上市風(fēng)云（一）

編者按

2014年上半年，中國男裝行業(yè)波瀾迭起。據(jù)最新半年業(yè)績預(yù)報顯示，步森股份、希努爾以虧損上千萬元分列業(yè)績跌幅榜前兩名，而凱撒股份、卡奴迪路、報喜鳥也緊隨其后，凈利潤跌幅最多甚至達(dá)到80%。中國男裝行業(yè)正在重蹈運(yùn)動用品行業(yè)的覆轍，上市公司數(shù)量達(dá)到10～20家，但這些年的大舉跑馬國地，注定存在“泡沫”。上市似乎是每一個服裝企業(yè)的美好愿望和最終夢想，然而上市并非像看上去的那么美。盲目求上市，后果很嚴(yán)重一一這也是近期“諾奇事件”給服裝企業(yè)重要的警示。

本刊特邀請中國紡織建設(shè)規(guī)劃院秘書長余湘頻對中國紡織服裝上市公司進(jìn)行了總體特征及行業(yè)投資價值分析，將分三期奉獻(xiàn)給讀者，也期從中一窺中國紡織服裝上市歷程的風(fēng)云變化。

截至2014年1月，我國在全球各主要證券交易所上市的紡織服裝企業(yè)（主營業(yè)務(wù)為化纖、紡織、鞋服）約248家，中國紡織服裝產(chǎn)業(yè)正成為全球證券市場上市公司的重要來源。

作為傳統(tǒng)行業(yè)，在新型行業(yè)和產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)的今天，能夠有這樣的成績難能可貴，這要?dú)w功于幾十年來，特別是進(jìn)入新世紀(jì)以來，紡織服裝工業(yè)在市場力量的推動下持續(xù)不斷轉(zhuǎn)型升級。

在248家上市企業(yè)中，其中在滬、深兩市的124家，占滬深全部上市公司（2，510家）的4.98%，在香港聯(lián)交所上市企業(yè)90家（小部分是香港本地公司，但主要業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至內(nèi)地，大部分是在海外注冊香港上市的紅籌公司，以及很少的幾家H股），占聯(lián)交所1，708家上市公司的5.27%。

除此以外，248家企業(yè)在全球主要證券市場都有分布（如圖1）。

從1990年第一家紡織企業(yè)深原野在深圳證券交易所（試運(yùn)營）上市以來，截至2014年1月，共有143家紡織服裝企業(yè)通過首次公開發(fā)行、借殼重組等方式先后在上海、深圳兩個證券交易所實現(xiàn)上市。

據(jù)公開資料顯示，到2013年主營業(yè)務(wù)仍然為紡織服裝的約124家，另外19家企業(yè)，或由于經(jīng)營困難退出市場，或被借殼、或主動轉(zhuǎn)型，脫離了紡織服裝業(yè)務(wù)。

在主營業(yè)務(wù)仍然為紡織服裝的124家企業(yè)中，47家在上海主板上市，25家在深圳主板上市，48家在深圳中小板上市，以及4家在深圳創(chuàng)業(yè)板上市（如圖2）。

自2004年5月國務(wù)院批準(zhǔn)在深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊后，紡織服裝企業(yè)主要集中在這一板塊上市。從2004年6月以后共有62家紡織服裝企業(yè)上市，其中48家在中小板，占77.4%，10家在上海主板，4家在深圳創(chuàng)業(yè)板。

其中，4家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中的3家集中在產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)，只有一家為服裝企業(yè)——“探路者”，而且“探路者”是在證監(jiān)會出臺“關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦丁作的指引”之前上市的，隨后該“指引”對推薦傳統(tǒng)的“紡織、服裝”企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市給出了特別要求。因此，選擇在中小板上市將是未來大多數(shù)紡織服裝企業(yè)上市的首選。

從行業(yè)分布來看，124家企業(yè)中，服裝鞋帽企業(yè)最多，達(dá)32家，其次是25家化學(xué)纖維企業(yè)。除了傳統(tǒng)的毛紡、棉紡企業(yè)外，近幾年發(fā)展比較快的產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)、家用紡織品行業(yè)也開始成為上市企業(yè)的重要來源（如圖3）。

從上市時間分布來看，主要有兩個時期特征：一個是2000年以前是“審批制”（包括額度管理和指標(biāo)管理）下以國有企業(yè)和傳統(tǒng)加工制造企業(yè)為主體的小高潮階段；一個是2004年以后，特別是2010年到2012年，“核準(zhǔn)制”下保薦制時期以民營企業(yè)和品牌型創(chuàng)新型企業(yè)為主體的中高潮期（如圖4）。

目前在香港聯(lián)交所上市的紡織服裝企業(yè)共有90家，上世紀(jì)90年代以前上市的主要是香港本地企業(yè)，90年代以后上市的則主要是內(nèi)地企業(yè)通過“紅籌模式”和少量的“H股模式”在香港上市。

“紅籌模式”主要是指境內(nèi)公司將境內(nèi)資產(chǎn)、權(quán)益以股權(quán)、資產(chǎn)收購或協(xié)議控制等形式轉(zhuǎn)移至在境外注冊的離岸公司，而后通過境外離岸公司來持有境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán)，最后以境外注冊的離岸公司名義申請在境外交易所掛牌交易的上市模式。

但無論以那種模式，包括香港本地上市公司其業(yè)務(wù)主要集中在內(nèi)地，或其主要加工生產(chǎn)基地集中在內(nèi)地。

在行業(yè)分布上，以服裝鞋帽企業(yè)為主，占全部90家企業(yè)的71.1%；

在地域分布上，公司注冊地主要集中在開曼群島和百慕達(dá)，及香港本地，而公司實際運(yùn)營總部則主要分布在香港本地及內(nèi)地的福建省，福建是香港紡織服裝上市公司的重要來源地區(qū)；

從上市時間分布來看，1992-1993年、2006-2007年、2009～2011年是內(nèi)地紡織服裝企業(yè)到香港上市的3個高峰期。

除在香港上市外，從2004年開始，不少內(nèi)地紡織服裝企業(yè)也開始尋求開拓其他海外市場上市融資，包括新家坡、美國、德國。韓國、澳大利亞、英國、加拿大、馬來西亞等。

在其他海外市場上市，2004年為起始年，2007-2009年是個小高峰。上市企業(yè)來源地主要集中在東南沿海地區(qū)的閩、浙、蘇、魯、滬四省一市，其中以福建最為集中，行業(yè)分布主要集中在鞋服、針織、化纖、印染等，其中以鞋服企業(yè)最為突出。