回首1998

當下中國經(jīng)濟正面臨多重考驗，但形勢或不及1998年嚴峻。政府部門可運用的資源更加豐富，能夠為經(jīng)濟改革和轉型提供“鎮(zhèn)痛劑”。

當前的整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境雖然極富挑戰(zhàn)，但遠沒有1998-2002年時那樣危險和困難。我們從經(jīng)濟運行狀態(tài)、銀行體系所面臨的問題以及政府部門可動用的資源等方面將當前與1998-2002年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境進行了對比，目前中國經(jīng)濟的基礎實際上遠比當年更為穩(wěn)固。

首先，1998-2002年間人民幣的貶值壓力尤甚當前。亞洲金融危機期間，中國貿(mào)易伙伴的貨幣對美元大幅貶值，其中部分鄰國對美元貶值近50%。因此，在1997至1998年短短一年的時間內(nèi)，人民幣名義有效匯率升值約20%;2000-2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后人民幣名義有效匯率再被動升值15%。

對比當下，我們測算人民幣大約高估了3%-8%，遠不及1998-2002年的高估程度。另一方面，1998年中國的外匯儲備僅有1450億美元，大致為當年GDP的14%，而如今外匯儲備已上升到3.5萬億美元，相當于GDP的32%。

其次，國有企業(yè)及產(chǎn)能過剩行業(yè)在經(jīng)濟中的比重明顯低于當年。1998年，工業(yè)企業(yè)總體的虧損情況比現(xiàn)在嚴重得多，虧損總額達到1737億元，較同年的利潤總額高出19%。1998年的35個工業(yè)行業(yè)中有5個行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)虧損，而目前的41個工業(yè)行業(yè)中僅有1個行業(yè)全面虧損。

更重要的是，1998年的虧損行業(yè)占比較高——從業(yè)人員占全體制造業(yè)從業(yè)人員的29%，收入則占到20%。相比之下，現(xiàn)在工業(yè)部門的總體狀況要好得多。黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)作為唯一虧損的行業(yè)，約有360萬從業(yè)人員，占全部制造業(yè)從業(yè)人員的4%;同時該行業(yè)收入占工業(yè)企業(yè)總收入的6%。即使加總現(xiàn)今所有的產(chǎn)能過剩行業(yè)，其占制造業(yè)收入的比重也只有18%。

第三，私營部門已逐步發(fā)展壯大，無論是以收入，還是以其創(chuàng)造的就業(yè)機會而言，都成為了當下中國經(jīng)濟的重要組成部分。僅在第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)（不包括建筑業(yè)），規(guī)模以上私營企業(yè)的數(shù)量自1997年以來增加了近3倍，目前達到了34萬家，而國有企業(yè)的數(shù)量從1997年的7.4萬家減少至1.9萬家。更重要的是，私營部門更有活力且效率更高，在生產(chǎn)及就業(yè)方面發(fā)揮了更大的作用。私營企業(yè)在工業(yè)企業(yè)總收入中的占比從1998年的48%上升至2015年的近80%。同時，目前私營企業(yè)提供了83%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，而1998年該比例還不到50%。

第四，當前的就業(yè)壓力與當年不可同日而語。1997-2002年間，約3000萬勞工從國有企業(yè)流出，為當時全部城鎮(zhèn)就業(yè)人員的近七分之一。時至2015年，產(chǎn)能過剩行業(yè)的全部從業(yè)人員為1270萬人，僅相當于目前全部城鎮(zhèn)就業(yè)人員的3%左右。

第五，當前銀行業(yè)的財務狀況遠遠優(yōu)于當年。上世紀90年代末至本世紀初，四大國有商業(yè)銀行所公布的不良貸款率達20%-30%，大致相當于1997年GDP的四分之一左右。此后的幾年里，共有2.8萬億元的不良貸款被清理，這相當于1997年人民幣貸款總量的37%和GDP的35%。

雖然有部分比較悲觀的投資者認為當前銀行業(yè)的狀況與1998-2002年時類似，但實際上目前銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量問題遠比當時可控。大部分研究估算的不良貸款率在5%-10%之間，即需要清理的不良貸款大約相當于如今GDP的7%-14%，遠遠低于上世紀90年代末的規(guī)模。

最后，同樣重要的是，過去十年來公共部門的資源大幅增加。與1998-2002年類似，本輪的供給端改革可能也需要政府的參與和公共部門資源的投入。與全球絕大部分國家相比，中國政府目前擁有的資源無可比擬。

總的來說，當下中國經(jīng)濟正面臨多重考驗，但形勢或不及1998年嚴峻。政府部門可運用的資源更加豐富，能夠為經(jīng)濟改革和轉型提供“鎮(zhèn)痛劑”。雖然市場普遍認為當下中國經(jīng)濟前景較為黯淡，但從歷史經(jīng)驗來看，我們不應忽視中國實行供給端改革、促進經(jīng)濟轉型升級的能力。