不劃算的海外收購

不劃算的海外收購

朱潤民專欄

高級經濟師，長期從事石油經濟研究與國際原油價格預測

以前，農民要靠天吃飯。隨著科學技術的發展，現在的農民基本已擺脫靠天吃飯的困境。但是，回頭看進行海外投資的國內石油公司，卻還處在“靠油價吃飯”的階段。

十多年前，在國際原油價格從突破每桶50美元回落至40多美元時，筆者曾強烈建議“走出去”的中國油企重視和關注國際原油價格跟蹤分析與預測，抓住時機大舉收購海外石油上游資產。但是，在市場還普遍認為國際原油價格將回落至每桶40美元以下甚至二三十美元時，國內油公司也沒有充分認識到油價的上漲趨勢，錯過了國際原油價格持續上漲前的資產收購機遇。

2008年～2013年，國際原油價格處于中期高位運行，價格上漲預期強烈。錯過了2005年國際原油價格上漲前的資產收購機會，中國油企開始大舉收購海外油氣資產，資產估值適用的國際原油價格基本均在90美元/桶以上，甚至超過100美元/桶。盈虧平衡價格大多在80美元/桶以上，最低也是70美元/桶。而按照筆者預測，未來國際原油價格將在低位運行一段較長時間（至少3～5年）。這意味著，這些年收購的海外油氣資產將陷入國際原油價格比最低盈虧平衡價格70美元/桶低多少就虧多少的窘境。

保守估算，中國企業在海外的高成本權益油產量超過6000萬噸/年，約合4.2億桶/年，如果2015年～2020年的國際原油價格平均值為60美元/桶，這些權益油產量將導致每年42億美元的虧損，2015年～2020年將累計虧損252億美元，相當于現在一個年產量超過2000萬噸的項目或公司的價值。也就是說，6年時間，中國企業在海外的油氣資產將虧掉一個中型油公司。

誠然，如果國際原油價格持續在每桶70美元，甚至80～100美元以上高位運行，這些企業的海外資產可以實現保值增值。但國際原油價格的變化未能如愿，2014年中一路下跌，甚至已低至每桶40美元以下。過去幾年，中國油企在海外積累的七八百億美元油氣資產，重新估值后即使打7折也仍可能找不到買主；彼時斥資近200億美元收購的公司，今天可能150億美元都賣不出去；而當時40多億美元購買的資產如今可能不到30億美元就可買到—這樣的情況似乎有點不可想象，但的確已成為事實。

“農民靠天吃飯”無可厚非，畢竟限于當時科學技術水平有限。但是，在改革開放已經30余年的今天，肩負著“走出去”戰略的石油公司還在靠油價吃飯，如何實現真正的國家“走出去”戰略？

拋開其他因素，“靠油價吃飯”的最重要原因是不重視石油經濟學研究、不尊重石油市場經濟規律、不跟蹤分析預測國際原油價格，缺乏長期發展戰略、缺少有前瞻性的成果做指導。或許靠油價吃飯的企業迄今還未驚醒，如何在油氣價格變化極其復雜、競爭極其激烈的世界油氣市場中謀得一席之地？

吃一塹，長一智。筆者期待在本輪國際原油價格走勢變化中遭受巨大損失的國內油公司能夠深刻研究，把重視石油經濟研究工作和選拔任用高水平的石油經濟研究與管理人才提高到企業發展戰略層面上來，制定與世界石油行業技術與經濟趨勢基本相符的發展戰略，把石油行業的“走出去”戰略實施好，實現海外油氣資產投資回報最大化，把海外油氣事業“做優做強做大”。

責任編輯：趙 雪