大宗商品 難言反轉(zhuǎn)

張延陶

大宗商品在2014年集體暴跌，黃金價(jià)格屢次逼近開采成本，黑金原油腰斬式下挫;鐵礦石與銅更是供大于求，卻仍未有絲毫的減產(chǎn)意向。美元的強(qiáng)勢回歸，中國需求不再強(qiáng)勁等因素導(dǎo)致基本面供需失衡。大宗商品的拐點(diǎn)似乎遠(yuǎn)未到來。

黃金醞釀反彈

黃金方面，中印的實(shí)物需求在一定程度上對(duì)金價(jià)構(gòu)成支撐，而投資情緒也在2014年醞釀上行，美國CFTC的非商業(yè)性持倉顯示，投資者對(duì)黃金的投資需求開始復(fù)蘇，而ETF凈持倉也開始增加，這或許為黃金的升溫開始預(yù)熱。

黃金投資需求增加

原油被集體看空

起初原油的暴跌，充斥著陰謀論的氣氛。然而從結(jié)果來看，卻是螳螂捕蟬黃雀在后。

俄羅斯盧布的貶值正好與油價(jià)的暴跌同時(shí)發(fā)生，美國再次通過壓低原油價(jià)格重演了上世紀(jì)蘇聯(lián)解體前的“做空”大戲。

高盛認(rèn)為，油價(jià)需要更長時(shí)間處于低位，以促使資本退出并限制頁巖油投資，直到市場重新恢復(fù)平衡。

美國故伎重演實(shí)施原油戰(zhàn)，然而與之前不同的是，沙特的角色已經(jīng)從看客變?yōu)橹鹘恰Ｓ蛢r(jià)的下跌令以沙特為首的OPEC成員國“將計(jì)就計(jì)”，通過不減產(chǎn)的方式，打擊美國正如火如荼進(jìn)行的頁巖氣革命。

如此一來，在需求沒有明顯增加的基礎(chǔ)上，不減產(chǎn)與頁巖革命的共同作用無疑令供需出現(xiàn)失衡情況。

機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)計(jì)油價(jià)還會(huì)再跌。全球最大共同基金之一PIMCO管理著250億美元大宗商品投資的Nicholas Johnson指出，石油的需求遠(yuǎn)低于預(yù)期，同時(shí)，美國的產(chǎn)量又超出預(yù)期是油價(jià)繼續(xù)承壓的根本原因。

鐵礦石不振

相較于黃金與原油，鐵礦石的下跌與中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)更顯緊密。

由于過剩產(chǎn)能仍在去庫存的周期內(nèi)，且環(huán)境保護(hù)的要求使得不少鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)、減產(chǎn)，加之房地產(chǎn)行業(yè)與基建的放緩。鋼鐵需求在2014年出現(xiàn)了罕見的下降。

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2014年鋼鐵消費(fèi)量減少3.4%，這是自2000年以來的14年，鋼鐵需求首次沒有實(shí)現(xiàn)增長，但是供應(yīng)仍在增加。去年，全國進(jìn)口鐵礦石9.33億噸，同比增長13.8%，鐵礦石對(duì)外依存度提高到78.5%，同比提高9.7個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，全年國內(nèi)原礦產(chǎn)量15.1億噸，同比增長3.9%。

與此同時(shí)，力拓、必和必拓、淡水河谷三大礦企為了增產(chǎn)打敗高成本礦山，均宣稱絕不減產(chǎn)。這為鐵礦石供需失衡的格局進(jìn)一步蒙上了陰影。

“空銅派”

銅的情況與鐵礦石比較相似，由于中國需求占據(jù)了全球銅市場需求的將近一半。因此中國相關(guān)行業(yè)的景氣程度決定了銅是否有機(jī)會(huì)在2015年迎來拐點(diǎn)。

但2014年6月中國青島港金屬騙貸事件使得銀行對(duì)融資銅的監(jiān)管、審核力度進(jìn)一步加強(qiáng)，這對(duì)融資銅的需求有很大的抑制。

另一方面，實(shí)物需求上，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銅的需求將近50%，但是隨著房地產(chǎn)行業(yè)仍未走出調(diào)整期，投資和銷售不斷下滑，而且這一影響逐步滲透到家電消費(fèi)行業(yè)。均導(dǎo)致銅需在中國前景黯淡。

盡管中國的需求前景疑云密布，但是銅供給卻在增長。數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日，LME銅庫存增加3.25萬噸，攀升13%，至28.46萬噸，增幅創(chuàng)2005年8月以來最大。

這一供需失衡的情況直接反映在了銅價(jià)的走勢上，數(shù)據(jù)顯示1月，倫敦金屬交易所銅期貨價(jià)格下跌了14.4%，而2014全年的跌幅為14.7%。

投行態(tài)度分化

高盛全球大宗商品研究主管Jeffrey Currie：2015年底金價(jià)將跌至1050美元/盎司，自2014年1月發(fā)表該立場以來，他從未改變這一觀點(diǎn)。他看跌黃金的理由是美國經(jīng)濟(jì)達(dá)到“逃逸速度”。

花旗銀行：黃金市場仍面臨較大阻礙，比如，美元走強(qiáng)、油價(jià)走軟。但同時(shí)，印度和中國在2015年的實(shí)物金需求將取得增長。因而對(duì)黃金保持中性立場，預(yù)計(jì)2015年黃金均價(jià)在1220美元/盎司。

德國商業(yè)銀行：一旦美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，將利好黃金市場。預(yù)計(jì)2015年第二季度黃金均價(jià)將跌至1125美元/盎司，且這期間金價(jià)可能在1100美元/盎司下方維持一段時(shí)間。一旦開始加息，金價(jià)的壓力將會(huì)減輕。

渣打銀行：當(dāng)前市場做多美元的交易盛行。但預(yù)計(jì)這種趨勢將逆轉(zhuǎn)，因?yàn)榭礉q美元的市場情緒將在2015下半年消退。因此對(duì)黃金2015年前景比較樂觀，對(duì)黃金2016年均價(jià)預(yù)期，由1220美元上調(diào)至1330美元/盎司。