掘金國企改革 A股下一個臺風口

陳乾

隨著頂層設計完成，改革試點漸次鋪開，2015年注定是中國國企改革的標志性年份。可以預見的是，A股的下一個臺風口——國企改革，正在迅猛刮來。

羊年伊始，創(chuàng)業(yè)板的“科技風”吹遍整個A股市場，無數(shù)投資者趨之若鶩。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為82.13倍，遠高于主板和國際的估值。

在此背景下，《投資與理財》記者輾轉采訪了滬深十余家著名基金經(jīng)理。在他們看來，就目前創(chuàng)業(yè)板的炒作而言，明顯投機性太重，很多科技股泡沫最后終將破滅。相較而言，頂層設計完成，改革試點漸次鋪開，2015年注定是中國國企改革的標志性年份，國企改革股票不管是從想象空間還是基本面支持，或將比“科技風”更有可為。

滬上一位接近管理層的大型保險基金負責人對記者表示，目前國企改革的方案已經(jīng)修改多次，高層高度重視，而且各個地方積極性都很高。據(jù)了解，國資改革的方案很有可能3月底公布，混合所有制方案將較預期會有一些更大的突破，會著重解決管理層的激勵等問題，而且此次改革的一大重點就是人的改革。

南方基金首席策略師在接受記者采訪時表示，國企改革是本屆政府的重點工作。通過國企改革，可以解決國企效率低下等問題，為經(jīng)濟增長帶來新的動力。國企改革可以通過引入民營資本來增加國企活力，而國企本身的股權激勵也是一大重點，可重點關注存在重組預期和股權激勵預期的上市公司。

可以預見的是，A股的下一個臺風口——國企改革，正在迅猛刮來。

央企想象空間更大 滬廣改革較為領先

我國的國企分為央企和地方國企兩大類，相較而言，央企更具優(yōu)勢。齊魯證券表示，央企集團公司76家，控制185家上市公司，經(jīng)營業(yè)務多樣化，治理結構相對行政化，經(jīng)營業(yè)務亟待板塊化與清晰化，治理結構需要市場化，中央國企改革想象空間遠大于地方性國企。

滬廣作為我國擁有國企最多的兩省市，一直擔當著全國范圍內國企改革先頭兵的角色。一位國資投資人士告訴記者，上海、廣東等國資改革較為領先的地區(qū)，企業(yè)的投資價值大于一些中西部的國企。數(shù)據(jù)也支持了這一說法，上海市共有69家國有控股上市公司，總市值超過2萬億元。

數(shù)據(jù)顯示，另一國企大省廣東省，國資控股A股上市公司共有60家，在絕對數(shù)量上僅次于上海國資委。但與上海、天津相比，廣東國資資產證券化率低，2013年證券化率不足20%，在主要省市中處于倒數(shù)第二。但是廣東國資委國資證券化率的目標是在2015年達到60%以上，這些差距將倒逼廣東省加快改革步伐。

據(jù)公開資料顯示，廣東國企改革目標是到2020年形成30家左右營業(yè)收入或資產超千億的大型骨干企業(yè)集團。而目前廣東國資系統(tǒng)資產總額超1000億元的企業(yè)只有8家，并購重組將成為廣東國資委優(yōu)化資本布局的重要手段。混合所有制改革目標是到2017年混合所有制企業(yè)戶數(shù)比重超過70%，二級及以下競爭性國有企業(yè)基本成為混合所有制企業(yè)，這意味著超過50%的國有企業(yè)將進行混合所有制改革，提升空間巨大。

兩條投資主線

2015年國企改革出現(xiàn)部分市場人士想象的那種大刀闊斧式的改革的幾率不高，更有可能是有限突破，緩慢推開，這也給投資者帶來了更多參與的機會。本刊記者通過研究發(fā)現(xiàn)，投資國企需要緊抓兩條主線和四類改革熱點企業(yè)。

主線之一就是“大集團小上市”，從資產證券化的角度來看。比如上海國資委控制的一些上市公司中，不少都屬于大集團、小公司的類型，其后續(xù)資產注入的可能性極大。因為，按照“上海國資國企改革20條”的要求，要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，加快企業(yè)制股份制改革，實現(xiàn)整體上市或核心業(yè)務資產上市。

其中上海蘭生股份有限公司就是較為典型的例子，2013年其母公司東浩蘭生集團的營業(yè)收入已達到千億元級規(guī)模，是一個名副其實的現(xiàn)代服務業(yè)大集團。但是該集團證券化率極低，蘭生股份2013年僅實現(xiàn)營業(yè)收入12.39億元。

主線之二就是從改善公司治理的角度看，眼下主要是通過混合所有制改革、股權激勵、員工持股、引入民營管理團隊、市場化選聘企業(yè)高管等方式，提高企業(yè)效率。

在新一輪國企改革中，無論是央企還是地方國企，很多都選擇通過股權激勵的方式來推動改革。據(jù)知情人士透露，作為新一輪國資國企改革的重要方面，在激勵約束分配機制設計方面，或將有制度層面的突破，“其中，國務院國資委正在研究把國企股權激勵的審核備案權限下放到各地國資委。”

安信證券建議關注具備國企改革預期及可能推出員工持股計劃的公司，共振效應值得期待;以人為本的輕資產、高技術民營公司，如同時具備定增計劃、員工持股計劃，將強化員工與公司的聯(lián)系，向資本市場釋放未來業(yè)績高速成長信號。

四類改革熱點

不同類型的企業(yè)定位不同，改革思路存在差異的可能性較大，投資者的個人偏好也不一樣。在了解主線之后，還要對不同的企業(yè)進行不同的分類，來進行投資指導。

按照制度設計，國務院國資委將國企分為商業(yè)類和公益類兩類。其中，商業(yè)一類企業(yè)主要是指處于充分競爭行業(yè)和領域的企業(yè)，商業(yè)二類企業(yè)主要是指主業(yè)關系到國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域，或處于自然壟斷行業(yè)，經(jīng)營專營業(yè)務，承擔重大專項任務的企業(yè);公益類則是那些以社會效益為導向，以保障民生、提供公共產品和服務為主要目標的企業(yè)。

商業(yè)一類企業(yè)的改革空間大于商業(yè)二類，而商業(yè)二類的改革空間又大于公益類企業(yè)。很顯然，競爭類企業(yè)的改革空間最大。

而在這些企業(yè)中，還有一些改革熱點企業(yè)，值得注意。

其一就是國資委“四項改革”試點企業(yè)的旗下上市公司，包括在國家開發(fā)投資公司、中糧集團有限公司開展改組國有資本投資公司試點;在中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團公司開展發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點;在新興際華集團有限公司、中國節(jié)能環(huán)保集團公司、中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團公司開展董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權試點。其中，中國醫(yī)藥集團和中國建材集團發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點方案已經(jīng)獲批，并進入正式操作階段，上述集團旗下的相關上市公司在二級市場也表現(xiàn)驚人。

其二是軍工企業(yè)。工業(yè)和信息化部副部長、國防科工局局長許達哲此前已經(jīng)要求國防科技工業(yè)主動作為，突出軍工混改、科研院所改制、軍工資產證券化和軍民深度融合等重點，要加大力度、加快節(jié)奏，明確時間表和路線圖。

分析人士指出，在深化國企改革和資產證券化提速的大背景下，國防軍工板塊的股價催化劑將不斷出現(xiàn)，具有資產整合預期和持續(xù)成長性的品種值得重點關注，軍工企業(yè)未來一段時間都值得重點配置。

其三就是那些充分競爭性行業(yè)，比如食品飲料、家電、零售、地產、航運造船等，國資委將加快其重組整合或者退出。百聯(lián)股份近期的停牌，更是加大了市場對競爭性行業(yè)的期待。

以商貿零售行業(yè)為例，華泰證券指出，商貿零售行業(yè)屬于充分競爭行業(yè)，國退民進是長期趨勢。但由于我國商貿零售行業(yè)國有資產規(guī)模大，但經(jīng)營效益仍然較好，本輪改革也必將循序漸進，方式上也會避免一刀切，會呈現(xiàn)出百花齊放的局面。可能會包括重組、資產注入、引入戰(zhàn)投、股權激勵、資產剝離等多種形式。

其四就是那些壟斷性企業(yè)，比如金融、石油石化、電信、鐵路和港口等，其向民企放開已經(jīng)是大勢所趨。例如國網(wǎng)在年度工作會議上明確表示，積極推進旗下南瑞集團、許繼集團、平高集團等整體上市，全面開放分布式電源并網(wǎng)工程和電動汽車充換電站設施市場，并進行混合所有制改革。