淺析企業理財目標

李松美，宮巨宏

（天津工業大學 管理學院，天津 300387）

企業理財目標作為企業總目標的組成部分，對于實現企業的總目標，無論在理論上還是實踐上都有著舉足輕重的意義。文章就目前學術界關于企業理財目標的一些主要觀點進行了闡述，主要有利潤最大化、股東財富最大化、相關者利益最大化和企業價值最大化等。就目前理論界的研究來說，尚不存在一個所謂的最優的理財目標，仍存在著較大爭議。我國企業應針對國家具體國情和自身的實際情況科學合理的制定理財目標，使企業在獲得最大財富的同時肩負起社會責任，并實現穩定可持續發展。

一、我國企業理財目標的歷史變遷

我國的經濟市場經歷了由高度計劃經濟體制發展到改革開放后計劃經濟與市場經濟相結合的體制，進入21世紀以來，我國致力于建設有中國特色的社會主義市場經濟，而企業理財目標也由高度的計劃經濟體制條件下的“產量最大化”，發展到中國特色社會主義市場經濟體制下的“利潤最大化”[1]，到現階段又提出了幾種新的理財目標。

（1）在高度集中的計劃經濟體制下，由于企業的所有權和經營權高度集中，致使企業的最主要的任務就是執行國家所要求的總產值目標，因而企業的基本目標必然是企業的總產值，這便導致了一個嚴重的后果，因為只注重產量，不講求質量和效益，顯然不利于國民經濟的發展，必須摒棄和改革。

（2）利潤最大化理財目標在當時得到普遍認同，自從市場經濟體制引入后，隨著企業經營方式的改變，企業的所有權和經營權分離，政企分家，企業的理財目標也相應地轉變為利潤最大化。

（3）隨著社會主義市場經濟的不斷完善，在資源配置方面，市場調節的作用顯得越來越重要；另一方面，企業財務管理機制得到更好地改革和發展，因而理論界相應的提出了一些新的目標，主要有股東財富最大化、相關者利益最大化和企業價值最大化。

二企業理財目標的主要影響因素

（一）內部因素

（1）資本結構

項目投資和資本結構是決定企業報酬和風險的首要因素[10]，有投資就會有風險，企業有效降低風險的辦法就是制定一套科學嚴密的投資計劃。在制定投資計劃時還應考慮兩點：一是確定項目；二是資金使用。

（2）投資報酬率和風險

企業為實現經濟增長目標，在面臨眾多投資機會時，經常通過資本預算來做出長期計劃決策。在風險水平相同的條件下，衡量股東財富的標準是投資報酬率。為提高報酬率，需分析貨幣時間價值，研究出一套資金籌集、投資使用和回收的數學模型和分析方法，比如內含報酬率法、凈現值法等，以此來提高決策質量。

（3）股利決策

一般而言，企業制定股利決策有兩個原因：一是保證股東財富最大化，二是為企業融資做準備[11]。股利決策之所以會影響理財目標，是因為：一方面影響融資計劃和資本預算；另一方面發放股利降低了留存盈利額，從而導致較高的債權比率。

（二）外部因素

（1）法律環境

市場經濟體制下法律手段日趨增多，無論哪個方面都要和法律產生一定的關系。財務人員應熟練掌握法律知識，做到有法必依，以便順利實現理財目標。

（2）經濟環境

眾多外部因素如通貨膨脹、經濟周期、經濟發展水平、經濟政策等，都會對企業的理財活動產生很大影響。科學對經濟環境進行適當預測，實現資本大眾化，進一步降低經營風險，以便順利實現企業價值的最大化。

（3）知識資源

知識經濟時代的到來，改變了企業的資源配置結構，企業的價值越來越多的體現在知識和智力方面。因此，企業在維持社會效益和生態效益的同時，應積極獲取優秀的智力資本，以便順利實現企業理財目標。

三、幾種主要理財目標的分析及評價

（一）利潤最大化

利潤最大化是西方一種傳統的理財目標，是最早被提出來的理財目標，起源于亞當·斯密的企業利潤最大化理論[2]。20世紀50年代以前，西方財務理論界也大都把它作為理財目標的最佳選擇[3]，該觀點主張以一定期間的利潤總額增長作為企業理財決策和評價的依據。新形勢下利潤最大化目標逐漸被淘汰，主要原因有：

（1）忽略了貨幣資金的時間價值，而時間價值觀念是財務管理中的一個非常重要的價值觀念[4]。

（2）利潤是一個絕對數，沒有考慮所獲利潤與投入資本額之間的關系，不便于同一企業不同時期或不同企業之間的比較。

（3）利潤最大化目標顯然沒有考慮所獲利潤與所承擔風險的關系，這就可能導致企業不顧風險去追求最大的利潤。

（4）只注重實現企業目前短期最大利潤目標，不利于企業的可持續發展。

（5）利潤容易人為操縱，企業的管理者為了實現預期的企業理財目標，通過粉飾財務報表來操縱利潤，在這種情況下，利潤的增加也就沒有了意義可言。

企業要想實現持續經營，不是靠利潤，而是靠現金流量[5]。許多獲利企業破產并不是因為虧損，而是現金流斷裂，導致企業現金不足，因為不管是償債還是再投資，都必須是現金，所以利潤最大化并不能實現企業的可持續發展。

（二）股東財富最大化

自從出現了兩權分離，代理問題也就應運而生。按照現代委托代理理論學說，企業的經營者應為股東或委托人謀求最大的利益，而股東或委托人的利益是提高資本報酬，增加股東財富。由于兩權分離的存在，受托的經營者負責經營企業的日常活動[6]，在委托代理的關系下，經營者應該致力于提高企業的資本報酬率，為股東謀求最大的利益，最大限度增加股東的投資回報。股東財富最大化目標是企業通過財務活動最大限度地提高股票的市場價值，從而為股東創造最大財富的目標[7]，是一種比較科學的理財目標，也是目前人們普遍接受的觀點。

（1）股東最大化理財目標全面考慮了貨幣的時間價值，克服追求利潤最大化短期行為的缺陷，有效籌措資金，以此達到資源的優化配置，有利于企業的管理層運用長遠意識來進行決策和規劃，在一定程度上保證了企業的可持續發展。

（2）股東財富最大化目標也存在著不可避免的缺陷。首先，它的適用范圍較窄，只適用于上市公司；在用股票市價計算股東財富時，采用的是預期收益，而預期收益帶有某種程度的主觀色彩，因此它不能客觀準確的計量出公司股價；其次，由于它過于追求股東利益的最大化，往往會損害債權人、經濟管理者、員工及社會等其他相關者的利益；許多國內外學者認為股東財富最大化應該作為企業的基本目標[8]，但實際上要實現這一目標并非易事，目前很多企業衡量公司業績的指標主要是資本回報率、資產收益率等一些基本的會計指標。如何準確確定股東財富是一個比較復雜的問題，而如何實現這一理財目標尚未得到根本解決。

（三）相關者利益最大化

我國學術界關于相關者利益最大化的定義是，企業通過財務上的合理經營，采用最適當的財務政策，在充分權衡貨幣時間價值和風險與報酬的關系上，保證企業的可持續發展，并使企業的利益相關者財富達到最大[9]。

相關者利益最大化理財目標的基本思想是，它把企業的可持續發展放在第一位，強調滿足所有利益相關者的利益。

（1）相關者利益最大化理財目標的合理性。它體現了企業產權分享的平等，并遵循共同治理企業的原則，且重視人力資本。在這點上，它優于股東財富最大化。

（3）相關者利益最大化的局限。首先是相關者的邊界線問題。對于相關者的界定，目前已有各種各樣的范圍，但每種界定都有缺陷，并且都未達成一致的結論。其次，相關者的績效評估問題。因為每個利益相關者對企業績效的影響效果不同，且種類繁多難以計量，因此無法得出真正有說服力的結果。最后，利益相關者理論下的企業治理模式。若所有的相關者都參與公司治理，很可能落得“誰都要負責結果誰都沒負”的下場；若部分參與，就很難界定誰是利益相關者。怎樣才算實現了社會責任？在利潤和責任發生沖突時應該怎樣協調？這些問題都在一定程度上使這一理財目標站不穩。

（四）企業價值最大化理財目標

企業價值最大化是企業通過財務上的合理經營，采用最優的財務政策，在考慮貨幣時間價值和風險因素的關系前提下，不斷增加企業財富，在保證企業可持續發展基礎上達到企業價值最大化[10]。

評估企業價值有兩種方法：一是企業未來報酬的貼現值，二是資產評估值。投資者評估企業價值以預期投資的時間為基點，將未來預期報酬按照一定的貼現率進行貼現。因而，企業未來獲得的收益越多，實現收益的時間越短，企業價值就越大[11]。

（1）對于上市公司而言，企業價值是通過股票價格的變動情況來判定，然而股票市場相當不穩定，股票市價隨時都在變化。在短期市場上，只有股票的長期趨勢才能反映出企業的價值；

（2）對非上市公司而言，它不能像上市公司那樣通過發行股票來反映企業價值，而是要經過專業人員對企業專門的評估之后才能確定，而這絕非易事。

四、企業理財目標的社會責任新選擇

隨著經濟的高速發展，一系列社會問題也隨之出現，從轟動全國的三氯氰胺毒奶粉事件、地溝油等食品安全，到如今霧霾等環境污染重大社會問題的曝光，都使得企業面臨嚴重的社會責任危機，由此可見新形勢下企業的發展不應只是一味追求自身利益最大化，還應承擔更多的社會責任，企業的理財目標也要順應社會發展，將社會責任列入到理財目標的范圍內，對社會負責，對大眾負責，實現企業和社會的雙贏發展。

綜上所述，每個目標都有優點和缺點。利潤最大化顯然已經過時，我國企業應該擯棄；股東財富最大化雖能滿足股東的利益，但有可能損害其他利益者的利益[12]，并且由于種種問題尚不適合我國大部分非上市公司；相關者利益最大化倡導兼顧各方利益，但企業不可能面面俱到，無法在現實生活中實施；新形勢下企業理財目標又有新的發展，在追求自身利益的同時要更多地承擔起社會責任，樹立好自己的社會形象，企業才能實現長久發展。時代在變換，社會在發展，我們應該用辯證思維去研究理論問題，制定符合我國現階段國情發展的理財目標。

［1］ 隋瑋玥.試論高新技術企業財務管理目標［J］.財稅統計，2010：79-80.

［2］ 徐良果.財務管理目標文獻綜述［J］.東方企業文化，2010.06：52.

［3］ 樊春紅.財務管理目標的文獻評述［J］.金融管理，2010（4）：88-89.

［4］ 荊新，王化成，劉俊彥.財務管理學［M］.北京：中國人民大學出版社，2009：5-11.

［5］ 傅元略.中級財務管理［M］.廈門：廈門大學出版社，2007.：51-62.

［6］ 劉志遠，李海英.理財目標、股東權利配置與投資者保護［J］.會計研究，2010.07：40-45.

［7］ 劉芳.財務目標理論—股東財富最大化［J］.理論探討，2010：278.

［8］ StephenA.Ross，JeffreyFJaffe.CorporateFinance （8thEdition）［M］.McGraw-HillEducation（Asia）Co2008.

［9］ 陳學義.論相關者利益最大化的理財目標［D］.首都經濟貿易大學碩士畢業論文，2006.03：13-30.

［10］ 張石森，歐陽云.哈佛MBA財務管理全書［M］.北京：遠方出版社，2003.

［11］ 許輝，祝力宏.低現金股利政策、股東財富與控股股東決策［J］.商業經濟與管理，2010（6）：72-79.

［12］ 山青.對企業財務管理與目標實現的幾點認識［J］.經營管理，2010：128.