金融業才是風口

喬嘉

要說現在什么行業最受寵，甚至能被寵成“風口的豬”，非互聯網莫屬。不僅是小米、京東、阿里的風光似乎在訴說著互聯網就是吹動資本汩汩涌動的那陣風，金融行業也在自發靠貼互聯網，用互聯網金融來走群眾路線。

但是，當我們從微信小編輯的地攤兒甩賣貨的“圍攻”中走出來后，不難發現這群互聯網“大佬”們很大程度上不過是虛張聲勢，他們背后的那陣風的力道其實不過是電風扇而已。

逗得群眾哇哇叫的互聯網熱潮就真是一騎絕塵的領袖行業。因為科技固然帶來了新奇深刻的社會和市場機遇，但從資本的角度看，目前主流的互聯網行業模式，尚不足以站上真正的風口。也就是說，互聯網、大數據仍是新風向的源動力，但它們吹動的，不是京東阿里這種模式的電商，而是以資產管理行業為代表的新產業。

人力資本凸顯

首先，可以把上市公司的生產成本分為原料成本、設備成本和人工成本，把A股上市公司年度人工成本占比的中位數提煉出來，看看它們的總體趨勢。

改革開放以來，中國經濟一直以第二產業為主導，第二產業的核心競爭力主要是生產原料和生產設備;但到了2013年第三季度，第三產業總產值首次超過了第二產業。因此，以生產原料、生產設備為主導的產業正逐步走弱，而以“人”為核心的時代正逐步來臨。

進一步將上市公司對人力資本的依賴度由小到大分成5個等級，“人力密集型5”類企業為每年上市公司里人力最為密集的前20%的企業，其中不乏那些雇用成群碼農的科技公司。而“人力密集型1”類企業則最不依賴人力，他們往往是上游自然資源型公司。

下表顯示，2001—2013年，“人力密集型5”類企業的人均凈利潤與“人力密集型1”類企業的人均凈利潤之間的差距一直在縮小。我們可以看到，“人力密集型5”的自然增長態勢是非常明顯的，而依賴上游自然資源或者壟斷性強的“人力密集型1”在跌宕起伏后就幾乎沒什么增長了。

再按傳統行業劃分的角度出發，其中房地產、貨幣金融服務、其他金融業、批發業，以及廣播、電視、電影和影視錄音制作業這5個行業均屬于人力密集型行業。其中房地產業的占比一直較高，因為房地產業將房屋建設外包給了上游的土木工程建筑業。

并非所有人力密集型企業的盈利能力都很強，人力成本過高會導致經營杠桿升高，最終使得邊際收益較低。

表3列示了部分房地產業在2013年的人均凈利潤，雖然萬科A和保利地產占據了很大的市場份額，但由于企業人員較多，降低了企業的人均效率。反觀其他一些中小型房地產公司，由于自身擁有核心的公關和營銷能力，因此人均效益相對較高。

金融效率更高

依循這個線索，看看備受關注的互聯網寵兒們的數據。表4顯示，亞馬遜最大的成本來自于企業的客服團隊，但這可通過外包或計算機程序解決，而京東正在復制這個模式，并且將這個模式繼續“進化”，建設自己的物流倉儲團隊。

最新年報顯示，京東的人數已上升至62051人，不難想象，隨著人力成本的日益提升，京東的盈利能力將會進一步惡化。反觀微軟，每年最大的成本是新產品的研發創新，并且不惜高價將具備核心競爭力的人才引進企業，這正是其一直保持市場壟斷地位的支柱。

現在，結果一目了然。以人力密集型為主導的企業會成為未來的發展方向，但其中的分化是巨大的，具備核心競爭力的人力密集型企業才會成為真正的主流。

金融行業是天生的資本和人力密集型行業，其人才和京東、亞馬遜的客服和物流人員相比，具有明顯的單人價值產出高的特點。而如果你也認為科技、互聯網、大數據等是潛力最大的產業，那么就需要認真思考一下，整天想著貸款拿地、砸錢搞物流、去內陸勞務輸出大省開廠子招工的房地產或電商部門是否落后太多，因為這種模式無法把科技和人力最高效地結合在一起。

最高效最合理結合在一起的，是資產管理、證券交易等為代表的高能量企業。試想，當計算機程序逐步替代傳統金融分析師，逐步替代繁瑣的人工盯盤和交易時，一個創造幾十億元收入的企業將不必再動用幾萬全職職工，這效率豈是電商能比的？