基于因子分析的農業上市公司財務績效評價

劉 歡

（湘潭大學 商學院，湖南 湘潭 411105）

農業是支撐我國國民經濟建設與發展的基礎產業，為滿足國內需求以及保持國民經濟平穩快速發展做出了突出貢獻。國家宏觀經濟政策對農業的大力支持，加速了農業的現代化建設，保證了農業產品結構不斷優化、質量不斷提高。財務績效評價是指對企業一定期間的盈利能力、資產質量、償債風險和經營增長等方面進行定量分析與評判。本文擬采用因子分析的方式構建農業上市公司財務績效評價指標體系，對農業上市公司的財務績效進行實證分析，旨在為企業管理者、投資者進行決策提供依據和幫助。

一、構建農業上市公司財務績效評價指標體系

（一）我國農業上市公司的基本情況

根據《2014中國經濟年鑒——上市公司評價卷》（以下簡稱“2014年鑒”）的統計資料，截至2013年末，農林牧漁行業（以下簡稱“農業”）A股上市公司共計78家，2013年實現盈利的有63家，占農業上市公司的80.77%，虧損的有15家，占19.23%；農業上市公司總資產共計2 739.72億元，占上市公司總資產的0.91%。2013年全國2 423家上市公司共計完成收入228 401.13億元，農業上市公司完成營業收入2 880.88億元，占上市公司的1.26%；全部上市公司實現凈利潤共計11 269.99億元，農業上市公司實現凈利潤70.60億元，占上市公司的0.63%。

（二）農業上市公司財務績效評價指標體系的建立

本文借鑒各種方法，主要從盈利能力、資產質量、償債風險、經營增長和市場表現等方面綜合考慮，建立農業上市公司財務績效評價指標體系。

1.盈利能力指標。以投入產出為核心，從股東價值和企業價值兩個角度來反映企業的盈利能力，主要采用凈資產收益率、總資產報酬率和每股收益3個指標來體現。凈資產收益率反映了企業的持續盈利能力；總資產報酬率反映企業占用總資產創造的總價值，包括對股東和債權人的回報；每股收益被用來反映企業的經營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風險，是投資者、債權人等利益相關者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力，進而作出相關經濟決策的重要財務指標。

2.資產質量指標。從資產效率的角度反映資產運營水平，主要采用總資產周轉率和流動資產周轉率兩個指標來體現。總資產周轉率反映企業總資產創造產品的能力，體現總資產的運營效率；流動資產周轉率反映企業流動資產的運營效率。

3.償債風險指標。從負債和動性角度反映企業的償債能力，主要采用資產負債率和已獲利息倍數兩個指標來體現。資產負債率是國際通行的反映企業債務水平的指標；已獲利息倍數反映企業的盈利中償還債務利息的能力。

4.經營增長指標。從規模增長的角度反映企業的成長性，主要采用營業收入增長率和資本擴張率兩個指標來表現。營業收入增長率反映企業的市場占有和業務發展狀況；資本擴張率反映企業盈利中用于擴大再生產的狀況。

5.市場表現指標。考慮到上市公司的市場表現與財務績效的相關性逐年提高，本文將市場表現作為公司財務績效的重要內容，主要采用市場投資回報率和股價波動率兩個指標來表現。市場投資回報率反映股票投資人在資本市場上獲得的收益，包括股價上漲、分紅、送股等；股價波動率反映股價的穩定性。

二、農業上市公司財務績效的實證分析

（一）樣本選取與數據處理

上市公司財務績效評價指標設計基于上市公司的公開數據，初始數據來源于CSMAR上市公司財務數據庫以及WIND數據庫。選取了42家滬深股市2012年12月31日前上市的農業A股上市公司，共計84個樣本數據。從其2012—2013年的年報中，以突出股東回報、關注公司成長、體現資產質量、反映財務風險、重視市場表現為原則，盡量減少信息重疊，選取了前面述及的11個具有代表性的評價指標作為因子分析指標體系。

首先，利用SPSS19對上述數據進行描述統計分析，描述分析結果見表1。

由表1可以看出，2012—2013年農業上市公司凈資產收益率最大值是30.06%，而最小值為-116.08%，二者之間存在很大的差異。說明有部分農業上市公司持續盈利能力不強。另外，從營業收入增長率、資本擴張率等指標的最小值可以看出，少數農業上市公司經營增長出現了負增長。

表1 農業上市公司2012—2013財務績效的描述分析結果

然后對各財務績效指標進行因子分析。第一，對數據進行 KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）與 Bartlett球形度檢驗，其中KMO檢驗的統計值是0.645，Bartlett球形度檢驗統計值是401.376，Sig的統計值是0.000。由于KMO的值越接近1，表示越適合做因子分析，Bartlett球形度檢驗的原假設是相關系數矩陣是單位陣，Sig的值小于顯著水平0.05，因此拒絕原假設，說明指標之間存在相關關系，適宜做因子分析。另外，因子分析的變量（指標）共同度都比較高，表明變量（指標）中的大部分信息均能夠被因子所提取，說明因子分析的結果是有效的。第二，用主成分法提取公共因子，主成分的選取以累計方差貢獻率大于69%為原則，求出最大方差正交旋轉矩陣、特征值、方差貢獻率與累計方差貢獻率（見表2）。

表2 旋轉后的因子解

為理解公共因子的實際意義，我們采用最大方差法對因子進行旋轉，使得對每個因子有高負載的變量的數目達到最小，并簡化了因子的解釋。旋轉后的因子載荷值如表3。

從表3可以看出，主因子F1在總資產報酬率、凈資產收益率、每股收益、營業收入增長率和資本擴張率等5個指標上的因子載荷值最大，均超過0.5，說明F1與它們相關性較強，突出了股東回報與公司發展，因此將主因子F1稱為盈利、成長能力因子。主因子F2在總資產周轉率、流動資產周轉率兩個指標上的因子載荷值最大，體現了資產質量狀況，將其稱為營運能力因子。主因子F3在市場投資回報率、股價波動率兩個指標上的因子載荷值最大，反映了企業的市場表現能力，所以將其稱為市場表現因子。主因子F4在已獲利息倍數指標上的因子載荷值最大，所以將主因子F4稱為償債風險因子。

表3 旋轉后的因子載荷矩陣

（二）綜合財務績效評價指數的計算

在提取主因子后，我們利用回歸分析法計算出各公司的主因子得分，最后以每個主因子的方差貢獻率占4個主因子總方差貢獻率的比重作為權數進行加權計算綜合得分，即綜合業績評價指數。其計算公式是：

計算結果見表4。為減少篇幅，這里只列出排名在前20名的公司的綜合得分情況，得分越高，排序越靠前，代表財務績效越好。

表4 2012—2013年農業上市公司財務績效綜合得分排名情況

（三）結果分析

根據因子分析處理和2012—2013年財務績效綜合評分排名，可以得出如下結論。

1.從2012—2013年農業上市公司的綜合財務績效因子權重比例來看，盈利、成長能力和營運能力因子在財務績效中所占的比重大于市場表現和償債風險兩個因子。這說明農業上市公司財務績效的改善主要依靠盈利、成長能力和營運能力的提高，同時也反映了我國農業上市公司市場表現和償債能力較弱的現狀。根據《2013中國經濟年鑒——上市公司評價卷》（以下簡稱“2013年鑒”）和2014年鑒統計數據，2012年、2013年農業上市公司的市場表現和償債風險狀況均差于全國所有上市公司的平均水平。

2.從企業盈利、成長能力因子看，百洋股份（2012）、登海種業（2013）等上市公司明顯高于其他企業，且由于企業盈利、成長能力因子在各個因子中所占的權重很大，因此，這些公司排名靠前。這說明提高公司盈利、成長能力是農業上市公司改善財務績效的重要環節。

3.從企業營運能力因子看，中農資源（2012）、農發種業（2013）等上市公司明顯高于其他企業，特別是中農資源在2012年表現最好。2012年，中農資源并購湖北種子集團，獲得南方優質水稻、玉米雜交種優勢資源；同時，大股東資金注入，對公司發展種子大力支持。這些都使得其資產質量狀況較優。

4.從市場表現因子看，永安林業（2012）、大康牧業（2013）等上市公司明顯高于其他企業。根據2012、2013年年鑒，2012年永安林業的投資回報率達到了84.82%，2013年大康牧業的投資回報率達到了111.8%。說明這些上市公司在資本市場上的表現較突出。

5.從償債風險因子看，海南橡膠（2012）、中水漁業（2013）等上市公司明顯高于其他企業。根據2012、2013年年鑒，2012年海南橡膠的資產負債率只有17.34%，已獲利息倍數達到了27.90；2013年中水漁業的資產負債率只有10.25%，已獲利息倍數達到了496.76。說明這些上市公司的資本結構比較合理。

三、研究結論與政策建議

本文共選取了11個指標，應用因子分析的方法提取了盈利、成長能力、市場表現、償債風險和營運能力共4個主因子，構建了農業上市公司財務績效評價指標體系，并計算出綜合財務績效評價指數。這一體系利用較少的因子來代替眾多的財務指標，在信息損失較小的情況下，把多個指標轉化為幾個互不相關的綜合指標，從而得到上市公司財務績效的總體印象。通過對42家農業上市公司2012—2013年年報數據的分析，盈利、成長能力對企業的生存與發展起著關鍵性作用，其次是資產營運能力。另外，控制債務風險、保持良好的償債能力對于上市公司也具有重要意義。綜合財務績效指數作為一個總評指標，有利于對相關企業財務績效的排序和比較。企業可以根據計算的結果找出企業的相對競爭優勢，取長補短，提高企業的綜合競爭力。

針對近幾年部分農業上市公司可持續盈利能力較差、經營增長緩慢甚至出現負增長等情況，建議在國家高度重視農業發展的大環境下，農業上市公司應回歸主業，遏制“背農”現象，走農業領域的專業化或適度多元化經營的道路。政府應進一步加大對農業上市公司的財稅政策支持，為其提供良好的外部經營環境，促進我國農業長期穩定發展。

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