用金融的手段做實(shí)業(yè)

2015年是中國(guó)金融業(yè)不平凡的一年。金融改革與經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放在這一年全面提速。順應(yīng)人民幣國(guó)際化的歷史潮流，乘著國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移周期的東風(fēng)，整裝待發(fā)的中資機(jī)構(gòu)們躍躍欲試。然而，三期疊加下的經(jīng)濟(jì)減速與下半年金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，意味著這個(gè)宏大的故事情節(jié)必將曲折。

9月18日，中國(guó)光大控股有限公司（下稱“光大控股”）執(zhí)行董事兼CEO陳爽接受了《證券市場(chǎng)周刊》記者的專訪，將跨境資產(chǎn)管理的架構(gòu)和自己對(duì)金融業(yè)發(fā)展定位的理解娓娓道來。

作為光大集團(tuán)旗下橫跨內(nèi)地和香港的金融控股企業(yè)，光大控股已經(jīng)在跨境資管領(lǐng)域深耕十八載，并且“背靠大樹好乘涼”。但具備二十三年銀行和投行經(jīng)驗(yàn)的陳爽在尋找投資標(biāo)的時(shí)卻依然謹(jǐn)慎，認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)許諾和期盼高收益蔚然成風(fēng)的現(xiàn)狀難以持續(xù)，并必將改變。對(duì)于目前頗具爭(zhēng)議的金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至于成為“弱勢(shì)群體”，在陳爽看來兩者并非那么對(duì)立，關(guān)鍵是要金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)細(xì)分市場(chǎng)，推進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

身兼光大集團(tuán)執(zhí)行董事、副總經(jīng)理職務(wù)的陳爽也通過光大系整合資源的過程坦言，做好金融控股集團(tuán)絕不只是收集牌照那么簡(jiǎn)單。中飛租賃的案例就是金融產(chǎn)業(yè)鏈為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)的縮影，光大控股天生的資產(chǎn)管理基因也閃現(xiàn)其中。

跨境資產(chǎn)管理

《證券市場(chǎng)周刊》：由于A股大幅度下跌以及人民幣貶值，海內(nèi)外市場(chǎng)不乏對(duì)人民幣資產(chǎn)前景的擔(dān)憂。如何預(yù)測(cè)未來人民幣資產(chǎn)和海外資產(chǎn)的前景？

陳爽：以我自己的看法，2015年下半年二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)是過度的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身沒有市場(chǎng)反映得那么差，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況還是平穩(wěn)的。最近一段時(shí)間出臺(tái)的一些外匯管制政策，只是在人民幣大的國(guó)際化背景下的小波瀾。基于這個(gè)基本判斷，市場(chǎng)還是會(huì)逐步回歸到一個(gè)正常的常態(tài)下，對(duì)此我也很有信心。

對(duì)一級(jí)市場(chǎng)來說，從長(zhǎng)期投資的角度來講，選擇合適的時(shí)點(diǎn)來退出是我一直把握的原則。像現(xiàn)在市場(chǎng)比較低迷的時(shí)候，為什么非得要在這個(gè)時(shí)候退出呢？比如我們投資的一個(gè)風(fēng)電企業(yè)，到現(xiàn)在已經(jīng)有八年的時(shí)間了，它現(xiàn)在已經(jīng)上市了，我們也不急于退出。因?yàn)槲覀冇X得像清潔能源這個(gè)行業(yè)在中國(guó)還是有很多的機(jī)會(huì)。作為一個(gè)資產(chǎn)管理人要有一些基本的判斷，做長(zhǎng)期投資的人是不計(jì)較一時(shí)的得失的。

這里要提一下比較火的新三板。如果去生硬的創(chuàng)造一個(gè)市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)一定沒有活力，這是很大的問題。市場(chǎng)本身要有供求關(guān)系的平衡，從這個(gè)意義來講，我覺得新三板本身還需要時(shí)間。它現(xiàn)在剛剛開始，大家對(duì)于它的認(rèn)識(shí)，不僅僅是對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，還有對(duì)規(guī)則的認(rèn)識(shí)，我覺得還要有一個(gè)提升的過程。

另外，因?yàn)槟壳皰炫破髽I(yè)良莠不齊，所以要用專業(yè)眼光來選擇標(biāo)的。我還是希望有關(guān)部門能夠加強(qiáng)新三板的監(jiān)管，因?yàn)榱驾积R可能會(huì)打擊投資者的信心。所以，監(jiān)管在這個(gè)時(shí)候還是要有一定的把握，保護(hù)公眾利益很重要。

最后，這次股市和匯率的波動(dòng)，其實(shí)也為二級(jí)市場(chǎng)跨境產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)帶來更多的機(jī)會(huì)。過去因?yàn)槲覀儯ㄕ┕芾淼帽容^緊，而且老百姓都認(rèn)為在國(guó)內(nèi)投資的收益率比較高，海外投資并不很有吸引力。現(xiàn)在大家更加明確，國(guó)內(nèi)和海外資產(chǎn)的平衡非常重要。對(duì)于跨境的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)者來講，我覺得機(jī)會(huì)就來了。

《證券市場(chǎng)周刊》：國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)間有一種說法認(rèn)為現(xiàn)在是“資產(chǎn)稀缺”的年代，那么目前投資于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)在哪里？

陳爽：首先是順應(yīng)“走出去”國(guó)家戰(zhàn)略的全球并購(gòu)機(jī)會(huì)。中國(guó)機(jī)械制造業(yè)的基礎(chǔ)比較薄弱，我們希望能夠收購(gòu)中國(guó)所需要的東西到中國(guó)來發(fā)展，為未來中國(guó)急需的領(lǐng)域的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。現(xiàn)在我們完成的在美國(guó)和其他國(guó)家在機(jī)械制造業(yè)的并購(gòu)已經(jīng)有四家，還有一家正要收購(gòu)的企業(yè)，希望在9月底之前能夠做完。還有一個(gè)是海外的基礎(chǔ)設(shè)施基金。這些有現(xiàn)金流的資產(chǎn)到中國(guó)來進(jìn)行證券化，中國(guó)的高凈值客戶以及像保險(xiǎn)公司這樣的機(jī)構(gòu)投資者存在這樣的需求。

另一方面就是國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施基金。在“互聯(lián)網(wǎng)+”、TMT時(shí)代，年輕的市場(chǎng)人士可能一聽基礎(chǔ)設(shè)施就覺得不性感，但我們還是覺得這是一個(gè)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。而且配置一定的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，有助于降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

基礎(chǔ)設(shè)施第一塊是滿足城市化加速建設(shè)的需要，中國(guó)農(nóng)村人口偏高，估計(jì)到2035年還要有3.5億人成為城市居民，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的需求是非常大的。對(duì)應(yīng)的投資標(biāo)的主要是水務(wù)、再生能源、居民燃?xì)夤?yīng)、城市軌道交通等公共品領(lǐng)域。

第二，近些年基礎(chǔ)設(shè)施雖然有了一定的發(fā)展，但正在步入老化、陳舊、高污染、高耗能，這些都需要去升級(jí)改造，對(duì)應(yīng)的投資行業(yè)包括跨省軌道交通、天然氣傳輸、能源儲(chǔ)備、鐵路貨運(yùn)等等。

第三，是基于國(guó)家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)展清潔能源和環(huán)保創(chuàng)新，未來消費(fèi)和運(yùn)作模式也需要適應(yīng)時(shí)代的需求，包括工業(yè)污水處理、管網(wǎng)建設(shè)、物流樞紐，還有熱電聯(lián)產(chǎn)都有投資機(jī)會(huì)。

《證券市場(chǎng)周刊》：如何看待基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的收益率總體偏低，而目前社會(huì)融資成本偏高，抑制回報(bào)率？

陳爽：中央和地方政府的債務(wù)比例還是比較高的，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在調(diào)整，政府賣地收入逐漸減少，僅憑財(cái)政在基礎(chǔ)設(shè)施上的投入非常有限。資金最大的供應(yīng)方商業(yè)銀行這兩年的不良貸款上升比較快，為政府提供信貸融資空間也非常有限。我們估計(jì)“十二五”整個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施投資缺口達(dá)到5000億美元，“十三五”這個(gè)空間會(huì)更大。所以，有需求，但資金有缺口，就會(huì)給投資人議價(jià)的空間。

同時(shí)，對(duì)于投資人來說，現(xiàn)在因?yàn)榻?jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)，回報(bào)預(yù)期也是在下降的。前些年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)二三十年，可謂到處是黃金，投資回報(bào)率是很高的。現(xiàn)在進(jìn)入新常態(tài)以后，大家的心態(tài)也進(jìn)入了新常態(tài)，基礎(chǔ)設(shè)施雖然看起來沒有互聯(lián)網(wǎng)或者一些新興產(chǎn)業(yè)那么細(xì)、收益那么高，但它穩(wěn)健、可持續(xù)，對(duì)投資人的吸引力越來越高。

未來要探討的是，基礎(chǔ)設(shè)施不應(yīng)只是被動(dòng)投資，還要通過做好管理來提升項(xiàng)目回報(bào)率。比如，利用投資經(jīng)驗(yàn)來改善運(yùn)營(yíng)效率，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高項(xiàng)目利潤(rùn)率;再有就是利用金融集團(tuán)的運(yùn)作能力進(jìn)行債務(wù)重組，節(jié)約利息支出。比如我們的基金在審慎保守的估值下投資，內(nèi)部回報(bào)率在15%。在PPP的模式下，探索與地方政府的引導(dǎo)基金合作，撬動(dòng)銀行資金共同投資，應(yīng)該是未來基礎(chǔ)設(shè)施投資的發(fā)展方向。

當(dāng)然，在我看來比較應(yīng)該參與的是一些核心的基礎(chǔ)設(shè)施的領(lǐng)域，主要是有專營(yíng)權(quán)、收費(fèi)權(quán)、有一定自然壟斷性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，節(jié)能環(huán)保、清潔能源項(xiàng)目的公司，還有與節(jié)能環(huán)保相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)。這些項(xiàng)目可持續(xù)、很穩(wěn)定，將來在市場(chǎng)的估值會(huì)逐漸提升的。

金控集團(tuán)整合

《證券市場(chǎng)周刊》：近兩年來，國(guó)內(nèi)金融企業(yè)乃至非金融企業(yè)集團(tuán)競(jìng)相收集各種金融業(yè)務(wù)許可牌照，往金融控股公司的方向發(fā)展，如何看待這種趨勢(shì)？

陳爽：在中國(guó)有一些商業(yè)行為不考慮收益，而是先想把自己的王國(guó)造得巨大無比。很可能呢，在他造完之前王國(guó)就塌下來了。作為一個(gè)企業(yè)，我覺得首先要考慮盈利的問題，如果一個(gè)企業(yè)掙不到錢，把自己的體量做得很大很虛干什么呢？

從這個(gè)意義上來講，國(guó)內(nèi)的很多企業(yè)都想做金控集團(tuán)，而內(nèi)部沒有相應(yīng)的整合，能夠使得互相之間業(yè)務(wù)交叉銷售，使得他們成為一體。我的左手就是我的PE，右手是二級(jí)市場(chǎng)，這些和我的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是一脈相承，各個(gè)器官有機(jī)結(jié)合起來整體上才是一個(gè)完整的人。

從市場(chǎng)人士的角度來看，我不贊同先把體量做得那么龐大，我覺得還是要做強(qiáng)做優(yōu)再做大，這是一個(gè)企業(yè)發(fā)展的思路。現(xiàn)在的金控集團(tuán)收集牌照，如果不是真正的整合到一起，就會(huì)是一個(gè)很大的問題。這方面國(guó)際上有很多并購(gòu)整合的案例，其中70%的并購(gòu)是失敗的。為什么失敗？就是整合不了，到最后根本沒有達(dá)到你過去想要整合收購(gòu)的時(shí)候的效應(yīng)。

所以實(shí)際上在并購(gòu)的過程中，拿牌照是不難的，只要一家企業(yè)把負(fù)債做大，去收購(gòu)還不容易嗎？難的是互相之間怎么去整合資產(chǎn)，這是一個(gè)很大的問題。這是我對(duì)現(xiàn)在一些所謂的“金控集團(tuán)”的看法。

《證券市場(chǎng)周刊》：市場(chǎng)一直將光大集團(tuán)的整合視為金融國(guó)企改革的風(fēng)向標(biāo)，能否具體介紹一些最新的進(jìn)展？

陳爽：首先是集團(tuán)內(nèi)部的股權(quán)層面。北京和香港事業(yè)部拉直，這個(gè)工作基本已經(jīng)完成了。二是集團(tuán)的金融業(yè)務(wù)和實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)整合，這個(gè)事情也基本做完了。接下來繼續(xù)深入，就牽扯到集團(tuán)如何在各個(gè)主要的子公司層面上的股權(quán)重組的問題，這就涉及到另一個(gè)問題，即包括像光大控股現(xiàn)在持有的光大銀行和光大證券的股份將來怎么辦。我們希望集團(tuán)未來能夠形成一個(gè)整合，集團(tuán)逐步通過發(fā)債、引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資伙伴等措施來處理資產(chǎn)。

在業(yè)務(wù)層面，整合就要釋放協(xié)同效應(yīng)。光大集團(tuán)本身強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是在于它的資產(chǎn)管理，而光大控股是一個(gè)產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)者，通過產(chǎn)品成為集團(tuán)管理資產(chǎn)的黏合劑，能夠幫助集團(tuán)內(nèi)部的產(chǎn)品需求方提供產(chǎn)品。

進(jìn)一步看，比如美元資產(chǎn)在整個(gè)光大控股平臺(tái)上占比還是比較高的，但是現(xiàn)在國(guó)家是額度管制的資本賬戶開放，有額度了才能去做產(chǎn)品。那么基于光大控股的平臺(tái)，我們是全牌照的資管機(jī)構(gòu)，擁有QDIE（合格境內(nèi)投資者境外投資）額度，QDIP（合格境內(nèi)有限合伙人）額度QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）額度，在香港還有QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和RQFII（合格境外人民幣機(jī)構(gòu)投資者），這樣能夠保證我們?cè)趦?nèi)地和香港的產(chǎn)品投資不會(huì)受影響，這是我們現(xiàn)在采取的措施。

金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

《證券市場(chǎng)周刊》：您如何理解金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)？比如利率市場(chǎng)化和地方債務(wù)置換中銀行的利差降低，“支持”是否意味著需要犧牲一些金融行業(yè)的利益？

陳爽：首先回歸到金融業(yè)本身的發(fā)展趨勢(shì)。以銀行為例，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)銀行不需要有太多的創(chuàng)新也能有很厚的利差。隨著經(jīng)濟(jì)放緩以后，不良資產(chǎn)和撥備也在增加，2015年已經(jīng)公布的銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率是很低的，百分之零點(diǎn)幾的增長(zhǎng)。這就意味著銀行必須要根據(jù)市場(chǎng)變化來調(diào)整自己的經(jīng)營(yíng)策略，要有產(chǎn)品的創(chuàng)新要滿足不同的需要，否則會(huì)在優(yōu)勝劣汰中慢慢被整合掉。不容忽視的是，國(guó)家政策應(yīng)當(dāng)是要支持一些領(lǐng)域發(fā)展的，產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)必須要在政策上面體現(xiàn)得很清晰，比如政策性銀行和商業(yè)性銀行的業(yè)務(wù)進(jìn)行相應(yīng)的劃分。

不過像我們做光大控股的這些年，和實(shí)業(yè)之間并沒有這樣（對(duì)立）的感覺。其中道理是經(jīng)濟(jì)中其實(shí)是有很多機(jī)會(huì)的，關(guān)鍵你要去挖掘，不要懼怕市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

比如說保險(xiǎn)業(yè)，財(cái)險(xiǎn)的70%在車輛險(xiǎn)，其實(shí)責(zé)任險(xiǎn)有很多的機(jī)會(huì)，為什么不去做？原因是大機(jī)構(gòu)過去習(xí)慣了成本低、收益高的大產(chǎn)品，現(xiàn)在嫌規(guī)模太小了，認(rèn)為要很久以后才出現(xiàn)盈利，時(shí)間和人力成本難以收回。但是真正深入下去就會(huì)發(fā)現(xiàn)這種小眾產(chǎn)品很能掙錢，而且在這個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)候，做小產(chǎn)品才有競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)檫@個(gè)領(lǐng)域大家之前沒有進(jìn)入的。所以說像這種類型的機(jī)會(huì)，你要去主動(dòng)創(chuàng)造。

所以我就認(rèn)為不該是金融業(yè)越來越大的壟斷，而應(yīng)該讓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制真正發(fā)揮作用，你面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候就不得不去做這個(gè)產(chǎn)品，這個(gè)時(shí)候小企業(yè)就有機(jī)會(huì)了。從這一點(diǎn)來講，國(guó)有企業(yè)的改革最終也是市場(chǎng)化，讓它在市場(chǎng)上去面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，那當(dāng)然他就會(huì)有新產(chǎn)品的創(chuàng)造。

以這幾年光大控股和實(shí)業(yè)的結(jié)合的感受，很多時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)不僅是一個(gè)單純的金融類企業(yè)還是一個(gè)實(shí)業(yè)類企業(yè)，我們是在用金融的手段去做實(shí)業(yè)，這就是我們現(xiàn)在的策略。所以你會(huì)看到我們投了這么多的企業(yè)，尤其是像我們?cè)诿绹?guó)并購(gòu)基金下面的企業(yè)，完全是自有資金的投資。為什么要投資這些？因?yàn)榭春盟覀冇X得這些企業(yè)非常好，將來有前景。這個(gè)時(shí)候就不存在金融和實(shí)業(yè)的矛盾，而且還為企業(yè)提供投資后管理的增值服務(wù)，因?yàn)槲覀冇欣蓤D。

我們旗下中飛租賃的模式在市場(chǎng)上也是獨(dú)一無二的。我們做的是經(jīng)營(yíng)性租賃，而不同于中國(guó)市場(chǎng)普遍的融資性租賃，我們的團(tuán)隊(duì)除了金融人才還有飛機(jī)專業(yè)人才。所以這種情況下你會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)金融和實(shí)業(yè)之間是不分家的。

《證券市場(chǎng)周刊》：能不能介紹一下飛機(jī)經(jīng)營(yíng)性租賃的產(chǎn)業(yè)鏈？

陳爽：光大控股旗下的中飛租賃，過去它是民營(yíng)企業(yè)，沒有品牌，融資成本相對(duì)較高，很難有效地和國(guó)內(nèi)的航空公司結(jié)合。在光大控股收購(gòu)時(shí)，公司只有5架飛機(jī)，而從2011年6月到現(xiàn)在我們已經(jīng)交付了55架飛機(jī)。因?yàn)槿谫Y性租賃大部分是把殘值的部分給到航空公司，掙的是利差，這個(gè)利差有很大的不確定性。我們希望不僅僅是利差，我們更多地希望能夠跟航空公司之間形成全方位的服務(wù)。

首先，我們買飛機(jī)租給中國(guó)的航空公司，殘值還是在我們手里，也減輕了航空公司對(duì)資金需求的壓力;接下來，我們會(huì)把應(yīng)收賬款部分在市場(chǎng)上證券化出售，這和我們資產(chǎn)管理公司的定位是一致的，特別是現(xiàn)在我們有200多億美元的飛機(jī)資產(chǎn)，我們把這個(gè)資產(chǎn)能夠在市場(chǎng)上有效地出售保險(xiǎn)公司這樣的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。

更主要的是改革開放30多年來，中國(guó)積累了大量的老飛機(jī)沒辦法處理，所以如同廢銅爛鐵被賣給國(guó)際收購(gòu)方，帶到歐美去拆解。而我們從2014年開始和黑龍江政府商討建立飛機(jī)租賃的拆解基地，這樣一來就填補(bǔ)了中國(guó)在拆解領(lǐng)域的空白。過去我們的航空公司還要花高價(jià)在國(guó)內(nèi)購(gòu)買航材，而我們現(xiàn)在可以在拆解以后把航材在中國(guó)有效供應(yīng)給各大航空公司，這樣就形成了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

如果把所有的租出去的飛機(jī)全部證券化賣出去以后，中飛租賃就不再是傳統(tǒng)概念中的飛機(jī)租賃的公司，而是成為完完全全的、地地道道的一個(gè)資產(chǎn)管理公司了。這正是我們發(fā)展的方向。

《證券市場(chǎng)周刊》：飛機(jī)租賃是一項(xiàng)資金需求很大的業(yè)務(wù)，中飛租賃如何保障負(fù)債來源？

陳爽：光大控股本身是在境外的，而且買的飛機(jī)資產(chǎn)都是美元資產(chǎn)，所以負(fù)債也是全球融資。包括歐洲的ECA（歐洲出口信貸機(jī)構(gòu)）等國(guó)際機(jī)構(gòu)給我們做擔(dān)保，作為中國(guó)一家飛機(jī)租賃公司，能夠做到ECA做融資貸款擔(dān)保的我們是第一家，所以我們?cè)诤Ｍ忏y行的融資成本是很低的。還有就是海外發(fā)債，即便算上發(fā)債的時(shí)候必須要考慮到做對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的成本，美元債的成本比人民幣的成本還是要低很多。另一方面，還有光大集團(tuán)的支持，所以我們過去做的過程中，融資問題沒有成為太大的困擾。