中國上市公司并購績效問題淺析

董月霞3

摘 要：在中國，并購能否為企業創造價值爭議頗多，對中國上市公司的并購績效進行研究具有重要的現實意義。本文介紹了并購績效的相關理論，對我國上市公司并購績效現狀、并購中存在的問題進行了分析，并對提高中國上市公司的并購績效提出了可行的建議。

關鍵詞：并購；并購績效

在世界經濟一體化趨勢的推動下，全球掀起了一次又一次并購浪潮，企業并購呈現出數量更多、規模更大、范圍更廣的趨勢。西方國家的經濟發展史告訴我們，并購是企業實現規模擴張最有效的途徑。而在國內外大量的并購活動中，并不是所有的并購都取得了成功。企業采取并購措施的預期目標是增強企業的競爭力或獲取更廣泛的利潤，而大量的實踐結果卻常常與企業的初衷背道而馳。并購活動究竟能否為企業創造價值？這一問題成為國內外學者研究的熱點。

一、相關理論概述

一般認為，并購是指兼并與收購的簡稱，指企業間的產權交易行為，其結果是并購方取得被并購方的產權，被并購方失去其法人資格，或保留法人資格而成為并購方的控股子公司。企業兼并，是指一個企業購買其他企業產權并使其他企業失去法人資格或改變法人實體的行為。收購，是指一家企業用現金、債權或者股票等購買其他企業的股票或資產，以獲得對目標企業的控制權的行為。買方公司通過收購取得目標公司的控制權，但目標公司的法人實體并不消失。在中國，“并購”是一個界定不清的概念，純粹意義上的“并購”并不多，國內研究中通常將“并購”與“資產重組”混用。

并購績效是指，企業的并購行為給企業帶來的經營業績與管理效率的變化。從廣義上來講，企業并購績效具體表現為三個層次：（1）微觀層次，指企業的并購行為對其自身帶來的影響，如企業管理機制的轉變、經營效率的改變；（2）中觀層次，指企業的并購行為對資本市場的影響，如股票價格及需求的波動；（3）宏觀層次，指企業的并購行為對宏觀經濟的影響，如：社會資源的配置效率、產業結構的升級等。

二、中國資本市場并購現狀

中國的并購起步較晚，但并購的數量與規模發展迅速，隨著經濟全球化的發展，并購呈現出國際化的趨勢，中國市場必將成為世界并購浪潮的中心地帶，并購在中國資本市場發揮著越來越重要的作用。并購實踐中失敗的案例屢見不鮮，國內學者對于并購績效的研究也沒有得出一致的結論，這都說明中國資本市場并購績效并不顯著。對這一問題進行深入分析并對癥下藥，有助于從根本上提高中國市場的并購績效。中國資本市場的并購行為主要存在以下幾個問題：

1.并購動機不純，短視行為嚴重。中國資本市場上的并購行為中，有大量并非出于經營目的的借殼、買殼上市的行為，如：資產剝離、資產置換等。相關法律體系不健全，政府監管不力，是上市公司操作不規范的主要原因。

2.融資困難。并購給企業帶來巨大的資金占用，使企業的現金流量水平普遍下降。企業融資困難不僅加大了企業并購的資金成本，更使得企業得不到現金的補充而陷入并購后的“癱瘓”。

3.政府過多干預。與西方國家的并購不同的是，中國的并購存在過多的政府干預，很多的并購都存在國有產權的轉移，這一點在高度管制的行業尤為明顯，如：電力、石油等。

4.企業整合失敗。在并購失敗的案例中，多數是因為并購后整合失敗。企業是一個包含多方面因素的綜合體，企業整合涵蓋的范圍很廣，包括具體的經營業務、職能部門的整合，也包括企業文化、員工忠誠度的整合，各方面因素的綜合作用決定了企業的發展存亡。

三、提高并購績效的建議

1.摒棄短視行為，著眼于長期價值的提升。并購動機在很大程度上決定了并購績效，以買殼、借殼上市為目的而采取并購行為的企業必然不會重視并購績效的提升，只有以產業整合為目的而采取的并購行為才可能獲得良好的并購績效。

2.合理確定企業的發展規模，避免盲目擴張。實踐表明，很多企業盲目擴大經營規模，卻因管理水平有限、資金周轉不靈等各種因素而面臨破產。在采取并購措施前，企業應當根據自身的能力指標，如：現金流量水平、融資能力、管理水平等，確定合理的發展規模。

3.重視并購后的整合。企業并購后的整合是多方面的，不僅要包括資產、業務、組織部門等可視因素的整合，還要包括人力資源、企業文化等不可視因素的整合。不可視因素通常被企業忽視，而這些看似不重要的因素卻決定著企業并購的成敗。

4.加速發展資本市場，加強相關法律法規的建設。并購績效較低意味著資源配置效率的低下，這是由中國資本市場的不健全引起的。一方面。要加快中國經濟的市場化進程，提高資本市場的運作效率與效果，強化資本市場的功能。另一方面，管理部門要加強相關法律法規的建設，并拓寬企業上市的渠道，對上市公司的并購行為進行規范，實現有效的監督和控制。

5.加強政府引導協調作用，減少政府的強制干預。從長期來看，政府過多干預會降低社會資源的配置效率。政府應當加強引導協調作用，引導合理的并購行為提高資源配置效率、為社會創造價值，在并購導致壟斷等不合理競爭時進行協調和管制。

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作者簡介：董月霞（1990- ），女，漢族，江蘇鹽城人，東南大學經濟管理學院會計碩士