牛市起步

“今晚小區的家長群沒有按慣例討論寶寶，而是討論股票，真是牛市氛圍。”3月19日晚間，國內一位知名宏觀分析師更新了朋友圈。

確實是牛市，而且是“國家牛市”。

過去一個月，政策春風頻吹。在全國兩會上，政府工作報告明確資本市場“承載著改革夢想”，央行行長周小川表態資金進入股市也是支持實體經濟，證監會支持、歡迎養老金入市及主席肖鋼“股市上漲是對改革開放紅利預期的反映”等一系列政策信號及高層表態，明確無誤地給投資者們吃下了“定心丸”。

3月24日，股市在經歷了一番過山車式的折騰后，再創新高。上證指數收盤小漲，已是連漲十日，指數盤中站上3700點關口再創近7年新高。創業板的行情更是跌宕起伏，全天振幅近5%，收盤大漲2.8%，站上2300點，再創歷史新高。值.得一提的是，當天滬深兩市成交也創出新高，成交金額近1 44萬億。

“年內滬指有希望沖擊5000點，日均成交金額峰值或到達15000億。”上海從容投資董事長呂俊表示，雖然出人意料，卻是審慎推理的結果。

新“國九條”奠定牛市基礎

2014年5月9日，周五，在一個波瀾不驚的交易日收盤后，《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（新“國九條”）“橫空出世”。而就在此后的一個交易日，上證綜指大幅上漲2.08%。

當時，不少機構將新“國九條”解讀為重大利好。星石投資稱：“新‘國九條出臺表明資本市場的壯大發展將成為國家重點推進的工作之一，未來有關于資本市場的紅利將源源不斷地推出，為今后牛市的到來奠定很好的制度基礎。”

果不其然，上證綜指在新“國九條”出臺兩個多月后，開始走出2000點“泥潭”，并在之后的半年時間里，接連突破2500點、3000點整數關口。

當下，盡管1-2月數據驗證經濟增速放緩，供給端、需求端都面臨下行壓力，但CPI、PMI、M2增速及企業去庫存均有小幅回升，分析人士對從去年12月以來經濟基本面最悲觀的預期已經過去。

證監會近日表態，近期股票上漲，是市場對經濟增長“托底”、金融風險可控的認同，是全面深化改革、市場流動性充裕、資金利率下行、中小企業上市公司盈利情況改善等多種因素的綜合反映。

開戶情況、成交量、兩融數據、股票估值等最新指標在微觀層面反映出市場的火熱。毫無疑問增量資金在入市，在多位公私募人士看來，這符合居民進行資產重新配置的現狀。

呂俊大膽預測，按照目前的發展勢頭，今年滬指可能就要沖擊5000點，滬深兩市日均成交金額峰值到達15000億元。“這個是經過審慎推理的，雖然出人意料。”呂俊說。

嗅覺靈敏的機構，更是活躍在了最前線。一位賣方分析師正在各地不停路演。去年他所研究的板塊漲幅超過1倍，他認為，今年還會有更佳的表現。

北京一位資深公募基金經理也表示，他身邊的一些賣方去中國香港、韓國路演，很多韓國人通過韓國的QDII基金購買A股，原因很簡單，因為A股漲了。

宏觀利好接踵而至

李克強總理3月15日在兩會記者會上表示，我國經濟進入新常態，經濟增速將在合理區間內運行，同時政府會加大定向調控的力度，采取合適的政策來穩定市場的長期預期。

盤活存量“打開錢袋”，“互聯網+”、存款保險制度、利率市場化、房地產基調由“雙向調控”轉為“支持和促進”等一大波穩增長政策被預計將密集出臺。宏觀層面利好如綿綿春雨接踵而至。

曾做過四家公募基金的投資總監、現明曜投資董事長曾昭雄提出，現在是“從戴維斯雙殺到戴維斯雙擊”。

央行從去年底開始的兩次降息、一次降準，也使得企業經濟狀況得到好轉。“企業盈利會慢慢好轉，隨著盈利增長，加上估值提升，便是‘戴維斯雙擊。”曾昭雄表示。

“藍籌最看好券商。可能開始大家覺得券商估值很高，但券商創新業務很多，而且現在來看估值不是特別貴。它不像銀行有債務、信貸的影響，券商好像沒有特別高的風險資產。”上海一家基金公司指數投資部老總表示。

呂俊也看好券商，另外還看好銀行和家電。他認為，由于地方債務置換的影響，銀行會成為地方債務置換最大受益者。家電雖然是傳統產業，但也屬于“互聯網+”。“現在講開機率、日活躍用戶，以前的互聯網概念，現在都用在家電了。”呂俊也認為，今后所有的公司都是互聯網公司，A股將沒有非互聯網公司。

曾昭雄則把焦點集中在新興產業，他認為2018年要走出歷史新高，新興產業是“未來帶動中國經濟走向的產業”，傳統行業貢獻三分之一，另外三分之二的空間靠新興產業。

另外一個是近期市場討論較火熱的創業板高估值問題，譬如“互聯網+”、節能環保、新能源、新能源汽車、現代醫療服務、生物醫藥等行業靜態市盈率都不低。

“這些行業首先分析的是商業模式，現在這些行業還不是比誰能盈利的時候，而是比誰搶占市場、比誰更能獲得用戶搶占高位。最前端看商業模式，接下來看收入，最后才是看利潤。”曾昭雄說。

上述上海公募基金公司指數投資部老總也認為現在互聯網公司不看業績，而更加注重商業模式。“不過要注意一兩年內能不能生存下來，這個不好說。”他說。

上海國富投資管理有限公司首席經濟學家兼合伙人劉海影則認為，大金融與成長股都會均衡配置，可能跟其他機構不太一樣的是，也會添加有色、化工、休閑等板塊。

另外，曾昭雄認為市盈率不是唯一指標，也給出另外一種估值方法：市銷率，即市值與銷售收入之比。“目前這個水平是歷史平均偏下的，現在市盈率高，是因為周期性企業在周期底部盈利不行，但是從市銷率來講，它是一個更長期的估值指標。”

A股“蜜月期”有多長

今年1月21日，全國證券期貨監管工作會議上，中國證監會主席肖鋼將推進注冊制列為2015年的頭等大事。全國兩會上，李克強總理在政府工作報告中提及“實施股票發行注冊制”。這必將對A股產生深遠影響。

近日，民生證券首席策略分析師李少君在一份PPT中提示了股市風險，其中包括“注冊制加速”。但融通基金與曾昭雄都不認為注冊制是利空，“從目前的時點來看，短期創業板會有調整，因為漲幅過J決。但從中長期來看，創業板必將分化。注冊制如果年內推出，會加快創業板個股的分化，龍頭公司會逐漸顯現，而垃圾公司將會逐漸被邊緣化。”融通領先成長基金經理劉格菘表示。顯然，注冊制能有效解決股票市場存在的“圈錢市”，資本市場運行效率能有效提高，推動實體經濟發展。

A股連續上漲背后，短期風險在加劇。證監會新聞發言人鄧舸近日提示，目前經濟下行壓力仍然較大、部分上市公司佶值較高、杠桿資金較為活躍，投資者需要注意市場風險，不要有“寧可買錯也不能錯過”的想法，更不要被市場上賣房炒股、借錢炒股言論所誤導而盲目跟風炒作。

李少君也提醒投資者，若經濟企穩早于預期，A股的“蜜月期”也提前結束。此外，美聯儲未來如果加息，也可能引發新興市場躁動，資金加速流出。

在曾昭雄看來現實的風險可能來自兩個因素：

一個是國際油價的大幅反彈，或者是國內食品價格最為重要的豬肉價格大幅反彈，這兩個大幅反彈會造成CPI的短期反彈，他認為，今年2月份CPI的反彈就是因為當月上調了一次成品油價造成CPI上調0.4%～0.5%，CPI短期的反彈會制約貨幣調控的力度。

第二個風險是信托、地方債務沒有托底的平臺，也就是李克強總理所說的個案風險，個案風險會對市場造成沖擊，是需要關注的。

在華南一位私募投資總監看來，目前市場加速上行，短期漲得越快調整就會越大。不過市場向上的趨勢已經形成，也不會改變。“我們也不想看到漲得太快，漲得太快估值脫離利潤增長太快是持續不了的。”

（據《第一財經日報》，有改動）