無邊落木蕭蕭下 不盡長江滾滾來——寫在天交所成立六周年之際

◎ 韓家清　趙磊（天津股權交易所，天津300457）

無邊落木蕭蕭下 不盡長江滾滾來——寫在天交所成立六周年之際

◎ 韓家清趙磊（天津股權交易所，天津300457）

又值歲末，寒冷的12月仿佛讓萬物都失去了生機。但似乎也有例外，蕭蕭而下的落葉無論如何也阻擋不了大江東去的步伐，長江依舊帶著大自然賦予的無盡生命力，繼續向東奔向大海，堅定且澎湃。

六年前的冬天，2008年12月，天津股權交易所敲響了開盤的鑼聲，在中國場外交易市場冰封多年的江面上，開始了破冰之旅。

六年后的冬天，就在日益嚴峻的外部環境和日益激烈的市場競爭中，天交所不僅勝利走過了2014年，而且繼續發展壯大。又是一個12月，天交所六周年慶典的鳴鑼聲告訴我們：今天的天交所，依然走在中國場外交易市場發展大潮的最前沿。

1　兩大市場體系的對話——世界300年與中國30年

300多年前的1632年，意大利的伽利略發表了用6年時間撰寫的《關于托勒密和哥白尼兩大世界體系對話》一書，以數學假設進行討論的方法為哥白尼的日心說體系進行了辯護。由于這本書違背了當時主流的地心說體系，在出版后6個月，羅馬教廷便勒令停止出售。而在隨后的一個多世紀，隨著科學的發展，地心說的漏洞不斷暴露，科學新發現不斷佐證著日心說。連羅馬教廷也公開宣布接受日心說，哥白尼的世界體系最終戰勝了托勒密的世界體系。

在歷史長河中，在人類社會發展的任何領域，包括政治、經濟、科學、文化等等，總會有兩個對立的體系不斷進行著對話，乃至對抗和沖突，最后決出勝負。資本市場的發展也不例外。

目前我們資本市場發展中的兩大體系，一個是由市場主體主導的市場化體系，一個是由行政力量支配或主宰的非市場化體系，或稱行政化體系。

世界資本市場的發展史可以追溯到伽利略時代。經過300多年的演變，今天，我們看到市場化的資本市場體系在全球范圍內早已形成，而中國的資本市場才走過近30年的歷程。

中國資本市場是自上而下發展起來的。中國的資本市場在誕生之日就具有濃厚的行政色彩，這一特點仍然延續至今。幾大交易所都是官辦的“事業單位”，在某種意義上更像行政機關。而證券公司，無一例外都是央企或者地方國有企業，官辦色彩依然濃厚。

從資本市場最主要的兩大功能——面向企業的融資功能和面向投資者的投資功能來看，中國資本市場暫停IPO多年，剛剛逐漸恢復，遠遠滿足不了大量企業的上市融資需求，尤其是廣大中小微企業更是只能望而卻步。我們也看到，在新興產業浪潮之下，阿里巴巴、百度、騰訊這些中國互聯網巨頭均在美國或香港上市，國內資本市場無法滿足他們的融資需要。此外，在面向投資者的投資功能上，中國股市從來就是暴漲暴跌的代名詞。廣大中小投資者通過資本市場獲得投資收益和長期回報的期望更是一直難以實現。因此，非常客觀地說，行政化的資本市場體系已經越來越不能適合中國建設21世紀經濟強國的需要。

在如今多層次資本市場于中國剛剛起步之時，如果自上而下的行政化體系依舊不變的話，人們不能不為這個市場的前途感到憂慮。反觀世界資本市場300年的發展，我們看到的卻是另一種景象。

1792年5月17日，美國24名經紀人在華爾街的一棵梧桐樹下商訂了一項協議，約定每日在梧桐樹下聚會從事證券交易并訂出了交易傭金的最低標準及其他交易條款。這是紐約證券交易所的開端。

自此，美國的證券市場逐漸形成，并成為如今世界上最重要的資本市場。200多年前的草根協議和原始交易，演變成了現在的世界金融中心。

華爾街的誕生和西方幾乎所有成熟資本市場的形成都是自下而上推動的。市場的力量助推著這些資本市場逐漸走向成熟，并為實體經濟源源不斷地輸血。成功的經驗早已證明：市場化體系是資本市場發展成功的關鍵，是基石。

2　兩大市場體系的對話——中小微企業最有發言權

當30年前我們的資本市場剛剛起步時，行政化體系只能是當時唯一的選擇。但當我們的資本市場發展了近30年后，市場化的力量已經不能忽視。尤其是當下火熱的多層次資本市場，方向的選擇很大程度上決定了市場今后的成與敗。

究竟應該選擇哪條路？恐怕，最重要的市場主體——中小企業最有發言權。

“今天我站在這里，是以一名普通股東的身份進行發言。在天交所掛牌以后，我認為我最大的收獲就是得到了公司所有股東的信任和支持。”這是天津綠博特環保設備制造股份有限公司董事長張寶忠在一次股東大會上的開場白。綠博特，這家以前的作坊式企業，在天交所掛牌3年后蛻變成為在國內舊鋼桶翻新行業具備相當知名度的優秀中小企業。

“我的最大夢想是讓企業上市。” 邢臺美的客食品股份有限公司董事長王傳祥心中的夢想繼續發芽，因為在天交所掛牌讓他開始憧憬更高層次的資本市場。美的客——這家之前無法走出河北省的中小企業，經過天交所平臺的孵化后，如今憑借過硬的產品，讓全國的消費者都吃上了產自北方的蛋黃派，打破了南方大企業的壟斷。

“我們相信，在天交所的平臺上，今后企業還會有更大的發展。” 天津海友佳音生物科技股份有限公司副總經理韓鈺松在暢談天交所掛牌的收獲時，對未來充滿了信心。佳音生物——之前年銷售額1000多萬元、利潤僅100多萬元的小企業。掛牌后短短兩年時間，公司在2013年的銷售額突破一個億，實現10倍的增長，并確立了在行業中的領先地位。

這是三家中小企業的聲音，三家天交所市場中的普通企業。類似的例子，在天交所500多家掛牌企業的大家庭中不勝枚舉。

一組數據能夠客觀地說明問題。截至2014年6月，已披露年報的270家天交所掛牌企業財務數據顯示，天交所掛牌企業2013年度的平均營業收入為9077.66萬元，同比增長11.98%。2013年，掛牌企業的經營業績保持增長。71.11%的掛牌企業實現了營業收入同比增長，54.81%的掛牌企業實現了凈利潤同比增長。

根據掛牌企業披露的2014年半年報統計，掛牌企業經營業績繼續總體保持增長。目前，比照2014年5月中國證監會新修訂后的創業板上市財務條件標準，天交所共有161家企業主要財務指標（凈資產、凈利潤、營業收入）達到創業板上市要求；目前已有多家企業摘牌，啟動到創業板、中小板或海外上市程序；5家企業被上市公司并購間接上市，1家企業被同行業企業并購，超過20家掛牌企業完成對同行業企業并購重組。

在用數字說話的資本市場，天交所用無以辯駁的客觀事實一再證明了這個市場對于中小企業的價值。而這些受益的中小微企業，也在不斷地發出類似上述三家企業的聲音。

3　兩大市場體系的對話——市場的回答才最有說服力

當今的中國已不再是1978年以前那個東方神秘大國，當世界已經變成“平的”時，一只叫做“市場”的無形大手正以驚人的力量改變著當下中國人的意識形態。

可以預見的是，行政化體系和市場化體系二者的較量在中國多層次資本市場的發展中仍會長期存在。我們到底需要哪種體系？這場注定曠日持久的對話究竟誰會取勝？

事實上，這些問題的答案你無法從政府的工作報告中找到，真正能夠給出答案的只有市場。任何一個市場的構成要素都是多元化的。在天交所市場，除了掛牌企業群體，地方政府、保薦機構、律師事務所、會計師事務所等等市場主體和天交所共同組成了這個中國場外交易市場的領跑者。他們的選擇，他們的聲音，他們的決定，是這個市場給出的最具含金量的答案，也是最有說服力的。

目前，天交所共與各地方政府簽訂戰略合作協議112份，涉及25個省，70個市；已有全國17個省57個地市政府出臺政策鼓勵支持本地企業到天交所掛牌。天交所已與全國31個省206個地市建立業務聯系；累計已在全國10個省市設立分支機構18個。而且，希望天交所到本地開展業務并設立分支機構的地方政府仍是絡繹不絕，紛紛希望自己地區的中小微企業能夠借助天交所平臺發展，從而促進地方經濟又快又好地發展。

用江蘇省無錫市金融辦副主任侯海峰的話說：“天交所在服務實體經濟發展，支持各地中小企業成長方面進行了一系列積極探索和創新。無錫市金融辦將一如既往支持天交所在本地的業務發展，共同為企業發展營造良好的金融環境，持續構建更完善的服務體系。”

各地政府為了當地企業的發展不遺余力地推動天交所在本地發展，而各地中介服務機構為了自己的事業和心中的資本市場夢，同樣代表市場給出了強有力的答案。

馬鞍山愛瑞投資管理中心作為天交所市場保薦機構，在深耕江蘇市場的同時，看到了天交所事業的巨大發展前途，如今已經把業務觸角伸向了天津——天交所的大本營。這家本來名不見經傳的小機構，在天交所市場不斷壯大，已經保薦了近30家以上企業到天交所掛牌。究其原因，在市場化的平臺上用市場化方式為企業提供優質金融服務是其成功的關鍵。

在自身規范發展方面，愛瑞投資建立了《每月現場檢查條例》，該條例主要是為規范員工在企業現場時的紀律，加強內部管理，如“是否接受掛牌企業的請客吃飯，是否收受掛牌企業饋贈禮品，以及在工作中是否存在討價還價”等問題都列入意見反饋表需要服務對象填寫。在對掛牌企業進行業務規范和掛牌后服務方面，愛瑞投資建立了完善的信息披露培訓等相關制度，還定期邀請清華大學等高校教授為企業進行專業培訓，并積極為企業提供持續督導等服務。在天交所市場，愛瑞投資找到了自身的價值，制定了公司5年發展規劃。公司董事長汪屹相信自己的企業堅持“誠信、穩健、專業”的工作理念，必將在中國場外交易市場的發展中占有一席之地，而天交所就是愛瑞投資事業起航的重要平臺。

除了深耕江蘇市場的愛瑞投資，還有深耕廣東市場的匯晨投資、深耕福建市場的瀚鼎投資等等，這些天南海北的機構，在中國29個省市實踐著自己的資本市場夢。

在行政化體系和市場化體系的對話中，他們給出的答案同樣擲地有聲，那就是中國場外交易市場一定要走市場化道路，因為他們是最能切身感受市場需求的群體。

企業、地方政府、中介服務機構、投資機構……天交所市場所有的構成要素都給出了一致的答案。

天交所走過的六年，實際上也是中國多層次資本市場建設市場化體系與行政化體系不斷對話的六年，而在這兩大體系的不斷對話中，中國多層次資本市場建設的方向也漸漸清晰。天交所用自己的實踐，證明了市場化道路是中國多層次資本市場建設的必由之路和必然選擇。

天交所勝利走過了2014年，走過了屬于自己的第一個六年。當方向不再模糊，無論身處的冬天多么寒冷，心中的熱情都不會絲毫減弱。因為這是信心，因為市場化的成功必定會帶來天交所的成功。今后的日子里，冬天還會不斷來臨，但每年12月份，天交所周年慶典的鑼聲還會一次次的響起。中國多層次資本市場建設的大潮不會結束，天交所前進的腳步也不會停歇。