國家電網海外并購財務績效分析

顏蘇莉，李文輝

(華北電力大學 經濟與管理學院，北京 102206)

國家電網海外并購財務績效分析

顏蘇莉，李文輝

(華北電力大學 經濟與管理學院，北京 102206)

得益于經濟全球化進程的日益加快，國家電網的海外并購實現了跨越式的發展，但如何客觀衡量海外并購所產生的財務績效越發的引起人們的關注和重視。首先通過分析研究國家電網海外并購業務的發展歷程，繼而探究了并購過程中面臨的機遇和挑戰，為進一步優化完善海外并購業務提供參考。其次在構建國家電網海外并購財務績效綜合評價體系的基礎上，從盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力以及現金能力五個方面對比分析海外并購前后財務績效的變化情況，這一方案不僅使財務指標得到科學有效的甄選，同時還為海外并購財務績效的評價提供了一種新的思路和方法。

國家電網；海外并購；財務績效

隨著經濟全球化的進程日益加快，企業紛紛走出國門尋求更為廣闊的海外市場，其中海外并購已經變成中國企業獲取優勢資源的渠道之一。后金融危機時代下，持續攀升的人民幣匯率、疲態的經濟發展環境以及產業結構的大規模調整為我國企業的海外并購提供了良好契機。國家電網積極跟隨“走出去”的發展浪潮，充分發揮豐富的運維管理經驗以及應用特高壓技術等先進技術不斷提高國家電網在國際電力市場上的品牌知名度，使其“網聯天下”發展藍圖的整體格局初現端倪。

當國家電網海外并購風起云涌時，我們在為取得驕人成績歡欣鼓舞時也要客觀的分析和思考所產生的財務績效。因此，本文采用財務指標法從盈利能力、成長能力、營運能力、現金能力和償債能力五個角度篩選11個財務指標構建了財務績效綜合評價體系，同時以國家電網并購葡萄牙國家能源網公司(REN)股份為例進行實證研究。算例結果表明，此次并購業務不僅使國家電網財務績效有了明顯的增幅，同時還為海外并購業務有效的開展提供實踐指導。

一、海外并購相關概述

海外并購(cross-border M & A)是指為了實現某種特定目標，通過直接或間接渠道并借助某些支付方式購買被并購方部分或全部資產的行為。海外并購是對外直接投資的重要方式之一，也是一種超越國界而進行的股權或者資產的讓渡行為[1]。

因劃分標準的不同海外并購的模式多種多樣，結合當前理論界對劃分標準的理解，主要可以從功能、出資方式、是否經由中介以及目標企業是否上市四個方面進行研究。具體分類內容見圖1所示。

圖1 企業海外并購模式研究

二、國家電網海外并購的發展現狀

(一)國家電網海外并購發展歷程

在“走出去”戰略的引導和鼓勵下，近些年來國家電網積極響應號召，加快海外布局的步伐，先后在東南亞、南美洲、歐洲和大洋洲等地開辟海外市場，投資優質資源。

1.2007年12月，國家電網聯合多家企業以39.5億美元成功獲取菲律賓輸電網25年經營特許權，并順利通過國會審議與批準。2009年1月開始運營菲律賓輸電網，標志獲得境外國家級電網的運營管理權的首次成功，填補了我國在這一領域的空白。國家電網并購菲律賓國家電網運營權不僅僅是獲得穩定可觀的經濟效益，同時還向國際電力市場輸出了成功的電網運營管理的技術和經驗，為進一步轉變發展方式邁出了重要的一步。

2.在成功運營菲律賓輸電網項目的基礎上，國家電網在2010年12月又以9.89億美元成功并購巴西擁有特許經營權的7家輸電公司。此次并購行為不僅提升了國家電網在南美洲的品牌知名度和影響力，還增強了我國企業在南美洲市場上的競爭力。

3.2012年5月，國家電網以3.87億歐元成功并購葡萄牙國家能源網公司(REN)股份，此舉不僅使國家電網成為REN最大的股東，而且成為進軍歐洲電力市場的重要一棋。葡萄牙財長阿爾布開克認為此次并購行為將會開啟雙方互利共贏的局面，同時國家電網將會為REN帶來強大的技術支持和豐富的運維經驗[2]。

4.自2012年2月開始國家電網開始謀劃進軍大洋洲市場，通過一系列計劃方案成功并購了澳大利亞輸電網公司的股權，這是國家電網乃至我國企業首次進入大洋洲能源市場。此次并購最深遠影響在于國家電網開始通過自身積累進行海外融資來實現企業的滾動式發展，由此步入了企業并購業務的新階段。

5.2014年7月國家電網以21億歐元收購意大利CDP全資子公司CDPRETI35%股份的并購行為終于塵埃落定。這是中國企業在意大利市場上發生的最大規模的投資行為。

在完成對意大利CDPRETI股份并購后，國家電網相關負責人并沒有立即回國，而是繼續在歐洲、非洲等進行實地考查和探測，為后續海外并購業務的開展提供最真實豐富的原始信息。

(二)國家電網海外并購的現狀

在應用SWOT分析對國家電網海外并購發展現狀進行分析可知，當前國家電網掌握著先進的電力技術，有著豐富的電網運營管理經驗以及良好的外部環境，鄰國能源資源儲量豐富、能源產品出口需求旺盛，全球輸配電市場交易明顯增多、市場前景廣闊以及市場準入壁壘削弱、融資政策松動等為海外并購行為提供了諸多發展良機[3]。此外，運用波特的鉆石模型分析可知國家電網的海外并購業務也是存在著許多問題的。例如(1)經驗欠缺，對國際化業務展開的整體規劃不夠；(2)不熟悉國際環境，國際業務信息收集不及時；(3)國際業務人才儲備不足；(4)東道國的政治阻礙與行政干預；(5)國資委對壟斷性央企加大海外投資監控、管理力度；(6)投資規模巨大，但目前缺少有效、穩定的投資手段等。

通過上述分析可見，后金融危機時代下國家電網的海外并購之路是機遇和挑戰并存的，在充分依托內外部環境優勢的前提下科學有效的應對問題的發生[4]。因此科學客觀的評價海外并購所產生的財務績效是當前國家電網迫切考慮的問題之一。

三、國家電網海外并購財務績效研究

(一)國家電網海外并購財務績效綜合評價體系

國家電網結合企業發展的實際情況，應用財務指標法從盈利能力、營運能力、成長能力、現金能力和償債能力五個方面篩選代表性的財務指標來構建海外并購財務績效評價體系。其中基于財務信息的可比性和謹慎性，本文通過選取相對型財務指標進行財務績效評價以消除由于資產規模等絕對型指標所產生的差異[5]。綜合評價體系具體內容如圖2所示。

圖2 國家電網海外并購財務績效綜合評價體系

(二)實證分析

為了突出海外并購前后財務績效的變化情況，本文以國家電網并購葡萄牙國家能源網(REN)股份為例，并在財務報告中選取11個具有代表性的財務指標來對比分析盈利能力、成長能力、運營能力、現金能力和償債能力的變化情況以研究海外并購業務對國家電網整體財務績效的影響效果。

1.盈利能力財務分析

(1)總資產報酬率

總資產報酬率指標越高，表明企業資產的整體利用效率也就越高，越能充分發揮資產的價值。國家電網 2011年的總資產報酬率為2%，2012年總資產報酬率為6%，同比增長了4%。表明此次并購后資產利用能力得以加倍提高，達到增收節支的目的。

(2)成本費用利潤率

2011年國家電網的成本費用利潤率為32.19%，2012年成本費用利潤率為57%，較去年同期增長了24.81%。顯而易見，海外并購業務明顯提高了國家電網成本費用的使用效率，成本費用的實際控制能力和經營管理水平也有所進步。

(3)銷售凈利率

2011年國家電網的銷售凈利率為27.63%，2012年銷售凈利率為52.73%，同比增長25.1%。結果表明在完成此次海外并購業務后，企業的產品質量提升、銷售渠道得到拓寬，生產銷售管理得到顯著改善從而大幅度提高了盈利水平。

(4)凈資產收益率

2011年國家電網的凈資產收益率為4.17%，2012年的凈資產收益率為230.33%，較去年同期增長了226.16%。說明國家電網在成功并購葡萄牙電網公司后凈資產收益率得以出現質的提升，凈資產的整體獲利能力是非常可觀的。

2.成長能力分析

(1)凈利潤增長率

2011年國家電網的凈利潤增長率為8%，2012年凈利潤增長率為12%，同比增長4%。由此可見，國家電網成功并購葡萄牙電力公司的經濟行為為2012年凈利潤的增長做出了突出貢獻，為國家電網的財務績效增長帶來了利好的影響。

(2)凈資產增長率

2011年國家電網的凈資產增長率為10%，2012年凈資產增長率為12%，較去年同期增長了2%。結果表明企業對外投資資金的流出一定程度上穩定了未來良好的發展潛力和可觀的發展前景。

3.營運能力財務分析

(1)存貨周轉率

2011年國家電網的存貨周轉率為241.28，2012年國家電網的存貨周轉率為474.01，較去年同期有了較大的飛躍。由此可見，國家電網的電力產品在葡萄牙市場銷售順暢，市場占有率迅速上揚，發展態勢良好，從而加快了存貨的周轉速度、降低存貨占用資金的周期水平。

(2)總資產周轉率

2011年國家電網的總資產周轉率為8%，2012年總資產周轉率為13%，較去年同期增長了5%。由此可見，國家電網收購葡方后資產整體的使用效率有所提高。

4.現金能力財務分析

2011年國家電網的銷售現金比率為2.4%，2012年國家電網的銷售現金比率為2.2%，較去年同期下降了0.2%。2011年國家電網的凈利潤現金比率為8.7%，2012年國家電網的凈利潤現金比率為4.2%，較去年同期下降了4.5%。由此可見，國家電網在實施海外并購后現金能力略有下降。

5.償債能力財務分析

(1)資產負債率

由財務報表計算可知，2011年國家電網的資產負債率為45.58%，2012年資產負債率為46.64%，同比增幅為1.06%。結果表明，國家電網雖然資產負債率有所升高，但比值還是較低，使得企業的長期償債能力不高，影響著負債的使用質量。

從盈利能力、成長能力、營運能力、現金能力和償債能力五個方面入手，對2011年和2012年國家電網財務指標的變化情況進行比較分析，綜合反映了國家電網并購葡萄牙國家能源網公司股份的經濟行為是一次成功的海外并購，不僅改觀了國家電網整體財務績效，而且對于并購產生的規模經濟和協同效應都具有重要的現實意義。

[1] 孫冰露.中國企業跨國并購動因與效率分析[J].中國對外貿易,2012(12).

[2] 中國產業競爭情報網. 國家電網公司國際化戰略邁出新步伐[EB/OL]. http://www.chinacir.com.cn/2012_qydt/294024.shtml.

[3] 王毅.國家電網境外并購分析[D].成都：西南財經大學碩士研究生學位論文，2013.

[4] 吳術. 中國資源類企業海外并購實證研究[D].長春：吉林大學碩士研究生學位論文，2013.

[5] 吳茜茜.中國企業跨國并購績效實證研究[D].上海：復旦大學碩士研究生學位論文,2011.

(責任編輯：王 荻)

Analysis of the Financial Performance from Overseas M&A of State Grid Corporation of China

YAN Su-li, LI Wen-hui

(School of Economics and Management，North China Electric Power University，Beijing 102206，China)

Thanks to the development of economy globalization, the overseas M&A of State Grid Corporation has achieved leapfrog development. Therefore, how to measure the financial performance increasingly arouse people’s concern and attention. Firstly, this study considers the course of the State Grid overseas M&A and then explores the opportunities and challenges that faces in the process can provide a reference for optimization of overseas mergers and acquisitions to some extent. Secondly, the paper compares and analyzes the financial performance of overseas M & A from five aspects of profitability:debt paying ability, growth ability, operation ability and cash ability which was in the foundation of financial performance evaluation system. This scheme not only selects the financial indicators in a more scientific way, but also provides the new thought and method for evaluation system.

state grid corporation; overseas M &A; financial performance

2015-05-27

顏蘇莉，女，華北電力大學經濟與管理學院教授；李文輝，男，華北電力大學經濟與管理學院碩士研究生。

F407.61；F206

A

1008-2603(2015)03-0033-04