股利分配政策研究

□文/耿文卓 張 煦

（大連財經學院風險管理與內部控制研究中心 遼寧·大連）

一、股利分配政策的含義

股利分配政策是指在法律允許的范圍內，可供企業管理當局選擇的，有關凈利潤分配事項的方針及對策。股利分配政策是企業財務管理的核心內容之一，是上市公司多方利益的聚焦點，影響著企業的財務結構，同時股利政策的發布不單單影響著企業自身，還對所在的市場有著重大影響，它不僅僅是一種分配方案，還扮演著信息傳遞的角色，股利政策發生變化也就意味著公司的經營狀況發生了變化。股利分配政策的制定是以公司發展為前提，穩定股價為目標明確凈利潤提取和分配的重大財務決策，一個好的股利分配政策不單單是公司投資籌資活動的延續，更要通過傳遞信息得到反饋，不斷修繕政策，從而激發廣大投資者進行投資，從而促進公司長期穩定發展。

二、我國上市公司股利分配政策現狀

（一）上市公司不分配現象比較嚴重。我國的股票市場在短短的十幾年間成長迅速，現如今已經成為了當代中國人經濟生活中不可分割的一部分，在促進中國經濟建設的同時也肯定了我國股票市場所取得的成績，但是不得不承認我國的股票市場依然存在著很多的問題。首先，投資者之所以投資就是為了獲得利益，因此上市公司的股利分配就受到了廣大投資者的熱切關注。但是，上市公司股利分配不規范的現象層出不窮，從普遍的不分配現象到近兩年逐漸興起的大比例派現現象，直接影響到廣大股東的切身利益。股票是一種高風險的金融資產，因此給予投資者高回報也是上市公司應盡的義務，但是現在有很多上市公司在公布年報時就拒絕為投資者分紅以各種理由搪塞投資者，并且這種現象日益普遍，從長遠看來不分配政策對公司的發展百害而無一例，首先是不利于上市公司的根本轉制；其次，屢次不分配將使公司形象受損，并且不利于未來長期籌資環境的開拓。

（二）公司利用股利分配形式多樣化圈錢。按照定義，股利分配政策主要有現金分紅、送紅股、轉增股本三種方式，但在此基礎上又派生出將派發現金、送股與轉增股本相結合的多種分配方式。一些上市公司每年進行大規模的送股和轉股以及配股政策，導致中小投資者的利益沒有得到保障。在上市公司高送轉過程中，上市公司不曾付出任何代價。高送轉的目的主要用來為上市公司再融資服務或者是為大股東套現服務等等。因此，目前我國上市公司股利分配政策極不規范，導致資本市場波動較大，企業不能樹立良好的形象，同時使資本市場的健康、和諧發展帶來較大的困難。

（三）股利政策缺乏連續性和穩定性。由于不注重投資者的利益，大多數上市公司的股利分配政策缺乏連續性和穩定性，股利政策的制定和實施缺乏遠見，并且目的不明確。根據相關數據顯示，我國連續分紅的公司占比例很小，即使有公司連續派現也存在著數額不均勻的現象，這一點充分地反映了我國股利政策連續性的缺乏。同時也反映出了其與成熟市場的上市公司之間存在的巨大差距?？v觀國際證券市場，幾乎所有的公司都傾向于采取平穩的股利支付政策。股利支付率不受公司利潤波動的影響，即使公司面臨虧損，公司管理者亦保持平穩的股利支付率直到他們確信虧損不可扭轉；另一方面公司管理者只有在確信持續增加的利潤能夠支撐較高的股利支付水平時，才會提高股利支付率，而且他們會逐步增加股利，直到一個新的股利均衡地實現。然而，我國上市公司基本上沒有一個穩定的股利政策并且隨意性很大，這使投資者對公司股利政策，股價變動趨勢的預期變得十分困難。特別是我國大多數上市公司沒有按照企業發展的生命周期規律對股利分配進行中長期規劃，而是各年臨時決策制定，股利政策缺乏戰略性方針的指導。所以，我國上市公司無論是股利支付率還是分配形式均頻繁多變，缺乏連續性，未形成相對穩定的股利政策。

三、規范我國股利分配政策相關建議

（一）修訂完善相關法律制度。近年來，隨著上市公司的不斷發展，我國證券業方面也有一定的進步，與此同時相關的立法也隨著市場經濟的發展而不斷深入。目前，很多上市公司就是鉆了法律制度的空缺，以違法的方式為自己謀利，卻損害了其他企業的利益。因此，國家相關部門應該及時制定出相關的法律制約部分上市公司的行為，使其不規范行為受到法律的整治，為中國上市公司以及證券市場的規范發展奠定基礎。

（二）完善上市公司股權結構。不但要改變不合理的剝離上市模式，盡可能實現管理資產的整體上市，減少關聯交易的產生；同時，通過法律、行政及經濟手段，對上市公司與母公司之間發生的關聯交易進行規范，并加以嚴格限制。改變上市公司一股獨大的股權結構。國有股占主導地位的高度集中的股權結構，是上市公司非理性股利政策形成的制度基礎。國家應該通過逐步減持國有股，使這一部分非流通股能夠上市流通。為此，應針對不同的上市公司和股票市場的不同反應，應采取不同的釋放政策，控制非流通股上市的規模和節奏，使非流通股的釋放規模和資金入市規模及股票市場的承受能力相匹配。

（三）提高送轉股門檻。提高送轉股門檻，防止上市公司以達到某種目的濫用股利分配政策對資本市場的發展十分重要。提高送轉股門檻，實際上只要改變會計處理方法即可做到。我國現行的會計準則規定，送股時，按照股票的面值進行計價，會計處理為：借：利潤分配-未分配利潤，貸：股本。從此會計處理可以看出，未分配利潤的多少直接關系到送股的數量，由于我國股本總額是以面值計價，大多數上市公司的股票面值為1元，有些上市公司的股票面值為0.1 元。所以，送股的門檻較低，大部分上市公司均可以送股，在這種情況下為達到某種目的難免出現一些濫用股利分配政策的行為。因此，在送股過程中可以將按股票面值進行計價的方式改為按股票的公允價值進行計價，如此以來上市公司如果盈利能力不強，在這種方法下就很難達到送股的條件，完全可以遏制上市公司高比例送股，真正地讓投資者得到投資利益，這種處理方法同樣也可以適用于轉增股本的情形。

（四）加強稅收對股利分配政策的調整。有些上市公司每年的盈利情況均較好，但仍然處于長期不分配狀態，漠視投資者的利益。在這方面國家可以加強稅收對股利分配政策的調整，具體做法是，上市公司實現盈利達到一定程度后，如果仍舊不向投資者分配股利，稅務機關可以就未分配利潤征稅。以此來調整企業股利分配政策，促進企業長遠發展。

（五）提高投資者和經營者專業素質。投資者對于上市公司而言就是衣食父母，因此隊伍的擴大及其整體業務素質的改善，有利于培養我國股市的規范操作，從而抑制股市過度投機。因此，有關部門在繼續培養發展機構投資隊伍的同時，應考慮如何提高散戶投資者的投資素質。這樣可以培養我國投資隊伍的正確投資心態和良好投資技巧，進而上市公司也會趨向采用能使股東得到真正回報的股利政策。同時，企業的經營者也應該對公司的投資項目進行嚴密的可行性研究，合理確定資金需要量，進而制定出正確的股利政策選擇。分析公司收益的穩定性，密切注意股市變化，也是企業經營者應該具備的素質之一，企業經營者應該及時研究企業的成長情況和所處的發展階段，結合股票市場的實時情況確定政策，并且做到充分及時披露股利政策的相關信息，以達到維護和促進股市健康發展的目的。

四、結束語

綜上，本文分析了我國上市公司股利分配現狀，以及我國上市公司股利政策存在的相關問題，在此基礎上提出了規范我國上市公司股利分配政策的建議。隨著我國經濟的快速發展，選擇上市作為籌資方式的公司將越來越多。但是由于我國證券市場尚不完善，我國上市公司在股利分配方面有著與成熟市場上的公司不同的特點。因此，對規范我國上市公司股利政策分配具有重大意義。只有建立起合理的投資回報機制才能減少向投資者伸手要完錢后就不再對投資者盡義務的現象產生，通過對我國上市公司股利分配行為存在問題的分析，揭示了我國上市公司股利分配行為中存在的問題，我國上市公司股利分配政策現狀表明我國現在需要通過不斷地向成熟的市場經濟條件下的股利政策學習，已成功的理論來指導實踐，根據自我特色不斷修繕，股利政策既關系到公司股東的利益，又關系到公司未來的發展，因而受到公司管理層及投資者的關注也是股利政策發展的必要因素。這就要求投資者根據所處行業的特征，自身發展狀況，以及當時的市場狀況制定出合乎自身企業特色的股利政策，正確引導上市公司的發展。國家也應該完善相關法制強化上市公司的監管，提高投資者管理者素質減少投機行為的產生。合理的股利分配政策有利于公司的穩定、可持續發展以及實現公司的價值最大化。因此，只有正確地引導上市公司，提高股利分配意識，保障投資者的合理回報，我國的股票市場才能走上規范發展的道路。

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