疲軟的經(jīng)濟(jì) 火爆的股市

謝九

4月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布今年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一季度GDP同比增長7%，創(chuàng)下2009年二季度以來的新低，不過，股市似乎不懼疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，上證指數(shù)很快就突破了4300點，創(chuàng)下7年來的新高。

一季度的GDP增速雖然勉強守住7%的底線，很多關(guān)鍵指標(biāo)的表現(xiàn)都不及預(yù)期，二季度乃至下半年的經(jīng)濟(jì)壓力有增無減。無論是投資、消費還是出口，一季度的“三駕馬車”都相當(dāng)艱難。固定資產(chǎn)投資同比名義增長13.5%，增速比前兩月回落0.4個百分點，創(chuàng)下2001年以來的新低。房地產(chǎn)和制造業(yè)投資依然低迷，基建投資成為穩(wěn)定投資增速的主力。1～3月社會消費品零售總額同比增長10.6%，同樣不及預(yù)期，其中3月份的社會消費品零售總額同比增長10.2%，增速為9年來最低的一個月。一季度的進(jìn)出口總額同比下降6.0%，3月份的進(jìn)出口總額更是同比大幅下降13.5%。除此之外，一季度的工業(yè)增加值、鐵路貨運量、社會用電量等關(guān)鍵指標(biāo)的表現(xiàn)都大幅弱于預(yù)期，在如此眾多疲軟的數(shù)據(jù)面前，一季度GDP能夠守住7%的底線幾乎可算得上奇跡。

經(jīng)濟(jì)越是疲軟，出臺刺激性政策的可能性就越大，對于股市也就意味著利好。

在疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面背景之下，中國股市和宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出蹺蹺板效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)越是疲軟，就越是增強了投資者做多的信心，在一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺之后，滬指上演逼空式上漲，創(chuàng)下7年來的新高。這種看似不合情理的現(xiàn)象，背后隱含的邏輯在于，經(jīng)濟(jì)越是疲軟，出臺刺激性政策的可能性就越大，對于股市也就意味著利好。

一季度GDP勉強守住7%的底線之后，以各項關(guān)鍵指標(biāo)惡化的趨勢來看，二季度經(jīng)濟(jì)增長不排除有跌破7%的可能性，這就意味著短期可能有更大力度的刺激政策出臺，無論是降息還是降準(zhǔn)，在二季度都成為投資者可以期待的事件。3月份的CPI同比上漲1.4%，繼續(xù)保持在較低水平，一季度的M2增速和社會融資規(guī)模也都低于預(yù)期，這都為二季度繼續(xù)降息和降準(zhǔn)提供了空間。而從固定資產(chǎn)投資來看，房地產(chǎn)和制造業(yè)繼續(xù)萎靡，基建投資一枝獨秀，在一定程度上抵御了投資規(guī)模過快下滑，在近期一系列房地產(chǎn)救市政策之后，房地產(chǎn)市場并沒有出現(xiàn)明顯回暖，因此，在相當(dāng)長一段時間內(nèi)，政府主導(dǎo)的投資規(guī)模還會繼續(xù)增長，而這將給股市帶來一系列的投資熱點。

長期以來，中國股市在中國經(jīng)濟(jì)體系中處于一種相對邊緣化的地位，從融資的功能來看不及銀行，從拉動經(jīng)濟(jì)增長的功能來看不及房地產(chǎn)。不過，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級的新階段，股市可以被賦予更重要的地位，這將是支撐中國股市上漲的重要原因。如果說上世紀(jì)90年代中國股市的主要使命是為國企脫困，那么今天的中國股市則將擔(dān)負(fù)起為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型脫困的重任。

隨著中國經(jīng)濟(jì)增長壓力越來越大，釋放中小企業(yè)的活力成為中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長和轉(zhuǎn)型的重要途徑。但是在中國經(jīng)濟(jì)的資源分配體系中，中小企業(yè)向來處于弱勢，融資難和融資貴成為長期難以化解的障礙。從去年以來，國務(wù)院推出各種手段來緩解中小企業(yè)的融資成本過高的問題，但實際效果并不是特別理想，其中的原因在于，我國現(xiàn)有以大銀行為主導(dǎo)的融資體系，注定了中小企業(yè)的融資難題無法得到實質(zhì)性解決，而想要從根本上解決這一問題，就必須改變我國以間接融資為主的融資體系，轉(zhuǎn)而大力發(fā)展股市的直接融資功能，這就要求中國股市必須是一個長期健康發(fā)展的牛市，像過去一熊數(shù)年的股市顯然無法承擔(dān)這樣的重任。

長期以來，我國的融資體系以銀行體系的間接融資為主，而來自資本市場的直接融資占比只有15%左右，這樣的融資結(jié)構(gòu)和發(fā)達(dá)成熟國家剛好相反。相比之下，直接融資的成本遠(yuǎn)低于銀行體系的間接融資，因此，想要徹底降低企業(yè)的融資成本，也就必須培養(yǎng)出一個長期健康發(fā)展的股市。今年3月份，央行行長周小川明確表示，資金進(jìn)入股市也是支持實體經(jīng)濟(jì)。周小川指出，股票市場這么多實體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，從石油、化工到建筑、基建、農(nóng)業(yè)、食品工業(yè)，他們都在股票市場上融資，他們也都在銀行開有賬戶，在銀行借錢，這些資金非常直接地支持了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是從股票發(fā)行角度，多數(shù)是實體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)通過股票市場來融資，使實體經(jīng)濟(jì)得到了發(fā)展。長期以來，國內(nèi)很多觀點認(rèn)為資金流入股市就是鼓勵泡沫，對于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展無益，周小川此番正面表態(tài)，可算是近年來管理層對股市少見的公開扶持。

除了融資功能外，股市實現(xiàn)財富的功能，也可以在很大程度上增強民眾的消費能力，進(jìn)而幫助中國實現(xiàn)向消費型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。隨著我國經(jīng)濟(jì)增速放緩至7%左右，民眾的工資收入增速也會隨之放緩，在過去我國經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)兩位數(shù)的時代，我國尚無法成功實現(xiàn)消費轉(zhuǎn)型，隨著民眾收入增速放緩，消費轉(zhuǎn)型的難度無疑會越來越大。在這樣的背景下，只有為民眾創(chuàng)造工資性收入以外的合法渠道，才可能增強其消費能力和消費信心，對大多數(shù)普通人而言，股市無疑是創(chuàng)造財產(chǎn)性收入最可以觸及的場所。

從去年下半年至今，上證指數(shù)從2000點附近上漲至4200多點，不到一年時間內(nèi)實現(xiàn)翻番，一輪牛市已經(jīng)真真切切到來。不過，中國股市的牛市總是來得太快，這種逼空式的上漲，很可能斷送一個難得的長期牛市。因此，盡管監(jiān)管層希望看到一輪牛市的到來，但又擔(dān)心過熱的市場帶來的風(fēng)險，從近期監(jiān)管層的表態(tài)來看，很明顯已經(jīng)陷入了兩難之中。

4月17日周五，上證指數(shù)盤中突破4300點，創(chuàng)下7年來反彈新高。證監(jiān)會在當(dāng)天收盤后發(fā)布文件規(guī)范“兩融”業(yè)務(wù)，禁止以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，同時鼓勵融券做空業(yè)務(wù)。盡管證監(jiān)會一直在規(guī)范過快發(fā)展的融資業(yè)務(wù)，但這一次的7條措施被視為最嚴(yán)，證監(jiān)會文件出臺后，中國股市已經(jīng)進(jìn)入周末，蝴蝶效應(yīng)迅速擴(kuò)散至海外市場，跟蹤中國A股的新加坡富時A50指數(shù)一度暴跌6%，歐美股市的跌幅也都高達(dá)2%左右，如果任由這樣的恐慌情緒蔓延，周一開盤的中國股市無疑又將是一場血雨腥風(fēng)。

大概是看到市場的劇烈反應(yīng)超出預(yù)期，證監(jiān)會在發(fā)文之后的第二天，又在周末做出緊急回應(yīng)，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，《關(guān)于促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項的通知》是落實新“國九條”要求的舉措，目的是促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，健全市場交易機制，維護(hù)市場穩(wěn)定健康發(fā)展，不是所謂的鼓勵賣空，更非打壓股市，請正確理解，不要誤判誤信。通報所提出的7項要求，是對現(xiàn)有規(guī)定的重申和提醒，旨在促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，保護(hù)投資者合法權(quán)益，沒有新的政策要求，市場不宜過度解讀。

證監(jiān)會在兩天之內(nèi)的兩次表態(tài)，充分顯示出監(jiān)管層既擔(dān)心股市過快上漲帶來的踩踏風(fēng)險，同時又更不愿意成為毀滅這輪牛市的“罪人”，左右為難的心態(tài)顯露無遺。無論股市未來的走勢是上漲還是下跌，市場的運行自有其規(guī)律，監(jiān)管層與其試圖主導(dǎo)市場走勢，不如多做一些制度性建設(shè)工作，為市場的長期健康發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。