‘大眾創(chuàng)業(yè)’背景下的我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)研究

吳夢(mèng)迪 張之琪

（1.南開(kāi)大學(xué)，天津 300071；2.英國(guó)杜倫大學(xué)，杜倫市DH13LE）

傳統(tǒng)上，風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)領(lǐng)域，以期取得高額資本收益的一種商業(yè)投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供了資金保障，推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新，通過(guò)外部效應(yīng)推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活躍，經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及技術(shù)進(jìn)步。

在2015年初的兩會(huì)上，李克強(qiáng)總理提出‘大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新’，并且國(guó)務(wù)院設(shè)有專(zhuān)門(mén)的‘國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金’，這些政府層面的支持使得目前中國(guó)的初創(chuàng)公司數(shù)量出現(xiàn)井噴。初創(chuàng)公司的發(fā)展壯大尤其需要來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的融資，技術(shù)，市場(chǎng)，平臺(tái)等各方面的幫助和扶持。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的特點(diǎn)

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的投資領(lǐng)域傳統(tǒng)上集中于高科技的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)

20世紀(jì)后期，知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)成為推動(dòng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)力量，傳統(tǒng)的融資和投資方式不能很好得服務(wù)于這些風(fēng)險(xiǎn)較大的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)。在這種市場(chǎng)需求下，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)運(yùn)而生。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)，高收益的投資

一個(gè)高科技初創(chuàng)企業(yè)在尚未發(fā)展成熟之前，存在著很大的不確定性：科技研發(fā)，技術(shù)更新，產(chǎn)品銷(xiāo)售，市場(chǎng)拓展，公司管理等等，這其中每一個(gè)環(huán)節(jié)都存在著失敗的風(fēng)險(xiǎn)。但是，這樣的企業(yè)也會(huì)由于其產(chǎn)品成本低、性能好、效益高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般傳統(tǒng)企業(yè)的巨額利潤(rùn)。這是風(fēng)險(xiǎn)投資中的“風(fēng)險(xiǎn)”二字的由來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)高，來(lái)自于不確定性高，相應(yīng)的預(yù)期收益也高。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相互分離

在風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資者自己或者委派風(fēng)險(xiǎn)投資公司將資金投于某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)同時(shí)擁有該企業(yè)一部分的股權(quán)，但是不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理。在必要時(shí)，投資方也會(huì)給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在專(zhuān)業(yè)技術(shù)，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，法律事務(wù)，企業(yè)管理等方面的指導(dǎo)和幫助。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資是周期性循環(huán)的長(zhǎng)期投資

1.風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期投資。因?yàn)橐獙⒁粋€(gè)科學(xué)研究成果用于實(shí)踐，生產(chǎn)一種新的高科技產(chǎn)品，并非短時(shí)間可為。投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資之后，資金會(huì)用于研究開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品試產(chǎn)、上線(xiàn)生產(chǎn)、公開(kāi)銷(xiāo)售、多次改進(jìn)，穩(wěn)定市場(chǎng)到企業(yè)盈利，再到企業(yè)上市，風(fēng)險(xiǎn)資本退出，這是一個(gè)很漫長(zhǎng)的過(guò)程，少則3～5年，多則7～10年。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資是周期性循環(huán)的。風(fēng)險(xiǎn)投資往往遵循著“籌資—投資—管理—退出—分配—再投資”的規(guī)律，是一個(gè)周而復(fù)始的循環(huán)投資過(guò)程。

（五）風(fēng)險(xiǎn)投資不追求長(zhǎng)期的資本關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)因其高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，其成功獲得高收益的概率并不高，所以風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)積極幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功上市或并購(gòu)轉(zhuǎn)讓?zhuān)缓髸?huì)立刻將持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或出售，迅速退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資追求盡快獲利退出與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本關(guān)系。

在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資成功退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，90%以上靠的是大公司的并購(gòu)，僅有不到10%的風(fēng)險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)了IPO；而中國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)公司則以上市退出為主，并購(gòu)?fù)顺鰹檩o。

二、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)呈現(xiàn)出投資行業(yè)多樣化，不再集中于高新科技行業(yè)也投資傳統(tǒng)行業(yè)；投資階段分布雖有側(cè)重但也幾乎涵蓋企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段；投資強(qiáng)度逐漸增大；投資規(guī)模也越來(lái)越大；資本來(lái)源多樣化，從先期的政府主導(dǎo)投資到外資為主再到現(xiàn)在的民間內(nèi)資為主。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的成長(zhǎng)過(guò)程可以大致分為五個(gè)階段：種子期、起步期、成長(zhǎng)期、成熟期和重建期。

從風(fēng)險(xiǎn)投資金額角度，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資集中在企業(yè)的成長(zhǎng)期和成熟期，近年來(lái)種子期的投資金額增加趨勢(shì)明顯；從風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目數(shù)角度，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資集中在成長(zhǎng)期，而成熟期和重建期的項(xiàng)目投資很少，種子期和起步期平分秋色。

自從2011年開(kāi)始，成長(zhǎng)期的占比逐年減少，起步期和種子期的占比逐年增加，這說(shuō)明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于投資項(xiàng)目的發(fā)展階段前移。

越是經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好的地域，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展較為成熟，目前的資金投入只需要使得各個(gè)項(xiàng)目繼續(xù)發(fā)展下去，主要投資于成長(zhǎng)期的項(xiàng)目，比如海南，遼寧和廣西。而越是經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后的地域，越需要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)刺激和帶動(dòng)某些項(xiàng)目的發(fā)展，會(huì)將投資的項(xiàng)目階段前移，主要投資于種子期或起步期，比如云南、河南、吉林、貴州。

三、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

（一）中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的未來(lái)投資行業(yè)趨勢(shì)

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已不再只專(zhuān)注于投資電子、通信、軟件、IT等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資越來(lái)越多，占比也越來(lái)越大。未來(lái)這個(gè)趨勢(shì)會(huì)一直持續(xù)下去；風(fēng)險(xiǎn)投資的重心會(huì)偏向一些新興行業(yè)，如金融、醫(yī)藥、能源、環(huán)保等等。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的行業(yè)類(lèi)型正朝著多元化趨勢(shì)發(fā)展。

（二）中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的未來(lái)投資階段趨勢(shì)

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的投資機(jī)構(gòu)獲利，導(dǎo)致它們的獲利預(yù)期越來(lái)越高，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸增加。盡管現(xiàn)在對(duì)于成長(zhǎng)期項(xiàng)目的投資最多，但未來(lái)的投資重心會(huì)逐步向起步期甚至種子期轉(zhuǎn)移。

（三）中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源

目前，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源單一，大部分都集中在企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人三個(gè)渠道。未來(lái)為獲得更多的投資資本，完善市場(chǎng)體系，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)將目光放在政府、上市公司、銀行、境外等融資渠道上，爭(zhēng)取獲得更多的投資資本，甚至可能還會(huì)開(kāi)拓一些全新的資本來(lái)源，比如眾籌資本。

（四）中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的未來(lái)資本退出方式趨勢(shì)

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的退出方式以上市、并購(gòu)和回購(gòu)為主，而上市退出方式又以境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板和中小板上市為主。中小板市場(chǎng)通常被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)板的一種過(guò)渡。相對(duì)于主板而言，創(chuàng)業(yè)板較低的上市門(mén)檻會(huì)幫助那些有潛力的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更加容易獲得融資機(jī)會(huì)。因此，境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市會(huì)受到了越來(lái)越多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的青睞。

在‘大眾創(chuàng)業(yè)’的社會(huì)環(huán)境下，大企業(yè)的開(kāi)放精神會(huì)得到加強(qiáng)，一些資本充裕的大型國(guó)企或民營(yíng)企業(yè)可能會(huì)主動(dòng)成為創(chuàng)新企業(yè)的接盤(pán)者，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，成就創(chuàng)新閉環(huán)。也將會(huì)有大量的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購(gòu)而成功退出。

[1]胡海峰，胡松明主編.風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué).北京：北京師范大學(xué)出版社，2011，25-68.

[2]王勇.風(fēng)險(xiǎn)投資新論.北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2000，17.

[3]張?jiān)綕?我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的淺析與展望.科技資訊，2011，（22）：225-226.