上市風(fēng)云（一）

編者按

2014年上半年，中國(guó)男裝行業(yè)波瀾迭起。據(jù)最新半年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，步森股份、希努爾以虧損上千萬(wàn)元分列業(yè)績(jī)跌幅榜前兩名，而凱撒股份、卡奴迪路、報(bào)喜鳥(niǎo)也緊隨其后，凈利潤(rùn)跌幅最多甚至達(dá)到80%。中國(guó)男裝行業(yè)正在重蹈運(yùn)動(dòng)用品行業(yè)的覆轍，上市公司數(shù)量達(dá)到10～20家，但這些年的大舉跑馬國(guó)地，注定存在“泡沫”。上市似乎是每一個(gè)服裝企業(yè)的美好愿望和最終夢(mèng)想，然而上市并非像看上去的那么美。盲目求上市，后果很?chē)?yán)重一一這也是近期“諾奇事件”給服裝企業(yè)重要的警示。

本刊特邀請(qǐng)中國(guó)紡織建設(shè)規(guī)劃院秘書(shū)長(zhǎng)余湘頻對(duì)中國(guó)紡織服裝上市公司進(jìn)行了總體特征及行業(yè)投資價(jià)值分析，將分三期奉獻(xiàn)給讀者，也期從中一窺中國(guó)紡織服裝上市歷程的風(fēng)云變化。

截至2014年1月，我國(guó)在全球各主要證券交易所上市的紡織服裝企業(yè)（主營(yíng)業(yè)務(wù)為化纖、紡織、鞋服）約248家，中國(guó)紡織服裝產(chǎn)業(yè)正成為全球證券市場(chǎng)上市公司的重要來(lái)源。

作為傳統(tǒng)行業(yè)，在新型行業(yè)和產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)的今天，能夠有這樣的成績(jī)難能可貴，這要?dú)w功于幾十年來(lái)，特別是進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，紡織服裝工業(yè)在市場(chǎng)力量的推動(dòng)下持續(xù)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)。

在248家上市企業(yè)中，其中在滬、深兩市的124家，占滬深全部上市公司（2，510家）的4.98%，在香港聯(lián)交所上市企業(yè)90家（小部分是香港本地公司，但主要業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至內(nèi)地，大部分是在海外注冊(cè)香港上市的紅籌公司，以及很少的幾家H股），占聯(lián)交所1，708家上市公司的5.27%。

除此以外，248家企業(yè)在全球主要證券市場(chǎng)都有分布（如圖1）。

從1990年第一家紡織企業(yè)深原野在深圳證券交易所（試運(yùn)營(yíng)）上市以來(lái)，截至2014年1月，共有143家紡織服裝企業(yè)通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行、借殼重組等方式先后在上海、深圳兩個(gè)證券交易所實(shí)現(xiàn)上市。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，到2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然為紡織服裝的約124家，另外19家企業(yè)，或由于經(jīng)營(yíng)困難退出市場(chǎng)，或被借殼、或主動(dòng)轉(zhuǎn)型，脫離了紡織服裝業(yè)務(wù)。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然為紡織服裝的124家企業(yè)中，47家在上海主板上市，25家在深圳主板上市，48家在深圳中小板上市，以及4家在深圳創(chuàng)業(yè)板上市（如圖2）。

自2004年5月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)在深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊后，紡織服裝企業(yè)主要集中在這一板塊上市。從2004年6月以后共有62家紡織服裝企業(yè)上市，其中48家在中小板，占77.4%，10家在上海主板，4家在深圳創(chuàng)業(yè)板。

其中，4家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中的3家集中在產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)，只有一家為服裝企業(yè)——“探路者”，而且“探路者”是在證監(jiān)會(huì)出臺(tái)“關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦丁作的指引”之前上市的，隨后該“指引”對(duì)推薦傳統(tǒng)的“紡織、服裝”企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市給出了特別要求。因此，選擇在中小板上市將是未來(lái)大多數(shù)紡織服裝企業(yè)上市的首選。

從行業(yè)分布來(lái)看，124家企業(yè)中，服裝鞋帽企業(yè)最多，達(dá)32家，其次是25家化學(xué)纖維企業(yè)。除了傳統(tǒng)的毛紡、棉紡企業(yè)外，近幾年發(fā)展比較快的產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)、家用紡織品行業(yè)也開(kāi)始成為上市企業(yè)的重要來(lái)源（如圖3）。

從上市時(shí)間分布來(lái)看，主要有兩個(gè)時(shí)期特征：一個(gè)是2000年以前是“審批制”（包括額度管理和指標(biāo)管理）下以國(guó)有企業(yè)和傳統(tǒng)加工制造企業(yè)為主體的小高潮階段；一個(gè)是2004年以后，特別是2010年到2012年，“核準(zhǔn)制”下保薦制時(shí)期以民營(yíng)企業(yè)和品牌型創(chuàng)新型企業(yè)為主體的中高潮期（如圖4）。

目前在香港聯(lián)交所上市的紡織服裝企業(yè)共有90家，上世紀(jì)90年代以前上市的主要是香港本地企業(yè)，90年代以后上市的則主要是內(nèi)地企業(yè)通過(guò)“紅籌模式”和少量的“H股模式”在香港上市。

“紅籌模式”主要是指境內(nèi)公司將境內(nèi)資產(chǎn)、權(quán)益以股權(quán)、資產(chǎn)收購(gòu)或協(xié)議控制等形式轉(zhuǎn)移至在境外注冊(cè)的離岸公司，而后通過(guò)境外離岸公司來(lái)持有境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán)，最后以境外注冊(cè)的離岸公司名義申請(qǐng)?jiān)诰惩饨灰姿鶔炫平灰椎纳鲜心Ｊ健?/p>

但無(wú)論以那種模式，包括香港本地上市公司其業(yè)務(wù)主要集中在內(nèi)地，或其主要加工生產(chǎn)基地集中在內(nèi)地。

在行業(yè)分布上，以服裝鞋帽企業(yè)為主，占全部90家企業(yè)的71.1%；

在地域分布上，公司注冊(cè)地主要集中在開(kāi)曼群島和百慕達(dá)，及香港本地，而公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)總部則主要分布在香港本地及內(nèi)地的福建省，福建是香港紡織服裝上市公司的重要來(lái)源地區(qū)；

從上市時(shí)間分布來(lái)看，1992-1993年、2006-2007年、2009～2011年是內(nèi)地紡織服裝企業(yè)到香港上市的3個(gè)高峰期。

除在香港上市外，從2004年開(kāi)始，不少內(nèi)地紡織服裝企業(yè)也開(kāi)始尋求開(kāi)拓其他海外市場(chǎng)上市融資，包括新家坡、美國(guó)、德國(guó)。韓國(guó)、澳大利亞、英國(guó)、加拿大、馬來(lái)西亞等。

在其他海外市場(chǎng)上市，2004年為起始年，2007-2009年是個(gè)小高峰。上市企業(yè)來(lái)源地主要集中在東南沿海地區(qū)的閩、浙、蘇、魯、滬四省一市，其中以福建最為集中，行業(yè)分布主要集中在鞋服、針織、化纖、印染等，其中以鞋服企業(yè)最為突出。