兩會(huì)之新常態(tài)下GDP謎題

劉鋒

2015年可能是經(jīng)濟(jì)較為糟糕的一年，而向改革要紅利，既需要成本，更需要時(shí)間

備受關(guān)注的全國(guó)兩會(huì)已于3日正式拉開(kāi)帷幕。穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)并非就是兩條平行線，相反，此消彼長(zhǎng)的關(guān)系反而讓宏觀政策陷入兩難，新常態(tài)下的關(guān)鍵之年，GDP增速究竟如何蛇形蜿蜒？

宏觀政策的斗牛術(shù)

春節(jié)期間，盛行一種很流行的撲克牌斗牛游戲。在五張撲克牌中，任意三張撲克牌點(diǎn)數(shù)累計(jì)相加須為10的倍數(shù)，構(gòu)成牛的前提。剩余兩張牌點(diǎn)數(shù)相加如果也為10的倍數(shù)，那么最終組成牛牛，通殺其它家。

斗牛術(shù)實(shí)際上考驗(yàn)玩家的算法平衡術(shù)。它與目前的宏觀決策有著極其相似之處。因?yàn)檎非蟮睦硐霠顟B(tài)就是，既要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目的，又要達(dá)到調(diào)結(jié)構(gòu)的效果。這種追求導(dǎo)致在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，給予政策支持總是格外注意拿捏力度。例如，去年貨幣政策的變化。

從相對(duì)克制的“滴水灌溉”到最終的降息落地，實(shí)際上凸顯出穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的博弈。而上、下限理論則始終貫穿其中，并主導(dǎo)博弈的力量變化。

近年來(lái)，雖然政府在調(diào)結(jié)構(gòu)過(guò)程中取得的成果有目共睹，例如消費(fèi)對(duì)資本的貢獻(xiàn)率超過(guò)投資對(duì)資本貢獻(xiàn)率。但是，新年伊始，央行就迫不及待再次松開(kāi)貨幣的龍頭。難道預(yù)示著今年結(jié)構(gòu)性政策安排將屈位于穩(wěn)增長(zhǎng)嗎？

其實(shí)不然。中國(guó)的投資/GDP比率依舊是全球最高的國(guó)家之一。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年1塊錢(qián)的投資，新增加的GDP僅0.13元，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)產(chǎn)出低于投入的現(xiàn)象。無(wú)疑，單純靠投資拉動(dòng)GDP的模式不可持續(xù)。尤其是資源、環(huán)境硬約束因素加強(qiáng)的城市。2014年山西呂梁GDP負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)坍塌就是鮮明案例。

而從已出臺(tái)的地方兩會(huì)工作目標(biāo)來(lái)看，山西、河北、東三省等資源大省GDP目標(biāo)絕大數(shù)降至6%。資源大省下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速將為結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型預(yù)留空間的意圖明顯。事實(shí)上，不僅是資源大省，其它大部分省份都提出要加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，并以加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為契機(jī)。

同樣，改革需要成本，更需要時(shí)間。容忍經(jīng)濟(jì)下滑成了轉(zhuǎn)型繞不開(kāi)的必選項(xiàng)。根據(jù)海通證券報(bào)告測(cè)算，已公布增速目標(biāo)各省份的增速算術(shù)平均值為8.3%，低于2014年8.5%的平均增速。這表明，2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)不但將低于2014年的目標(biāo)，而且還低于2014年的實(shí)際增速。從這個(gè)角度來(lái)看，今年GDP增速下調(diào)幾成定局。而定局之下，調(diào)結(jié)構(gòu)的尺度又和經(jīng)濟(jì)下滑形成交叉，這將考驗(yàn)決策者的斗牛術(shù)。

單季GDP如何蛇形蜿蜒？

如果將三駕馬車(chē)中的投資拆分開(kāi)來(lái)，實(shí)際上變成了房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)以及出口和消費(fèi)五張牌。這五張牌中，短期內(nèi)影響GDP增速的仍然在于房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)。因?yàn)楫吘钩隹趯?duì)GDP的貢獻(xiàn)最小，且容易受外部環(huán)境干擾。而拉動(dòng)消費(fèi)非一日之功，更何況居高不下的房?jī)r(jià)裹挾的還貸壓力遏制消費(fèi)。

從房地產(chǎn)投資來(lái)看，在央行的連續(xù)貨幣調(diào)整之際，房地產(chǎn)行業(yè)又沸騰了，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家紛紛指出房?jī)r(jià)將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)。盡管貨幣政策的調(diào)整可能令房?jī)r(jià)有些波動(dòng)，但是并非能扭轉(zhuǎn)樓市總體下行的格局。因?yàn)楣┙o端的開(kāi)發(fā)商仍然面臨著“影子信貸”收緊，而需求端亦存在購(gòu)買(mǎi)力被透支的情況。

更為重要的是，不動(dòng)產(chǎn)登記將改寫(xiě)樓市投機(jī)時(shí)代。不動(dòng)產(chǎn)并未強(qiáng)制性要求換證，這種自愿性何談摸清家底之說(shuō)？但是，硬性規(guī)定新交易的房子必須換成新證。這實(shí)則是提高了接盤(pán)后投機(jī)者財(cái)產(chǎn)的透明度。同時(shí)，一定程度打擊投機(jī)性。例如，異地房源。

當(dāng)房地產(chǎn)宣告毫無(wú)投資價(jià)值時(shí)，過(guò)去靠資產(chǎn)泡沫已經(jīng)無(wú)法推動(dòng)土地交易。這也意味著政府依賴(lài)土地獲取超額收益時(shí)代步入衰竭，也很難拉動(dòng)GDP了。因此，地方政府不得不重拾產(chǎn)能過(guò)剩的制造業(yè)爛攤子。

目前，究竟我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩到何種程度？單從PPI長(zhǎng)時(shí)間詭異負(fù)增長(zhǎng)難以描述，想必最近被微信刷屏的《穹頂之下》或許有更為直觀的感受。處于嚴(yán)重虧損的大量過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)，卻又因攸關(guān)背后的大量就業(yè)人群突兀的存在。

既要淘汰落后企業(yè)化解產(chǎn)能過(guò)剩矛盾，又要保護(hù)就業(yè)，唯一辦法就是轉(zhuǎn)型或者升級(jí)。升級(jí)所需的設(shè)備更新資金從何而來(lái)？地方政府財(cái)政支出被新《預(yù)算法》所拌，銀行嫌貧愛(ài)富更不愿意增加風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)又不提高或者拿什么提高負(fù)債率。如此一來(lái)，政府把希望寄托于股市來(lái)實(shí)現(xiàn)，例如，做大直接融資。然而，當(dāng)股市亢奮時(shí)，制造業(yè)的資金卻又“倒流”進(jìn)入股市投機(jī)。

鐵公基被視為穩(wěn)增長(zhǎng)的“法寶”。然而，即便不考慮是否透支未來(lái)需求，錢(qián)從何來(lái)？除了積極的財(cái)政政策，提高財(cái)政赤字外，人們憧憬于撬動(dòng)民資（PPP）。但是，誠(chéng)如《7萬(wàn)億撬動(dòng)民資，陷阱還是餡餅？》一文分析，如果社會(huì)資本參與后淪為單一的財(cái)務(wù)投資，在沒(méi)有后期發(fā)言權(quán)的前提下，所謂的7萬(wàn)億撬動(dòng)民資更像是個(gè)“陷阱”。

2015年可能是經(jīng)濟(jì)較為糟糕的一年，而向改革要紅利，既需要成本，更需要時(shí)間。（本文由騰訊·財(cái)經(jīng)觀察提供）