宜賓五糧液股份有限公司財務報表分析

高詩雅

一、宜賓五糧液股份有限公司背景介紹

宜賓五糧液股份有限公司于1998年4月21日在深交所上市，主要從事五糧液及其系列酒的生產經營、包裝物的包裝銷售以及精細化工等產品生產銷售等。五糧液及其系列酒產品中包括我們家喻戶曉的五糧春、五糧神、五糧醇、金六福、瀏陽河等幾十種不同檔次、不同口味，能夠滿足不同層次消費者需求的系列產品等。

2008年是公司“1+9+8”戰略強勢開啟第一年，本次案例分析選取宜賓五糧液股份有限公司2008年至2011年深交所發布的財務報告為基礎資料，以其財務狀況為起點，對其2008年至2011年各年度的經營業績和財務狀況進行分析，并與白酒行業另一巨頭貴州茅臺在發展管理戰略上進行相應對比分析，形成綜合評價意見并進行相關再思考。眾所周知白酒行業雙巨頭非五糧液和貴州茅臺莫屬，選取貴州茅臺做對比具有較強對比性；山西汾酒作為上市公司中較中堅力量代表與五糧液進行比較，可以一定程度上代表14家上市公司行業發展水平。

二、宜賓五糧液股份有限公司財務報表具體分析

（一）償債能力分析

五糧液的現金比率近三年平均水平明顯高于貴州茅臺和山西汾酒，2010年現金比率更是高達6.32，其中貨幣資金增幅較大，并且占比很高，保持在65%上下浮動。雖然這個與白酒行業特點有關，從2004年以來白酒行業蓬勃發展，公司持有充裕的現有資金為其發展積蓄力量。且高額的貨幣資金持有量為公司經營運行提供有力保障，但是筆者認為高出行業一般水平相當數量也反映出公司沒有充分利用現金資源，沒有把現金投入經營中賺取更多的利潤。五糧液公司資產負債比率數值在同行業中屬于居中位置，比貴州茅臺略高，比山西汾酒略低。作為與貴州茅臺雙龍爭霸的五糧液公司，該兩項指標上的略高表明公司采用了相對而言較高風險財務結構，并且該類指標有明顯走高趨勢。

（二）營運能力分析

公司應收賬款周轉率和存貨周轉率畸高，這表明公司資產流動性強、公司短期償債能力強，這與前面分析償債能力也是相呼應的。同時也反映出公司賒銷業務很少。從2011年財務報告附注中列報的1年以上應收賬款重要性公司列報中只有2家的數據也能側面說明公司賒銷業務較少。筆者認為這與公司主要消費群體有關。提價策略成功進行后公司進行了品牌資源整合，用精準的價格策略，對高端消費群體進行三檔次市場細分，不給競爭對手留下任何市場縫隙，憑借強大的終端網絡，建立起高端品牌形象的區隔。主要針對頂尖的社會名流、政要的消費群體、政府高官、軍隊要員、企業家和其它非富即貴人群，走高端終端渠道，因此賒銷業務在營業收入中所占比例并不明顯。除此之外，由于該指標中應收賬款項目數額取自于年初與年末資產負債表上列示的數值平均值，在年初與年末時間點上，是政府部門、相關企業等存在賒銷行為核銷業務期間，因此賬面上應收賬款在財務報告列示時間點上很少。但是不論什么原因，應收賬款周轉率的畸高對投資者而言對于其資金周轉速率之高，其短期償債能力之強是能夠充分說明的。對于流動資產周轉率及總資產周轉率等，其指標數值在連續四年中保持相對穩定狀態，在同行業中也處于中間水平。

但公司固定資產周轉率是在穩步上升，且漲幅越來越明顯。即公司固定資產使用效率越來越高。直至2010年公司固定資產規模在不斷增大，雖然增加幅度有所下降，并且固定資產周轉率在穩步攀升，每一單位固定資產增加率帶來了更大的營業收入增長率，即便是2011年固定資產規模有了小幅度縮減，仍未影響到整個固定資產創利能力的增長。2011年固定資產周轉率達到3.31，環比比率達到1.41，增長近42%。據白酒行業分析顯示，2011年白酒市場將從成熟期逐步邁入衰退期，公司2011年已開始小規模固定資產縮水也顯示出公司戰略上的前瞻性，一直以“多牌出擊，多元征戰”為特色的五糧液將利用五糧液品牌優勢開發競爭程度相對不算激烈的保健酒領域，希冀其成為二次創業的主導產品和新的利潤增長點。保健酒與五糧液白酒品牌共享度較低，需要公司在資源共享的前提下建立相對獨立于白酒產品的研發、生產、營銷及管理體系。因此筆者認為2011年固定資產的相對縮水是為日后保健酒的重磅出擊做準備。但是公司固定資產周轉率在同行業可比性企業中較低，固定資產使用效率偏低，提供的生產經營成果較差，公司固定資產營運能力是行業中較差的。但上述分析中也體現出公司固定資產周轉率在不斷增強并漲幅較為明顯，后勢看好。

（三）獲利能力分析

五糧液公司、貴州茅臺、山西汾酒三年平均毛利率分別為56.94%、90.17%、74.87%，凈利率為27.85%、47.08%、21.36%。與山西汾酒相比，說明五糧液公司毛利率仍有上升空間，即公司獲利能力有待增強。同時毛利率還能反映五糧液綜合定價在同行業中仍處于偏低位置。五糧液公司曾實行過提價特別是高價位五糧液酒的提價，并對銷售收入的增長立下了汗馬功勞。而近三年無論是平均毛利率還是單年毛利率比較，五糧液公司均低于貴州茅臺和山西汾酒，也就是說明五糧液公司仍有提價空間。與貴州茅臺進行比較，無論是毛利率還是凈利率，貴州茅臺均高出五糧液一半多，并且凈利率的增加比毛利率的增加還多出11%，即五糧液在導致凈利率與毛利率之間數額變動的期間費用、資產減值損失以及營業外收支上存在差距。除去營業外收支，根據合并利潤表顯示，五糧液公司財務費用及公允價值變動損益均為負數，也就說明其原因可能是銷售費用、管理費用上存在更好利用以及提升空間。

公司凈資產收益率在不斷增加，2009年漲幅高達53.39%，2011年也高達10.47%。將總資產收益率與貴州茅臺和山西汾酒進行比較，三年平均值中五糧液的17.74%較貴州茅臺的25.63%和山西汾酒的19.81%仍屬于較低值。總資產收益率較低說明五糧液公司資產利用率較低，經營管理中還是存在一些問題。同時資產的營利性也在一定程度上決定了公司進行擴大再生產的能力。總資產收益率在降低或是增長不大情況下，凈資產收益率仍保持或以較總資產收益率更高速度增加，說明公司每年負債比例是在增大的，這與之前償債能力分析結構分析中負債的增加是相呼應的。

三、宜賓五糧液股份有限公司財務報表分析與思考

（一）財務報表分析小結

短期償債能力超強，處于14家已上市白酒企業領先位置，特別是即刻變現能力超于行業平均水平，非流動資產營運能力指標中固定資產使用效率越來越高，但仍與行業內可比性企業相比效率偏低，提供的生產經營成果較差，但后勢看好。盈利能力與同行業可比性企業差距較大，獲利能力有待增強。但代表股東收益的凈資產收益率在不斷增加，每股收益在不斷攀升，股東投入的資本獲利能力在不斷增強。

總體而言，五糧液公司雖然存在很多亟待改進之處，但其穩定并發展狀態是值得肯定的。無論是超強的償債能力還是正在快速增長的每股收益等股東報酬，都是格外吸引投資的關鍵。面對日趨萎靡的白酒市場，五糧液選擇了與其強勁對手——貴州茅臺完全不同的發展道路，走上了多元化道路。究竟誰的戰略會勝出我們現在不得而知，但是按照現有財務狀況分析，筆者對五糧液公司未來是充滿肯定的，雖然出身并非顯貴，但其后勢強勁，發展勢頭值得肯定和期待。

（二）財務報表分析再思考

1.償債能力充分保障了生產經營的持續進行和長期債務的到時償還，但是過分強勢則會致使資金使用率降低，資產盈利能力變差。在五糧液公司中居高不下的高出行業一般水平的貨幣現金持有量如何更加充分的利用起來就是一個亟待解決的問題。

2.盈利能力分析中關于五糧液公司成本費用管理水平相關問題。銷售費用、管理費用利用率仍存在較大利用以及提升空間。筆者分析這可能與五糧液最近營銷戰略有關：在長期與貴州茅臺的“戰斗”中，出身并非顯貴的五糧液要打響知名度，強大的廣告投放不能缺少。在品牌傳播上，五糧液堅持和消費者溝通，通過制造新聞讓消費者關注五糧液，通過眾多牌子的大量廣告投放，促使品牌升值。從2005年開始五糧液一掃往日低調宣傳作風，在傳播上實行大廣告、大公關、大網點，花巨資在央視、各大衛視、網絡媒體等進行立體傳播，因此其居高的銷售費用和管理費用似乎是能夠理解和解釋的。但這樣的大手筆還要進行多久，或是在大手筆前提下是否能夠進一步提升費用利用率，也是值得思考的。

3.營運能力的偏低揭示著其資產結構與此時背景的相符度不高。畸高的應收賬款周轉率、存貨周轉率雖然有所改善，但仍顯著高于行業一般水平。應究其原因并是否有進一步改善可能。公司并沒有很好的利用賒銷條件，過高的存貨周轉率也映射著公司內部管理也存在相關問題。這也是最后導致盈利能力差距的可能原因之一。

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