企業可持續增長的財務研究及對策

馬培 袁中華

（西華大學工商管理學院，四川 成都 610039）

企業可持續增長的財務研究及對策

馬培 袁中華

（西華大學工商管理學院，四川 成都 610039）

本文以希金斯財務可持續增長模型為基礎，通過比較企業的實際增長率與可持續增長率差異，將企業分為四種不同的類型。對不同類型的企業提出相應的財務對策，以實現其真正的健康發展。

可持續增長率；增長模型；對策

1 可持續增長概念

企業可持續增長這一概念是由美國資深財務學家希金斯教授首次提出的。企業應長遠的去考慮未來的發展前景，從而增強企業財務資源與獲取財務資源的能力，去保持一個長期穩定的發展趨勢。以財務角度來說，企業是否成長是以營業收入和總資產規模是否擴大為基礎的，而其擴大的驅動力又是以固定資產的運營和營運資本的凈增值為主導趨勢，銷售收入的多少在一定程度上決定著總資產規模的擴大企業實力的增強。企業實力增強的同時也反作用于可持續發展。

2 希金斯可持續增長模型

希金斯從靜態的角度對企業的財務可持續增長問題進行了研究，他將企業可持續增長率（SGR）定義為：“可持續增長率是指在不需要耗盡財務資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率”。為了將問題簡化，希金斯將可持續增長率的研究做了如下假設：（1）公司的銷售凈利率（涵蓋負債的利息）和資產周轉率將維持當前水平；（2）公司的目標資本結構和股利支付率不變；（3）不愿意或不打算發售新股。希金斯的可持續增長模型從會計恒等式出發，認為企業的增長受股東權益增長的限制。依據希金斯的方法，企業的銷售增長率必須以新增的資產作為支撐，如果公司的期初銷售額為S，本年的銷售增長率為g，為了保持期初的總資產A和對應銷售額S的目標比率A/S不變，公司的期末總資產也應擴大g倍。支持公司銷售增長的資金來源有兩部分：一部分是凈利潤減去紅利發放后的公司留存收益；另一部分是隨著公司的所有者權益的增長，為保持公司的資本結構不變，負債所實現的同步增長。根據“資產=負債+所有者權益衡”等式得到可持續增長率公式：g=股東權益變動值/期初股東權益=P*R*A*T。從上述公式可以看出，一個公司要依靠自身來實現銷售增長，其可持續銷售增長率與公司的銷售凈利率P、權益乘數R、資本結構A和權益乘數T四個比率的乘積有密切的關系。這四個比率涉及到公司財務管理的所有主要內容，公式中的P和Q概括了企業的盈利能力和資產運營能力，而R和L描述了企業主要財務政策，其中體現了公司的財務杠桿政策，L則體現了管理層對待股利發放的態度。

3 實現企業可持續增長的財務對策

3.1 增值高速增長企業的財務對策

當財務實際增長率大于可持續增長率時，說明企業增長過快，企業資源使用相對緊張，現金流會可能出現暫時短缺。此時，企業應當提高可持續增長速度，以實現企業持續的高速增長。

3.1.1 降低成本費用率，提高銷售凈利率

銷售凈利率代表了企業產品獲利的能力，反映了產品成本和價格的關系，是凈利潤與銷售收入凈額的比值。企業通過一定的措施降低期間費用率從而降低成本費用率，提高銷售凈利率。

3.1.2 優化企業資產結構，提高資產周轉效率

資產周轉率是衡量企業資產管理效率的重要財務比率，體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的周轉速度，用于衡量企業資產管理效率，能有效地考察企業資產的管理質量和運營效率。優化企業資產結構，提高資產周轉率，主要從加強流動資產管理，提高流動資產周轉率為中心，主要有加強日常的現金管理及減少資產占有，加快存貨周轉等辦法。

3.1.3 降低股利支付率，提高留存收益率

股利支付率是指凈收益中股利所占的比重，它反映公司的股利分配政策和股利支付能力；而留存收益指企業從歷年的利潤中提取或留存于企業的內部積累，它來源于企業生產經營活動所實現的凈利潤，即留存收益率二 1-股利支付率。兩者是此消彼長的關系，降低股利支付率會提高留存收益率，進而增加企業現金的供應，提高財務可持續增長率。

3.2 增值低速增長企業的財務對策

由于有效低增長類電力企業應當提高其可持續增長速度以滿足其高速增長的要求，所以其采取的財務對策也與有效高增長類電力企業相同，不再贅述。

3.3 減損高速增長企業的財務對策

對于減損高增長類企業，企業應該采取提高銷售凈利率總資產周轉率的財務措施，或降低其實際增長速度以減少其價值減損。

3.4 減損低速增長企業的財務對策

3.4.1 提高總資產周轉率

減損低速增長類電力企業應當采取與高增長類電力企業相同的提高總資產周轉率相同的措施。

3.4.2 增加負債，提高財務杠桿的作用

提高財務杠桿就是擴大負債比例，增加負債額。但是財務杠桿的提高是有一個界限的，超過了界限以后，借款可能難以獲得，也可能因為風險加大、成本太高而變得不經濟了。公司以債券融資方式所獲得的資金構成公司的債務，在一定條件下能夠對公司的生產經營和發展起到積極的作用。但是，公司的債務越多，償債的壓力就越大，陷入債務危機或破產的可能性就越大；同時債權人為了避免或彌補可能出現的損失，也會令借貸條件更加苛刻（如提高借貸利率），從而增加債權融資的成本。因此使用債務資本的前提必須是資產的報酬率大于債務的實際利息率，只要符合這一基本條件，企業才能獲取剩余收益。公司必須根據所處的行業和自己的生產經營特征來優化資產負債比率。

4 結論

財務可持續增長模型既是企業財務戰略決策和財務分析的一種有效工具，也是企業應對當今全球化的后金融危機的一種有效路徑。文章利用希金斯可持續增長模型，針對不同增長速度的企業提供相應的建議，以適應其健康穩定的高速發展。

［1］李淸，趙華，康林.論現代企業財務可持續增長的動因及其財務管理［J］.湖南財經高等專科學校學報，2001（6）

F275

A

1003-5168（2015）11-164-01