上市目標下金僑集團法人治理研究

□文/王子波

（湖南軟件職業學院 湖南·湘潭）

一、背景

2014年11月14日，湖南省工商聯發布了《2014 湖南民營企業100 強調研分析報告》。金僑投資控股集團（以下簡稱金僑集團）以48.2億元的營業收入名列第十七位。金僑投資控股集團有限公司成立于1991年，24年來取得了長足發展，形成了房地產開發、建筑物業服務、文化教育科技、金融證券投資四大經營板塊。此次上榜的民營企業100強中有9 家民營企業成功實現了在國內上市。在這樣的背景下，金僑集團也應走向資本市場，實現上市，從而實現集團跨越式的發展。

中國民營企業努力發展，力爭在海內外上市，享受資本市場利益時，又不得不面對一個嚴重問題，這就是當公司所有權與經營權分離時，如何繼續經營管理好上市后的公司，使自己創立的公司能持續健康發展下去。眾所周知，公司治理結構是公司運作的根本，規范有效的公司治理結構是夯實企業競爭力的基礎，是企業穩定發展的保障。公司治理結構問題如果解決不好，不僅會使各利益相關者之間產生不可避免的利益沖突，而且會因為“委托－代理”問題的客觀存在，極有可能會影響公司本身的盈利創造以及對公司未來盈利的預期，進而無法實現股東財富的最大化。因此，研究公司治理相關的問題對擬上市的金僑投資控股集團具有重要的現實意義。

我們知道公司治理也稱為法人治理或法人治理結構，公司法人治理結構的概念，到目前為止還沒有一個大家共同認可的定義，林毅夫教授認為：“公司治理結構是指所有者對一個企業的經營管理和績效進行監督和控制的一整套制度安排”。我們這里所講“公司法人治理結構”，是指在治理和控制公司中形成的組織結構框架和體系。構成公司法人治理結構的機構主要是股東大會、董事會、監事會及執行機構等四個部分，這些公司的相關機構在公司的日常運作中各司其職，各負其責，并且彼此之間相互制衡。

二、上市目標下金僑集團法人治理模式的選擇

2011年7月，金僑集團被湖南省企業上市工作領導小組列為215家重點上市后備企業之一。2014年9月，由國務院發展研究中心企業研究所、清華大學房地產研究所和中國指數研究院三家研究機構研究結果顯示，金僑投資控股集團企業品牌價值11.13 億元，排名中部品牌房企第八位。這一切都說明金僑集團已成為社會廣為知曉、享有較高美譽度的優秀品牌企業，金僑投資控股集團已具備在境內外上市的客觀條件。

公司治理結構模式大致有以英美為代表的“董事會中心制”、以德日為代表的“股東會中心制”和以韓國和東南亞國家為代表的“家族控制”三類。我們認為，金僑集團在對集團資產進行整合、籌備集團資產上市時可以采取“雙重上市”的策略。

“雙重上市”是指一家公司分別在兩個不同的證券交易所掛牌上市的行為。隨著全球經濟一體化的發展，資本流動更趨自由化，企業的雙重上市也日益增多。在我國雙重上市公司中，在香港地區H 股市場和內地A 股市場雙重上市的占絕大多數。目前，盡管兩個市場同屬一個國家，但香港地區H 股市場是更成熟的資本市場，更接近于國際市場，公司治理的外部環境較為完善，治理標準也較為嚴格。同國內還不太成熟的治理環境相比，香港證券市場能為金僑集團完善公司治理提供了良好的外部條件和內在的驅動力。因此，金僑集團可將其核心資產金僑房地產開發（集團）有限公司在香港上市，而對湖南金僑建設有限公司實行股份制改造和重組，走國內中小板的上市之路。

各國公司治理實踐表明，沒有最優的公司治理模式，只有更適合自己的公司治理模式，公司治理沒有最好，只有更好。因此，在公司治理目標和基本準則下，金僑集團應根據自身實際構建符合自身發展需要的公司治理模式。

三、金僑投資控股集團法人治理建設應注意的幾個問題

在我國，建立規范的法人治理結構就是要通過制度安排，確立股東會、董事會、監事會的權力結構。中國證監會公布的《中國上市公司治理準則（修訂稿）》明確指出：公司治理的基本目標是保護股東權益；上市公司法人治理結構的具體目標是：建立健全責任、權力統一、運轉協調、有效制衡的上市公司權力結構；逐步引入外部董事和獨立董事制度；設立為董事會履行職責提供支持和服務的決策咨詢、提名、薪酬和考核的專門的委員會；逐步建立董事會選聘、市場化配置經理人員的機制。因此，我們認為，金僑集團法人治理結構建設應從以下三個方面入手：

（一）優化股權結構。股權結構是公司治理結構的基礎。公司治理結構是處理不同利益相關者關系，以實現股東利益的一整套制度安排。在這種制度安排中股權結構決定了股東大會的權力核心，進而決定了董事會、監事會和經理人員的構成。

2012年3月10日，全國人大代表、中國證監會上市部歐陽澤華在證監會系統代表委員新聞發布會上指出，從上市公司的股權結構來看，我國第一大股東在上市公司中持股占的比重在30%以上。這說明我國上市公司股權相對集中，存在“一股獨大”的現象。通常認為，“一股獨大”最直接的后果是控股股東可以控制董事會，通過控制董事會，進而控制公司管理層，以至壟斷公司的經營權，這樣就有可能導致中小股東的利益得不到有效保護甚至遭受損失。

我國上市公司確實存在“一股獨大”的現象。但我們認為不能對“一股獨大”持絕對排斥的態度，而應該辯證地看待這個問題。由于歷史和現實原因，我國國有經濟在國民經濟中占主導地位，因而國有上市公司難免會形成“一股獨大”的局面；與之同時，民營經濟也是在改革過程中從無到有、從小到大發展起來的，而且這種發展是以個體資本為主要形式，上市后雖然成為公眾公司，但上市初期一般都會形成“一股獨大”的局面。在現階段，“一股獨大”并不一定就是壞事，因為這也是市場經濟的規律決定的。而且進一步講，在我國目前的經濟形勢下，一個上市公司的成功與否，并不完全取決于該上市公司的股權結構，更直接取決于該上市公司的經營決策是否正確，以及它對于市場環境的變化是否有很強的適應能力。當然，在上市公司的運行過程中，隨著公司的不斷發展與壯大，原先適合于“一股獨大”的股權結構，在社會經濟形勢發生變化以后，就應該及時地進行股權結構的調整。

從上市謀發展的大局來講，金僑投資控股集團應該調整股權結構，積極引進戰略投資者。所需要解決的關鍵問題是引進什么樣的新股東，出讓一定比例的股權，以整合社會力量，共謀發展。

我們認為，金僑投資控股集團在選擇戰略投資者時，應考慮三類資本：一是與金僑投資控股集團主營業務有上下游關系并對自身業務有一定幫助的企業；二是與金僑投資控股集團有某種聯系的上市公司，這有利于提高金僑投資控股集團的行業地位、知名度并在資本運作等方面給金僑投資控股集團一定幫助；三是風險資本，尤其是某些著名的風險投資機構，這也有利于提高金僑投資控股集團在公眾中的知名度和信任感。

金僑集團控股股東引進戰略投資者時，出讓的股權比例不能太低也不能太高。如果出讓的股權比例太低，則股權過于集中，不利于保持金僑集團的公眾公司的形象；如果出讓的股權比例太高，再經首發上市及增發等稀釋股權的行為，會使股權分散，不利于保持控股權。因此，金僑投資控股集團應在首次公開發行前向戰略投資者出讓20%～40%的股權。

（二）積極探索管理團隊的選聘機制和激勵機制。激勵是公司治理結構的重要主題之一。經理層是落實公司董事會決策和日常生產經營管理的機構，也是給公司帶來經濟效益的核心層。通過完善經理層的激勵與約束機制，將經理層的薪酬與公司業績掛鉤，引導其真正以公司利益為出發點，保護股東權利，實現多方共贏。

在建立激勵機制方面，我國部分上市公司借鑒發達國家的經驗，在形式上也采用了股票期權、職務提升等手段。金僑集團上市后應一如既往地從以下兩個方面實施激勵機制：

1、股票期權激勵。對職業經理人的激勵機制中最重要的手段之一就是股票期權計劃。這樣做的目的，是使職業經理人擁有一定的公司剩余索取權并承擔相應的風險，促使職業經理人更加關心企業的長遠發展和長期利益，在一定程度上解決職業經理人的短視行為。在這一點上，金僑集團作出了有益的嘗試，譚長富教授2009年被聘為金僑集團旗下的湖南軟件職業學院院長，金僑投資控股集團就對其實施了股權激勵，現今，譚長富教授已成為金僑投資控股集團的董事。

2、工作和情感激勵。職業經理人最為煩惱的事情就是大股東干涉職業經理人做出的決策。因此，應當給予職業經理人充分的信任和一定的自主權利，提供其實現自我價值和提升工作才干的條件和機會，讓職業經理人能夠在工作中得到樂趣。在這一點上，以金僑旗下的湖南軟件職業學院為例，集團董事會對湖南軟件職業學院的管理層給予了充分的肯定和信任，學院一位副院長曾經這樣說過：軟件學院近幾年取得的成就應該歸功于集團董事長任玉奇先生，因為他從沒有對學校的行政有過干預，而是放手授權學院的管理層進行管理。在學校董事會和院務會領導下，湖南軟件職業學院形成了以人為本的管理理念，上下級之間、員工之間能夠相互交融，高效率工作，員工對公司的忠誠度大為提高。

（三）健全信息公開機制。為解決“一股獨大”下公司內部人控制、不正當關聯交易等現象，應完善信息披露制度，加強公司誠信建設。這是公司治理結構的另一重要方面。

信息披露是上市公司提高透明度的重要手段，也是保護投資者利益的重要工具。部分上市公司的造假行為和暗箱操作使投資者對上市公司的信心產生了動搖，引發了證券市場的誠信危機。增強上市公司透明度的一個最基本的要求就是對上市公司的信息進行準確、真實、及時、規范的信息披露，沒有虛假、誤導性陳述。

隨著資本市場市場化改革的不斷推進和以信息披露為核心的監管轉型的實施，公司治理的總體環境將得到改善。金僑集團應積極順應形勢的發展，主動作為，完善信息披露制度。

［l］郎咸平.公司治理［M］.社會科學文獻出版社，2004.

［2］張維迎.產權激勵與公司治理［M］.經濟科學出版社，2005.

［3］寧向東.公司治理理論［M］.中國發展出版社，2006.