經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整時期中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合模式研究

●中國石油化工集團公司 余文櫟

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整時期中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合模式研究

●中國石油化工集團公司 余文櫟

十八屆三中全會確立了加快完善金融市場體系的方向，近些年，中央企業(yè)應(yīng)對市場環(huán)境變動，改革調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本融合（產(chǎn)融結(jié)合）、促進企業(yè)主業(yè)發(fā)展方面進行了積極探索。本文通過比對國內(nèi)外的產(chǎn)融結(jié)合特點，分析在新常態(tài)下發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合的必要性，結(jié)合中央企業(yè)在國民經(jīng)濟中的特殊地位和風險管理要求，提出可供選擇的產(chǎn)融結(jié)合模式。

中央企業(yè) 產(chǎn)融結(jié)合產(chǎn)業(yè)資本金融資本

十八屆三中全會作出了全面深化改革的決定，確立了金融業(yè)開放、加快完善金融市場體系的方向，提出了金融體制、利率匯率、資本市場、金融科技等各方面的改革，在給中央企業(yè)提出新的挑戰(zhàn)和任務(wù)的同時，也提供新的發(fā)展機遇。近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，中央企業(yè)實力逐漸增強，在國內(nèi)金融體制改革的時機下，中央企業(yè)從產(chǎn)業(yè)協(xié)同以及增加融資來源等因素考慮進入金融領(lǐng)域，積極探索產(chǎn)融結(jié)合模式。如何結(jié)合我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整時期的特點以及中央企業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要作用，選擇適合國家調(diào)控要求和企業(yè)經(jīng)營發(fā)展需要的產(chǎn)融結(jié)合模式，是企業(yè)研究的重點課題之一。

一、國內(nèi)外產(chǎn)融結(jié)合比較研究

產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本通過出資設(shè)立、股權(quán)投資、并購重組等方式參與金融資本，不退出主業(yè)、不進行主業(yè)轉(zhuǎn)換的經(jīng)濟行為。中央企業(yè)經(jīng)過多年的快速發(fā)展，主業(yè)發(fā)展優(yōu)勢和利潤逐漸降低，行業(yè)競爭和替代產(chǎn)品競爭者不斷增多。在國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期，中央企業(yè)面臨的競爭逐漸激烈。吸取國際經(jīng)驗、發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合、產(chǎn)融協(xié)同發(fā)展是提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益的重要途徑。

（一）西方產(chǎn)融結(jié)合歷程。在西方發(fā)達國家，產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展較早，從19世紀70年代融合發(fā)展到21世紀初金融危機后的理性歸核，經(jīng)歷了融合、分離、興盛、強化的歷程。

19世紀70年代到20世紀20年代末壟斷形成，產(chǎn)業(yè)和銀行資本逐漸融合，企業(yè)創(chuàng)辦、參股或購買銀行股票，銀行也創(chuàng)辦或者參股企業(yè)。

20世紀20年代末，經(jīng)濟危機爆發(fā)致使銀行大量倒閉，工商行業(yè)和銀行的合作信用關(guān)系瓦解，工商行業(yè)產(chǎn)融分離，金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營。

20世紀70年代以后，西方國家經(jīng)濟滯脹使得放松金融管制、金融政策自由化的主張迅速興起。從上世紀80年代開始，經(jīng)過對經(jīng)營模式、管理制度和金融體系等的一系列調(diào)整，產(chǎn)融結(jié)合逐漸深入，擴展到銀行、證券、保險、租賃、投資基金等多個領(lǐng)域。

2008年金融危機以來，各公司縮小金融業(yè)務(wù)范圍，強化核心金融業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，剝離風險高、與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度低或非戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)。

（二）國內(nèi)產(chǎn)融結(jié)合歷程。和國外相比，我國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合起步較晚，但近年來發(fā)展較快。目前，中國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合主要涉及的金融領(lǐng)域包括財務(wù)公司、商業(yè)銀行、融資租賃、保險、信托、證券、期貨等。

20世紀80年代后期到90年代初，我國實行改革開放后，企業(yè)的經(jīng)濟效益得到改善，部分內(nèi)部資金盈余的企業(yè)投資參股或直接設(shè)立銀行，并開始設(shè)立內(nèi)部財務(wù)公司。20世紀90年代初到90年代中期，國家推動資本市場建設(shè)，發(fā)展多元化的金融體系，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合力度加大，產(chǎn)業(yè)資本大量進入金融產(chǎn)業(yè)，銀行也大量投資房地產(chǎn)和其他事業(yè)。為降低資本市場風險，1995年國家頒布 《中華人民共和國商業(yè)銀行法》，禁止銀行參股工商產(chǎn)業(yè)。20世紀90年代末至今，隨著資本市場的高速發(fā)展，以市場為依托的產(chǎn)融結(jié)合得到迅速發(fā)展。2004年十六大以來，在國家深化金融領(lǐng)域改革，金融市場快速發(fā)展的環(huán)境下，中央企業(yè)競爭意識明顯加強，逐步形成規(guī)模化、集團化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的模式，紛紛探索金融手段發(fā)展產(chǎn)業(yè)控股集團。

（三）我國與西方產(chǎn)融結(jié)合歷程的差異分析。我國和西方發(fā)達國家產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展歷程并不相同，這是由于不同的經(jīng)濟發(fā)展水平和階段、管理體制、金融體制等的差異決定的，因此，我們不能照搬西方產(chǎn)融結(jié)合模式，需要研究差異，為我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整時期的中央企業(yè)探索產(chǎn)融結(jié)合方式提供參考。

1.政府干預(yù)程度的差異。西方國家的產(chǎn)融結(jié)合在市場經(jīng)濟環(huán)境中產(chǎn)生和演變，政府對市場干預(yù)較少，隨著市場的繁榮和危機而擴張和收縮，利用市場機制優(yōu)勝劣汰，形成了發(fā)達的資本市場，并建立了較為健全的金融管理和公司治理體制。

我國的產(chǎn)融結(jié)合除了受資本市場發(fā)展影響外，政府在推動經(jīng)濟增長和決定產(chǎn)融結(jié)合模式過程中的作用較大，受到國家?guī)状握哒{(diào)整的影響。主要表現(xiàn)在三個方面：一是目前我國產(chǎn)融結(jié)合主要是由產(chǎn)業(yè)資本向金融資本的單向流動，這和我國20世紀90年代出臺的金融法規(guī)限制有關(guān)。二是不少產(chǎn)融結(jié)合是按照國家的管理要求產(chǎn)生的，比如為配合國家清理整頓工作，中央企業(yè)參與大型商業(yè)銀行改制上市投資，持有上市銀行股份；三是中央企業(yè)產(chǎn)融的模式和發(fā)展速度受到國家金融體制改革的步伐影響。以參股保險公司為例，隨著國家推動保險事業(yè)發(fā)展政策的明朗化，中央企業(yè)涉足保險公司的步伐逐漸加快。

2010年底，在中央企業(yè)負責人會議上，國務(wù)院國資委主任王勇首次明確表示支持具備條件的中央企業(yè)開展產(chǎn)融結(jié)合。隨著近年來國家深化金融體制改革和發(fā)展資本市場的政策逐步出臺，中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。

2.產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展階段的差異。西方國家產(chǎn)融結(jié)合自19世紀70年代開始，經(jīng)歷擴張、受限發(fā)展、再擴張的階段，特別是自2008年金融危機后，部分產(chǎn)業(yè)集團經(jīng)營狀況嚴重惡化，許多西方企業(yè)重新審視其金融業(yè)務(wù)，實施回歸主業(yè)的“歸核化”戰(zhàn)略，縮小金融業(yè)務(wù)范圍，保持并強化與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較高的業(yè)務(wù)，從而達到金融圍繞主業(yè)，服務(wù)主業(yè)，產(chǎn)融協(xié)同發(fā)展，從而也強化了金融業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。

我國產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展較晚，且受相關(guān)法律法規(guī)限制以及資本市場發(fā)展程度不高的制約，直至2004年國家大力發(fā)展資本市場并推進金融體制改革后，才得到突破性發(fā)展。從產(chǎn)融結(jié)合的模式來看，目前進行產(chǎn)融結(jié)合的上市公司數(shù)量不斷增加，模式涉及幾乎全部金融領(lǐng)域。相比西方國家經(jīng)歷擴張后發(fā)展金融業(yè)務(wù)逐漸理性和回歸主業(yè)相關(guān)，我國企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合尚處在發(fā)展和擴張階段，戰(zhàn)略布局、理性發(fā)展以及風險管理等方面還有待提高。

3．產(chǎn)融結(jié)合的層次的差異。目前，西方國家產(chǎn)融結(jié)合注重深層次融合，圍繞主業(yè)開展相關(guān)金融業(yè)務(wù)，達到以融促產(chǎn)的效果。以GE公司為例，其發(fā)展租賃、融資等業(yè)務(wù)的同時，結(jié)合新發(fā)展的業(yè)務(wù)，對相關(guān)的飛機采購、醫(yī)療設(shè)備制造等主業(yè)縱向整合，從而達到金融業(yè)務(wù)熟悉企業(yè)主業(yè)，金融模式和主業(yè)模式相結(jié)合，共同促進公司制造業(yè)務(wù)和銷售業(yè)務(wù)的效果。

目前，我國公司產(chǎn)融結(jié)合尚處在看重盈利和融資選擇模式的階段，缺乏對公司產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈的戰(zhàn)略協(xié)同考慮。甚至有的盲目跟風，從容易獲得政府審批的金融業(yè)務(wù)考慮，而不是從公司戰(zhàn)略出發(fā)進行布局。

4.產(chǎn)融結(jié)合的主體的差異。由于我國法律法規(guī)的管制，在實施產(chǎn)融結(jié)合過程中，國有企業(yè)的比例遠遠高于民營企業(yè)，是產(chǎn)融結(jié)合的主力和先鋒。目前，幾乎所有大型多元化集團都涉足了金融領(lǐng)域，據(jù)上證報資訊統(tǒng)計，截至2011年12月，兩市參與金融行業(yè)且主業(yè)清晰的企業(yè)共133家，具有中央企業(yè)背景的公司共94家，占比71%。

二、中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的必要性

（一）搭建內(nèi)部資金管理平臺，集中管控資金和債務(wù)風險。財務(wù)公司是我國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的最早模式，通過財務(wù)公司搭建中央企業(yè)資金集中管理平臺，是目前使用廣泛的資金集中管理模式之一。通過財務(wù)公司統(tǒng)一辦理結(jié)算支付并有效調(diào)劑總部和成員單位的資金使用，統(tǒng)一籌融資，既實現(xiàn)了資金和債務(wù)的集中管理，統(tǒng)一資源配置和集中風險管控，又合理控制內(nèi)部公司的資金余缺，提高了資金使用效率，有效降低了交易成本和財務(wù)費用。

（二）提高資本運作能力，為企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。在國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期，中央企業(yè)面臨的競爭逐漸激烈，需要抓住戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史機遇，并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和規(guī)模化。然而，為轉(zhuǎn)型和新科技發(fā)展提供足夠資金單純依靠自身的資本積累是難以在短期內(nèi)做到的。如果通過產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的融合，利用金融資本的放大效應(yīng)和吸收外部資源的能力，就可以使企業(yè)突破自身資本積累的限制。同時，中央企業(yè)通過產(chǎn)融結(jié)合，可以使金融機構(gòu)成為自己企業(yè)集團的一部分，一方面降低交易成本和財務(wù)費用；另一方面，“體外循環(huán)”的資金變成“體內(nèi)循環(huán)”資金，實現(xiàn)外部利潤內(nèi)部化。

（三）滿足中央企業(yè)的個性化金融服務(wù)需要，實現(xiàn)與主業(yè)協(xié)同發(fā)展。經(jīng)過多年的發(fā)展，中央企業(yè)形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，存在著多樣化和個性化的金融需求。中央企業(yè)發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合，可以充分利用在產(chǎn)業(yè)過程中的專業(yè)和信息優(yōu)勢，為自身以及產(chǎn)業(yè)鏈上的利益相關(guān)者提供個性化和特色化的金融服務(wù)，形成公司戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢。

（四）獲取新的利潤增長點，熨平經(jīng)濟周期波動。從行業(yè)間比較來看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，金融行業(yè)的盈利能力高于其他行業(yè)。2014年三季度我國金融行業(yè)的平均銷售毛利率為29.6%，凈資產(chǎn)收益率為13.4%，遠高于其他行業(yè)的平均水平，是盈利能力最強的行業(yè)。中央企業(yè)發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合，一方面可以利用自身行業(yè)優(yōu)勢發(fā)展新型業(yè)務(wù)，通過金融行業(yè)的高額利潤率獲取新的利潤增長點；另一方面可以在市場波動的情況下化解行業(yè)風險。

三、我國中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的選擇

通過分析我國和西方國家產(chǎn)融結(jié)合的歷程，中央企業(yè)在選擇產(chǎn)融結(jié)合路徑時，就要綜合考慮我國的經(jīng)濟發(fā)展水平和階段、國家政策法規(guī)和法制監(jiān)管、資本市場發(fā)展水平、中央企業(yè)在國民經(jīng)濟中的特殊地位等諸多因素。

（一）產(chǎn)融結(jié)合選擇的原則。全國第四次金融工作會議提出，堅持金融為實體經(jīng)濟服務(wù)，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，防止以錢炒錢和產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。因此，中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)以服務(wù)集團成員單位為動力，深入挖掘內(nèi)部需求，專注開拓中央企業(yè)所需金融業(yè)務(wù)，使產(chǎn)業(yè)和金融實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、資本協(xié)同和戰(zhàn)略協(xié)同，通過產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)展,提高企業(yè)的核心競爭力。

（二）產(chǎn)融結(jié)合的合理方式

1.設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供資金支持。西方發(fā)達國家中，通過創(chuàng)業(yè)投資基金扶持高科技產(chǎn)業(yè)是一個普遍的做法。在國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期，企業(yè)面臨的競爭逐漸激烈，中央企業(yè)要抓住戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機遇，把握未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，加強原始創(chuàng)新，搶占行業(yè)科技制高點，就需要建立創(chuàng)業(yè)投資基金，助推科技成果產(chǎn)業(yè)化。

2.發(fā)展自保公司或保險經(jīng)紀公司。中央企業(yè)所屬的成員單位眾多，如果按照法人結(jié)構(gòu)分別投保，保險業(yè)務(wù)相對分散，難以形成大規(guī)模投保優(yōu)勢，不利于從保險公司獲得優(yōu)惠的保險條件和價格，也不利于公司有效管理和控制風險。因此，中央企業(yè)設(shè)立自保公司或引入保險經(jīng)紀公司，可以利用保險公司的專業(yè)技術(shù)和資源，開發(fā)適合自身特點的保險產(chǎn)品，提供有關(guān)風險管理的增值服務(wù)。同時，自保公司和保險經(jīng)紀公司有利于協(xié)助中央企業(yè)對保險業(yè)務(wù)進行統(tǒng)一管理，運用自身的專業(yè)優(yōu)勢，組織市場詢價或招投標，降低保費開支，在與外部保險公司的談判中維護公司利益，爭取對公司的最大優(yōu)惠。

3.發(fā)展金融租賃公司。中央企業(yè)每年新建工程項目采購大量設(shè)備的同時，也存在大量的已用閑置設(shè)備。通過設(shè)立專門的金融租賃公司，一方面可以加強中央企業(yè)設(shè)備管理，將集團閑置設(shè)備有效利用，通過回租或回購的方式以及轉(zhuǎn)租等方式，盤活存量資產(chǎn)，加快設(shè)備更新速度；另一方面利用融資租賃方式，降低新設(shè)備采購資金支出，為中央企業(yè)主業(yè)經(jīng)營提供融資便利、放大融資功能，還能在一定程度上改善中央企業(yè)的資產(chǎn)負債率，并合理避稅。同時，中央企業(yè)利用自身及其上下游客戶資源，可以與相關(guān)的裝備制造企業(yè)進行業(yè)務(wù)合作，利用采購管理過程中形成的大數(shù)據(jù)，辦理供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)。

4.謹慎論證進入信托、證券、銀行業(yè)務(wù)。其一，目前中央企業(yè)進入銀行業(yè)，主要是參股或購買城市商業(yè)銀行等中小型銀行，發(fā)展規(guī)模難以比擬大型商業(yè)銀行。在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展且銀行業(yè)、非銀行金融機構(gòu)競爭越來越激烈的情況下，目前進入銀行領(lǐng)域的風險正在逐漸增加。另外，政府審批部門對產(chǎn)業(yè)資本進入銀行業(yè)存在一些政策上的限制。因此我們建議中央企業(yè)進入銀行業(yè)，要分析目前金融市場和金融機構(gòu)的發(fā)展形勢，重視風險，審慎論證，循序漸進，逐步開展。

其二，目前中央企業(yè)開展的證券業(yè)務(wù)呈現(xiàn)持股比例不高、持股分散且市場占有率低的特點，在我國資本市場的管理體制尚不健全的情況下，中央企業(yè)開展證券業(yè)務(wù)要與主業(yè)協(xié)同發(fā)展，充分考慮波動與風險。

其三，雖然近兩年信托業(yè)務(wù)發(fā)展較快，信托資產(chǎn)規(guī)模也迅速擴大，但信托行業(yè)創(chuàng)新能力不足，同質(zhì)競爭相對突出，所涉及的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域都面臨著其他金融機構(gòu)的激烈競爭。同時信托業(yè)的發(fā)展也受到一些政策、制度等方面的限制。另外，受國內(nèi)現(xiàn)行的信托業(yè)關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管政策限制，信托公司與央企集團的協(xié)同效應(yīng)有限，按照管理規(guī)定，央企集團所屬的信托公司發(fā)行集合型信托產(chǎn)品，募集資金投向集團所屬關(guān)聯(lián)企業(yè)是受到限制的，這樣就弱化了通過設(shè)立信托公司來為企業(yè)融資的功能。

四、結(jié)束語

金融行業(yè)具有資本密集、專業(yè)性強、監(jiān)管嚴格、競爭充分，以及受經(jīng)濟周期影響極大等特點，中央企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合實施過程將十分漫長。因此，中央企業(yè)需要充分研究政策和市場環(huán)境，謹慎確定發(fā)展金融業(yè)務(wù)的目的和目標，在有一定的財力、人力和管理能力作支撐的情況下，合理選擇產(chǎn)融結(jié)合模式。

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