他們?cè)趺纯梢赃@樣？

20世紀(jì)初，女性毫無(wú)權(quán)益可以保障。現(xiàn)在，所有這一切都在向前發(fā)展，并且女性的境況大大好轉(zhuǎn)，而AMC的系列劇《廣告狂人》將我們帶回了遙遠(yuǎn)的年代，當(dāng)時(shí)每個(gè)人都會(huì)在辦公室內(nèi)抽煙，甚至?xí)陲w機(jī)上抽煙。對(duì)此，幾乎所有人的第一反應(yīng)就是“他們?cè)趺纯梢赃@樣！”因?yàn)槲覀円呀?jīng)熟悉并適應(yīng)了不同的社會(huì)環(huán)境、道德和行為標(biāo)準(zhǔn)。種族、性別、性取向……人們對(duì)這些事情的看法已經(jīng)改觀。對(duì)于上述種種現(xiàn)象，你大可以不以為然地說(shuō)“他們?cè)趺纯梢赃@樣？”并理解他們這樣做的原因。也許他們從來(lái)就不知道，也許時(shí)機(jī)不對(duì)，也許只不過(guò)是因?yàn)樾枰T如民權(quán)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)袖馬丁·路德·金、美國(guó)著名作家貝蒂·弗瑞丹或者同性戀維權(quán)人士哈維·米爾克之類的人作為指引。在任何情景下，“他們?cè)趺纯梢赃@樣？”的答案都是“他們以前確實(shí)這樣做了，但現(xiàn)在不了”。

我發(fā)現(xiàn)，同樣非常有趣的是預(yù)測(cè)未來(lái)，并猜測(cè)我們現(xiàn)在作為一個(gè)社會(huì)整體所做的哪些事情會(huì)被我們的子孫輩問(wèn)“他們?cè)趺纯梢赃@樣？”這真是一個(gè)非常困難的問(wèn)題，因?yàn)榫拖裨陔娨晞　稄V告狂人》中，于20世紀(jì)60年代情景下抽煙一樣，很難想象在另外一種環(huán)境中會(huì)是什么樣的結(jié)果。也許是機(jī)器人駕駛的汽車會(huì)促使我們的子孫輩詢問(wèn)“他們?cè)趺纯梢赃@樣？難怪會(huì)有那么多人死亡。”也許上大學(xué)會(huì)排在未來(lái)不可思議事情的榜首，“四年時(shí)間，花費(fèi)20萬(wàn)美元進(jìn)行聚會(huì)——他們?cè)趺纯梢赃@樣？”我們可以輕而易舉地理解這些，希望我們的子孫們也能理解，但他們會(huì)重塑自己的世界，并反過(guò)來(lái)形成重塑世界的道德標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)全球范圍內(nèi)的中央銀行來(lái)說(shuō)，探索和發(fā)現(xiàn)是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，他們都希望重新激活自己的經(jīng)濟(jì)體，并且不會(huì)出現(xiàn)類似20世紀(jì)70年代那樣的惡性通貨膨脹。如果美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫能夠把控，她肯定希望實(shí)現(xiàn)2%至3%的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增速，并避免未來(lái)物價(jià)的螺旋式上升;如果歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉能夠如愿，他可能早就攻擊了德國(guó)總理安吉拉·默克爾及其在貨幣和財(cái)政方面的緊縮政策;而日本中央銀行行長(zhǎng)黑田東彥可能希望堅(jiān)持目前的政策立場(chǎng)。哎，這些決策者們啊，也許剛剛過(guò)去的五年只是一場(chǎng)規(guī)模宏大的童話故事。

但是，全球每個(gè)中央銀行的行長(zhǎng)都是試圖在實(shí)現(xiàn)一個(gè)相同的基本目標(biāo)：通過(guò)創(chuàng)造更多的債務(wù)解決一場(chǎng)債務(wù)危機(jī)。這一點(diǎn)能做到嗎？幾年之前，我曾經(jīng)提到，這種不合乎常理的目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)，但是需要提醒的是：1.初始狀況不能過(guò)于繁瑣;2.貨幣及財(cái)政政策必須進(jìn)行協(xié)調(diào)，并產(chǎn)生可接受的結(jié)構(gòu)性增速;3.私人投資者必須持續(xù)參與相關(guān)市場(chǎng)所營(yíng)造出來(lái)的資本市場(chǎng)繁榮。

接下來(lái)，我將依次闡釋這三個(gè)先決條件。

首先是初始狀況，我是指可能威脅成功激活舊常態(tài)經(jīng)濟(jì)名義增速的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。當(dāng)然，一個(gè)國(guó)家目前債務(wù)與GDP的比率在很大程度上決定了成功的幾率。例如，很難想象日本能夠僅僅通過(guò)創(chuàng)造更多債務(wù)并且購(gòu)買全部或者更多新增和當(dāng)前債務(wù)的方法而走出債務(wù)泥潭。同樣地，希臘（已經(jīng)遇到了非常嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)重構(gòu)問(wèn)題）以及鄰近的歐元區(qū)國(guó)家也是在債務(wù)與GDP之比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于80%之后才開始療傷過(guò)程。此外，在2009年初，我在“新常態(tài)”理論中還提到了其他非常重要的初始狀況——結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，包括老齡化、科學(xué)技術(shù)/人員與機(jī)器之間的替代作用，以及全球化的持續(xù)逆轉(zhuǎn)，這些都是需要考慮的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響因素。經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼美國(guó)財(cái)政部前部長(zhǎng)拉里·薩默斯將這種現(xiàn)象稱為“長(zhǎng)期停滯”，我認(rèn)為這只不過(guò)是描述“新常態(tài)”及其對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利影響的另外一種方式。

其次，貨幣及財(cái)政政策必須并肩作戰(zhàn)，即必須對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激而不是反刺激。例如，對(duì)于歐元區(qū)來(lái)說(shuō)，實(shí)行類似于德國(guó)均衡預(yù)算的緊縮財(cái)政政策，同時(shí)又實(shí)施量化寬松和負(fù)利率的貨幣政策就顯得毫無(wú)意義。對(duì)于日本中央銀行也同樣如此，該行一方面進(jìn)行了大規(guī)模的貨幣刺激;但另一方面又提高了消費(fèi)稅稅率。實(shí)際上，美國(guó)也存在類似的狀況，因?yàn)樵谶^(guò)去五年間，美國(guó)的預(yù)算赤字再平衡上限從10%下調(diào)至3%。與其他國(guó)家一樣，美國(guó)也很少關(guān)注公共投資及基礎(chǔ)設(shè)施支出，幾乎所有時(shí)間都是使用貨幣政策，其中大部分是對(duì)資本市場(chǎng)有利，而不是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前債務(wù)的創(chuàng)造并不是為了提升經(jīng)濟(jì)的真實(shí)增速及解決債務(wù)危機(jī)，而是被公司用于回購(gòu)股票，并拉大富人與中產(chǎn)階級(jí)之間不斷擴(kuò)大的失衡。

最后，讓私人投資者繼續(xù)在金融市場(chǎng)之中“游戲”，即使他們嗅到了這種金字塔方案看起來(lái)可能是一種愚蠢的行為。對(duì)于私人投資者來(lái)說(shuō)，“除了這個(gè)，他們能做什么”一直并且仍將是一種常識(shí)性約束。就安全邊際來(lái)說(shuō)，負(fù)利率或者人為較低的利差，或者基于歷史較高的收益率而不斷飆升的市盈率存在其他替代方案。而且，即使投資者必須購(gòu)買某種東西，他們也并不是必須在其所在或者任何具體的國(guó)家購(gòu)買。如果3年期德國(guó)政府債券的收益率為-0.05%，那么為什么不購(gòu)買收益率為12.5%的3年期巴西政府債券呢？目前，收益率為負(fù)的德國(guó)債券獲得了市場(chǎng)的青睞，但是投資者必須意識(shí)到這一點(diǎn)。通過(guò)人為壓低收益率而創(chuàng)造更多的債務(wù)會(huì)導(dǎo)致貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)以及匯率波動(dòng)，這會(huì)扭曲全球的經(jīng)濟(jì)體系。如果較高的波動(dòng)率扭曲了市場(chǎng)波動(dòng)的歷史水平以及相關(guān)的國(guó)際貿(mào)易，通過(guò)創(chuàng)造更多的債務(wù)而解決債務(wù)危機(jī)不能治愈全球經(jīng)濟(jì)體的疾病。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)理論表明，人為壓低的利率水平將逐漸并不可避免地不會(huì)導(dǎo)致更多的消費(fèi)和真實(shí)經(jīng)濟(jì)增速，而是會(huì)產(chǎn)生更多的儲(chǔ)蓄，以滿足未來(lái)的負(fù)債，例如教育、健康護(hù)理以及最終退休的費(fèi)用。如果一個(gè)家庭在上述費(fèi)用方面需要25萬(wàn)美元，那么與3%的收益率相比，投資于收益率為1.5%的5年期國(guó)債更為困難。

下面我將回答之前的問(wèn)題：“可以通過(guò)更多的債務(wù)解決債務(wù)危機(jī)嗎？”在我的有生之年，恐怕都很難見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)重回常態(tài)了，我懷疑未來(lái)的一代會(huì)質(zhì)詢當(dāng)前的決策者同樣的問(wèn)題，這與我們中的大部分人質(zhì)疑在公共場(chǎng)所抽煙或者歧視同性戀者以及曾經(jīng)看起來(lái)是錯(cuò)誤的事情一樣。

他們?cè)趺纯梢赃@樣？首先，決策者怎么可以允許創(chuàng)造如此之多的債務(wù);其次，怎么可以不對(duì)其自身的系統(tǒng)進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管？他們?cè)趺纯梢哉J(rèn)為，印刷貨幣和債務(wù)創(chuàng)造會(huì)創(chuàng)造財(cái)富，而不是僅僅產(chǎn)生了越來(lái)越多的債務(wù)？財(cái)政當(dāng)局怎么可以袖手旁觀，并且試圖平衡預(yù)算，而不是以較低的利率借款并投資于基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)新？

市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了低回報(bào)并不斷消除流動(dòng)性的時(shí)點(diǎn)，投資者可能希望開始進(jìn)行獲利了結(jié)：提高資產(chǎn)質(zhì)量、下調(diào)久期，并至少為由中央銀行人為壓低收益率生效而導(dǎo)致的資產(chǎn)停止升值做好準(zhǔn)備。