后金融危機時代下中美中央銀行政策的調整——基于中美中央銀行資產負債表分析

倪曉宇，朱意明

(安徽財經大學，安徽 蚌埠 233000)

后金融危機時代是指從2008年美國次貸危機后，所引發的全球性的經濟低迷和下滑到觸底回升直到下一輪新的增長的時期，以美國為例，受金融危機影響，從2008年下半年開始，國民經濟出現下滑，經濟增長速度放緩甚至出現負增長，世界經濟呈現低迷下滑狀態。好在各國政府積極應對，各國中央銀行紛紛采取了積極的財政政策，世界經濟逐漸走出危機的陰影，經濟破壞的態勢得到了有效遏制，世界經濟開始走向復蘇。這就是后金融危機時代。

1 中美兩國中央銀行資產負債表總體分析

2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼公司的破產倒閉為全球性金融危機拉開了序幕。但是在2009年9月，美國經濟逐漸走出低迷，在第三和第四季度實現了正增長。現在已步入2014年末，但由于2014年官方經濟統計數據還未發布，因此，本文將數據分析的時間節點定為2008-2013年。

由年度統計數據可以看出，從總體上看，無論是中方還是美方，其資產負債表都在絕對規模上有較大的擴張。中國人民銀行的總資產由2008年初的169 139.8億元增長至2013年末的317 278.55億元。絕對值增長了148 138.75億元，同比增長187.53%。年增長率高達31.26%。于此同時美聯儲的總資產由2008年初的8 938.18億美元的增長至2013年末的40 325.75億美元。同比增長351.11%，年增長率高達70.22%。由此可看出，在此時期中美兩國的資產負債表規模都有了較大的擴張。數額增長速度較快且數額巨大。

但不同的是，中國資產負債表模除了2011-2012年度擴張規模較小只有4.83%以外，其他年度每年都保持這高速的正增長，最低增幅也高達8.37%以上。但美聯儲的資產負債表規模呈現波動上升的趨勢。由于2008年為應對經濟危機的影響，美聯儲采取的一系列的量化寬松的貨幣政策的影響下，2008年末資產規模達到22 587.44億美元，較2007年末的8 938.18億美元同比增長率高達152.71%。2009年開始增長速度減緩，但資產負債表總量不斷擴大。

從數據中可以看出，無論是中國還是美國，為了應對金融危機，都采取主動措施，調整貨幣政策，因此看到其資產負債表規模相較于2007年而言，都有了顯著性的擴大。

2 中美雙方資產負債表中資產方的變化

2.1 中國人民銀行資產方變化

我國中央銀行資產負債表一直以來的一個顯著特點就是外國資產占總資產的比重巨大，且由統計數據來看，無論是從絕對值上還是所占比例上還有進一步擴大的趨勢。外國資產占總資產由2008年的162 543.52億元上升至2013年的272 233.53億元，所占比例也由78.49%上升至85.8%。

一般而言，大多數國家只把外匯儲備作為周轉性手段，外匯儲備的數量，在發展中國家一般相當于2～3個月的進口額，而我國的外匯儲備遠高于一般國家，成為我國最重要的國際儲備。這也是由于中國現階段特殊的國情所決定的。除了連年的經常項目的順差外，為我們累積了大量的外匯儲備。此外，1994年外匯管理體制改革后，我們采取了有管理的浮動匯率制，為了防止外國資本通過外匯市場套取利差，導致國際收支失衡、保持人民幣匯率基本穩定，我國需要保持一個中等偏高的外匯儲備規模，以保證國家經濟持續、快速、健康的發展。

對其他存款性公司的存款規模近年來一直相對比較平穩，但是相較于每年總資產的擴張速度可以看出，其實其規模是相對有所縮小的。其背后反應的是通過再貼現再貸款等機制調節商業銀行等金融機構的資金余缺的效力在中央銀行貨幣政策中的地位已大大降低。

2.2 美聯儲資產方變化

從美國的資產負債表來看，國債占據了美聯儲資產的最主要部分。近年持有證券資產和國債的比例高達總資產的80%以上。其余額也呈現的先降后升趨勢。在2000-2008年，國債余額由7 546.05億美元下降至4 960.14億美元，占總資產的比重也由84.42%下降至22%。2008年以后，國債余額又呈現出了逐年上升的趨勢，到2013年達到了220 888.29億美元，占總資產的54.77%。這是由于美聯儲為應對危機、刺激經濟增長而大量購入國債導致的。

美聯儲資產方還有一個顯著的變化就是創新工具的增加。危機后，對比2007年和2008年的資產負債表可以明顯看出，為應對次貸危機，從2008年開始，美聯儲在資產方增加了不少之前從未出現過的新的工具。例如，對重要金融機構的直接注資的Maiden Lane LLC,向貸款者直接提供貸款援助的商業票據融資便利（CPFF）、短期資產自持證券貸款便利(TALF)等項目。

3 中美雙方資產負債表中負債方的變化

3.1 中國人民銀行負債方變化

儲備貨幣是總負債的主要構成，且逐年增加。在負債總量上升的情況下，儲備貨幣總量由2008年的129 222.33億元上升至2013年的271 023.09億元。所占比例也由62.4%上升至85.42%。

從儲備貨幣的構成結構來看，儲備貨幣的增加主要是金融性公司存款的增加引起的。其比例也呈現逐年上升的趨勢。導致金融性公司存款所占比重較高的原因是我國長期處于外匯順差，導致外匯儲備過大，而使得基礎貨幣發行不斷增大而引起的。說明中國人民銀行主要是通過金融性公司存款來獲得資金來源，即從金融體系自身來獲取資金，而并非主要通過自身發行貨幣來調節債務性資金。

此外，其他存款性公司的規模也不斷擴大。在2008-2013年中，其他金融公司所占比重由40.26%上升至64.94%。由其他金融性公司存款的規模變化可以看出貨幣政策的松緊程度，其年增長率主要反映出中央銀行的貨幣政策意圖，其規模增減可以直接反應出法定存款準備金率的升降。由此可看出，在金融危機后，政府為刺進經濟增長，抵消其負面影響，采取了寬松的貨幣政策。在2008-2013年間，其他金融性公司存款規模的不斷擴大，對應的是法定存款準備金率的提高。在此期間存款準備金率從6%提到至對大型金融機構的18.5%，對小型金融機構的15%，這為中央銀行回收過剩的流動性發揮了重要作用。

相較于基礎貨幣外的其他資產，在總負債中不占主要地位。其中發現債券的規模先升后降，債券規模的變化也使得央行票據的發行和回購成為了重要的政策性工具。中央銀行的自有資金數量一直都是219.75億元，但是由于總負債規模的不斷擴張，其所占比例由2008年的0.13%下降至2013年的0.07%。

3.2 美聯儲負債方變化

美聯儲資產負債表中最顯著的一個特點就是金融危機后總負債的劇增。2007年負債總額僅為8 567.06億美元，而在2008年急速增長到了22 162.27億美元，增幅高達158.69%。然后其規模保持了基本的穩定，波動幅度不大。這也是由于美聯儲采取了量化寬松的貨幣政策下，增加貨幣供給的情況下，負債方必須會發生相應擴張的結果。

在總負債急劇擴張的情況下，美聯儲票據、聯邦銀行凈負債的表現十分良好。從2007年到2008年，其規模僅由2007年的7 918.01億元擴大至2008年的8497.16億元，增幅僅為7.31%。相比總負債高達158.69%的增長率，其變化可以說是微乎其微。這也說明了美聯儲很好的控制了流通中貨幣的規模，其量化寬松的貨幣政策的資金來源并非簡簡單單的印發鈔票，而是得到了其他負債項目的支持。

其負債方還有一個顯著的變化就是在2008年新增了美國財政部補充融資賬戶。該賬戶出現時間較短，僅在2008-2010年這3年中發揮作用。也是專為應對危機所采取政策，解決美聯儲資金來源問題所致。是美聯儲為了加大貸款救援力度而不影響貨幣供應量，由美國財政部通過增發國債籌集資金而新設的賬戶。

4 對策及建議

4.1 優化資產負債表結構

中國人民銀行資產負債表項目結構不合理，外國資產特別是外匯資產占總資產比重過大使其對國內經濟的刺激和促進作用不足。而且外匯資產存在較重大不確定性，風險較大，在美元不斷貶值的背景下還要承擔外匯貶值損失。并且存款準備金過大意味著較高的利息成本。還有外匯資產規模較大導致了中央人民銀行對金融機構債權在總資產中的比例下降，導致對金融機構調控力度的減弱。因此，應該優化資產負債結構，逐步減少外匯資產，增強外匯資產的效率和可持續性。

4.2 加強貨幣政策工具的創新

可以看出，在應該危機時，中央銀行多采取大規模投放貨幣，加大政府投資等常規性的貨幣政策工具，刺激經濟增長。但是這種方法過于“簡單粗暴”，還容易引發房地產泡沫和通貨膨脹等一系列的并發癥。所以針對中國國情，在充分調查研究和評估的基礎上，提高政策工具使用的主動性，選擇創新性的政策工具，提高政策工具的使用效率。可以向美聯儲等西方中央銀行學習，適當采取非常規性貨幣政策，促進經濟走出危機，強勁復蘇。

4.3 改革現有的結售匯制度

在現有的結售匯制度下，外匯資產的增長具有很強的對外依賴性，這使我國的貨幣政策具有很強的被動性。所以我們要進一步調控拓寬外匯投資渠道，建立起多層次、寬領域、全方面的外匯投資渠道。改革結售匯制度，完善外匯市場交易功能，放寬居民境外投資限制，從“藏匯于國”向“藏匯于民”轉變。使我國的貨幣政策能夠真正的掌握自主性。

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