明星基金操盤解密

在六百多只主動(dòng)管理型偏股基金中，只有少數(shù)成功穿越牛熊，在長(zhǎng)期表現(xiàn)中穩(wěn)定地優(yōu)于其他對(duì)手。這些佼佼者的一舉一動(dòng)也受到市場(chǎng)上其他投資者的關(guān)注。

截至2015年8月31日，共有19只偏股型基金被銀河證券和晨星中國(guó)分別同時(shí)評(píng)為三年五星和五年五星基金，它們無(wú)疑是明星基金中的典型代表，《證券市場(chǎng)周刊》記者以其中資產(chǎn)凈值超過(guò)20億元的12只基金為樣本，解讀了2015年以來(lái)尤其是上半年明星基金的倉(cāng)位變化和買賣操作。

從規(guī)模來(lái)看，這12只公募明星基金中只有5只超過(guò)50億元，其中規(guī)模最大的為匯添富價(jià)值精選，截至2015年6月30日，其資產(chǎn)凈值達(dá)到82.73億元;有6只規(guī)模低于30億元，占樣本的一半。

股票倉(cāng)位分化

從合同規(guī)定的股票倉(cāng)位（股票投資市值占基金資產(chǎn)凈值之比）范圍來(lái)看，12只明星基金中有6只的股票倉(cāng)位下限低于60%，最低下限為20%，而股票倉(cāng)位上限最低的為嘉實(shí)成長(zhǎng)收益和國(guó)聯(lián)安小盤精選，上限均為75%。股票倉(cāng)位范圍跨度最大的為新華優(yōu)選分紅，合同規(guī)定為20%-90%。

從實(shí)際股票倉(cāng)位來(lái)看，截至6月30日，12只明星基金中有7只倉(cāng)位接近合同規(guī)定上限;偏離最多的長(zhǎng)盛同德倉(cāng)位為69.23%，顯著低于其上限95%，其次是嘉實(shí)成長(zhǎng)收益，倉(cāng)位為66.67%，上限為75%;其余三只倉(cāng)位上限為90%或95%，實(shí)際倉(cāng)位差額均未超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)盛同德基金經(jīng)理王寧在半年報(bào)中表示，其基金在一季度降低了2014年配置的金融、基建類股票倉(cāng)位，二季度由進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防御，在上漲過(guò)程中降低了整體倉(cāng)位。2014年12月31日和2015年3月31日，其倉(cāng)位分別為74.52%和77.59%。半年報(bào)顯示，長(zhǎng)盛同德上半年賣出最多（按累計(jì)成交金額計(jì)算，下同）的股票為包鋼股份，買入最多的股票為五糧液。

整體來(lái)看，絕大部分明星基金二季度末都在倉(cāng)位上限附近運(yùn)作，但這一狀態(tài)三季度以來(lái)被打破：伴隨市場(chǎng)下跌，部分基金選擇減倉(cāng)，明星基金的倉(cāng)位配置出現(xiàn)了一定的分化。

由于12只明星基金中有7只業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)包含滬深300指數(shù)，因此本文中是選擇該指數(shù)作為參考。作為一種判斷基金股票倉(cāng)位的常見方法，比較股市大跌日基金份額凈值跌幅和指數(shù)跌幅可以在一定程度上反映出基金倉(cāng)位的高低。2015年6月26日、7月27日和8月24日，滬深300指數(shù)分別下跌了7.87%、8.56%和8.75%，12只明星基金中一部分前后跌幅差異并不大;另一部分跌幅則明顯縮窄或擴(kuò)大，這表明后一部分基金很可能調(diào)整了倉(cāng)位。

其中，長(zhǎng)盛同德、嘉實(shí)成長(zhǎng)收益這兩只前期倉(cāng)位較低的基金在上述三個(gè)指數(shù)大跌日的份額凈值跌幅均穩(wěn)定地優(yōu)于大盤，長(zhǎng)盛同德的三日跌幅依次為5.41%、5.66%和5.13%，嘉實(shí)成長(zhǎng)收益依次為5.98%、5.92%和5.37%，8月24日指數(shù)跌幅擴(kuò)大時(shí)兩只基金的跌幅反而縮窄，意味著其股票倉(cāng)位很可能進(jìn)一步下調(diào)。如果以基金跌幅/指數(shù)跌幅來(lái)粗略估計(jì)倉(cāng)位，8月24日長(zhǎng)盛同德和嘉實(shí)成長(zhǎng)收益的倉(cāng)位分別為58.63%和61.37%，較6月30日分別下降了10.6和5.3個(gè)百分點(diǎn)（大致倉(cāng)位并不代表基金的真實(shí)倉(cāng)位，例如基金在交易日內(nèi)進(jìn)行規(guī)模顯著的調(diào)倉(cāng)，就會(huì)讓大致倉(cāng)位明顯失真，特別是在大跌日換倉(cāng)后新股票如果繼續(xù)下跌將導(dǎo)致大致倉(cāng)位高估）。

前后三日跌幅明顯縮窄的明星基金則包括中歐新藍(lán)籌、國(guó)泰金牛創(chuàng)新成長(zhǎng)和嘉實(shí)研究精選。中歐新藍(lán)籌的三日跌幅依次為7.10%、5.58%和6.13%，國(guó)泰金牛創(chuàng)新成長(zhǎng)依次為7.3%、6.28%和6.64%，嘉實(shí)研究精選依次為9.32%、6.10%和6.47%，意味著這三只基金期間倉(cāng)位均有所下調(diào)。中歐新藍(lán)籌、嘉實(shí)研究精選6月30日倉(cāng)位均接近其合同規(guī)定上限，分別為79.05%（對(duì)應(yīng)上限80%）和94.6%（對(duì)應(yīng)上限95%），而8月24日兩只基金的大致倉(cāng)位為70.06%和73.94%，分別下降了8.99和20.66個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)泰金牛創(chuàng)新成長(zhǎng)6月30日的倉(cāng)位為90.94%（對(duì)應(yīng)上限95%），8月24日為75.89%，也下降了15.05個(gè)百分點(diǎn)。

前后三日跌幅出現(xiàn)較顯著擴(kuò)大的明星基金為匯添富民營(yíng)活力，其三日跌幅依次為5.77%、7.23%和7.05%。由于6月30日其倉(cāng)位為94.55%，已十分接近合同規(guī)定上限95%，一種可能的解釋是該基金在6月26日大跌之前已經(jīng)提前減倉(cāng)，然后在6月29日或30日又進(jìn)行加倉(cāng)。6月26日其大致倉(cāng)位為73.32%，兩個(gè)交易日內(nèi)加倉(cāng)21.23個(gè)百分點(diǎn)，顯示其操作風(fēng)格相當(dāng)激進(jìn)，不過(guò)7月27日和8月24日其大致倉(cāng)位分別為84.46%和80.57%，整體上看其倉(cāng)位自三季度以來(lái)同樣是在逐漸下降。

此外，8月24日大致倉(cāng)位較6月30日倉(cāng)位明顯下降的明星基金還有新華優(yōu)選分紅，6月30日為89.38%，接近合同規(guī)定的上限90%，8月24日其大致倉(cāng)位為81.49%，下降7.89個(gè)百分點(diǎn)。

稍微顯得與眾不同的是國(guó)聯(lián)安小盤精選，該基金8月24日的大致倉(cāng)位為80.46%，超過(guò)6月30日的倉(cāng)位74.58%近6個(gè)百分點(diǎn)，但由于其合同規(guī)定倉(cāng)位上限為75%，一種可能的解釋是其于8月24日當(dāng)日賣出部分下跌股票換入新股票后，新股票繼續(xù)下跌，導(dǎo)致其在規(guī)定的倉(cāng)位范圍內(nèi)下跌幅度超過(guò)大盤。事實(shí)上，由于其倉(cāng)位限制，國(guó)聯(lián)安小盤精選不能再加倉(cāng)，最多是保持在倉(cāng)位上限附近運(yùn)作。

剩余的四只明星基金——匯添富價(jià)值精選、光大動(dòng)態(tài)優(yōu)選、光大優(yōu)勢(shì)和華商動(dòng)態(tài)阿爾法8月24日的大致倉(cāng)位較6月30日變動(dòng)均較小（不超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)），期間進(jìn)行明顯調(diào)倉(cāng)的概率不大。

在6月26日大跌日，不少明星基金的大致倉(cāng)位超過(guò)了合同規(guī)定的上限，如中歐新藍(lán)籌、嘉實(shí)成長(zhǎng)收益、嘉實(shí)研究精選、新華優(yōu)選分紅、光大動(dòng)態(tài)優(yōu)選、國(guó)聯(lián)安小盤精選和華商動(dòng)態(tài)阿爾法，超過(guò)12只總數(shù)的一半，這意味著當(dāng)天這些基金很可能進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)且買入的股票繼續(xù)下跌。這種倉(cāng)位“超限”現(xiàn)象在7月27日和8月24日的后續(xù)大跌日就很少出現(xiàn)，兩個(gè)大跌日各只有一只明星基金的大致倉(cāng)位“超限”（并非真的超限，下同），但“超限”的基金并不一定就進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)，以華商動(dòng)態(tài)阿爾法為例，該基金先后在6月26日和7月27日兩個(gè)大跌日的大致倉(cāng)位“超限”，但上半年其股票換手率是12只明星基金中最低的，僅為9.87%。

排除這些大致倉(cāng)位“超限”的情況，6月26日至6月30日明顯加倉(cāng)的為匯添富系兩只基金——匯添富民營(yíng)活力和匯添富價(jià)值精選，加倉(cāng)幅度分別為21.23和9.74個(gè)百分點(diǎn);明顯減倉(cāng)的為嘉實(shí)成長(zhǎng)收益，減倉(cāng)幅度為9.32個(gè)百分點(diǎn)（6月26日其超限幅度很小，且6月30日其倉(cāng)位已經(jīng)明顯低于上限，故未排除）。

同理，6月30日至7月27日沒有明星基金明顯加倉(cāng)，明顯減倉(cāng)的明星基金有中歐新藍(lán)籌、國(guó)泰金牛創(chuàng)新成長(zhǎng)、匯添富民營(yíng)活力和嘉實(shí)研究精選，減倉(cāng)幅度分別為13.86個(gè)、17.58個(gè)、10.09個(gè)和23.34個(gè)百分點(diǎn);7月27日至8月24日同樣沒有明星基金明顯加倉(cāng)，明顯減倉(cāng)的明星基金有長(zhǎng)盛同德、嘉實(shí)成長(zhǎng)收益、新華優(yōu)選分紅和光大優(yōu)勢(shì)，減倉(cāng)幅度分別為7.49個(gè)、7.79個(gè)、5.9個(gè)和7.09個(gè)百分點(diǎn)。

從大致倉(cāng)位反映的信息來(lái)看，截至8月24日仍有3只明星基金可能繼續(xù)維持在倉(cāng)位上限附近運(yùn)作，分別是光大動(dòng)態(tài)優(yōu)選、國(guó)聯(lián)安小盤優(yōu)選和華商動(dòng)態(tài)優(yōu)選;其余9只明星基金倉(cāng)位均明顯低于上限（偏離至少5個(gè)百分點(diǎn)以上），偏離最多的仍舊是長(zhǎng)盛同德（大致倉(cāng)位為58.63%，上限為95%），其次為嘉實(shí)研究精選（大致倉(cāng)位為73.94%，上限為95%）和國(guó)泰金牛創(chuàng)新成長(zhǎng)（大致倉(cāng)位為75.89%，上限為95%）。

換手率解碼

同為明星基金，操作風(fēng)格各異。作為最有代表性的指標(biāo)之一，基金的股票換手率反映了特定期間基金買入、賣出股票的周轉(zhuǎn)頻率，換手率越高顯示基金的買賣操作越頻繁。《證券市場(chǎng)周刊》記者是以“半年期間基金買入或賣出股票成交總額孰低/半年期間基金股票投資市值均值（期初與期末的平均值）”計(jì)算基金的股票換手率。

統(tǒng)計(jì)顯示，2015年上半年，12只明星基金中股票換手率最高的為長(zhǎng)盛同德，達(dá)到280.48%。上半年長(zhǎng)盛同德平均股票投資市值為26.65億元，但買入股票成交總額高達(dá)74.74億元（賣出股票成交總額達(dá)到104.2億元），相當(dāng)于將所有持股“大換血”了近三次。但令人意外的是，在長(zhǎng)盛同德上半年累計(jì)買入或賣出金額前20名的股票名單中，除了三全食品有對(duì)應(yīng)買入和賣出記錄，其余股票都只有單獨(dú)的買入記錄或賣出記錄。另一方面，買入金額前20名股票只貢獻(xiàn)了16.99億元，占買入總額的22.73%;賣出金額前20名股票只貢獻(xiàn)了22億元，占賣出總額的21.11%。這些數(shù)據(jù)意味著長(zhǎng)盛同德對(duì)倉(cāng)位排名靠前的股票只進(jìn)行了一次調(diào)倉(cāng)，剩余的大量買賣交易均屬于輕倉(cāng)操作，不難料想，高換手的現(xiàn)象在買賣金額排名20名之后的股票里將集中出現(xiàn)。

依據(jù)長(zhǎng)盛同德半年報(bào)，買入金額排名20名以后的股票對(duì)應(yīng)57.75億元買入額，每只股票的買入額不超過(guò)第20名的5454萬(wàn)元，即使單只買入金額全部以5000萬(wàn)元計(jì)，買入金額排名20名之后的股票還有115只，實(shí)際買入的股票數(shù)量肯定超過(guò)這一數(shù)字;賣出金額排名20名以后的股票對(duì)應(yīng)82.2億元賣出金額，每只股票的賣出金額不超過(guò)第20名的8217萬(wàn)元，這意味著賣出金額排名20名之后的股票至少還有100只。

換言之，上半年長(zhǎng)盛同德的基金經(jīng)理頻繁的操作實(shí)現(xiàn)了可觀的收益，但由于這些操作的倉(cāng)位都很輕，對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)并不大;另一方面基金整體倉(cāng)位較低且重倉(cāng)股集中于傳統(tǒng)價(jià)值股，上半年其收益率在12只明星基金中排名靠后。

和長(zhǎng)盛同德不同，中歐新藍(lán)籌上半年高達(dá)218.19%的換手率有相當(dāng)一部分是由重倉(cāng)股貢獻(xiàn)的，不過(guò)由于換手的重倉(cāng)股主要來(lái)自上半年漲勢(shì)較弱的金融板塊，同樣沒有為這只基金帶來(lái)多少收益。

上半年中歐新藍(lán)籌平均股票投資市值為23.98億元，買入股票成交總金額為52.33億元（賣出58.16億元），期內(nèi)累計(jì)買入新華保險(xiǎn)、興業(yè)銀行、中國(guó)平安和中國(guó)太保的金額分別為3.04億元、1.98億元、1.7億元和1.52億元，而相應(yīng)股票的賣出金額分別為1.79億元、2.01億元、1.26億元和1.62億元。

其中興業(yè)銀行期初和期末都沒有出現(xiàn)在全部持股名單中，意味著基金在期內(nèi)以1.98億元成本買入該股，隨后以2.01億元全部賣出，扣除傭金和稅費(fèi)后收益約為244萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)收益率僅1.23%。

而其對(duì)中國(guó)平安的交易中，期內(nèi)累計(jì)賣出量較累計(jì)買入量的下降幅度明顯低于累計(jì)賣出金額較累計(jì)買入金額的下降幅度，顯示賣出均價(jià)要低于買入均價(jià)。

從另一角度而言，這些明星基金在風(fēng)險(xiǎn)控制上較為嚴(yán)格，或者是對(duì)輕倉(cāng)股做高換手，或者是對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的重倉(cāng)股做高換手，在多年排名中同時(shí)得到兩家機(jī)構(gòu)的最高評(píng)級(jí)不無(wú)理由。

而華商動(dòng)態(tài)阿爾法則是股票換手率最低的一只，僅為9.82%（換手率第二低的基金也有55.32%），操作頻率低至連買賣金額前20名的股票名單都填不滿，如此表現(xiàn)在12只基金中也屬絕無(wú)僅有。

半年報(bào)顯示，華商動(dòng)態(tài)阿爾法上半年總共只買過(guò)11只股票，買入總金額2.03億元;賣出19只股票，賣出總金額12.07億元。其中買入金額最大的股票為洪都航空，金額也只有5995萬(wàn)元，賣出金額最高的股票為朗瑪信息，金額為2.98億元。

華商動(dòng)態(tài)阿爾法基金經(jīng)理梁永強(qiáng)表示，其基金配置主要集中在以軍工為代表的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型概念，他認(rèn)為2015年以來(lái)國(guó)企改革整體上慢于預(yù)期，但未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)仍在于此，而軍工行業(yè)整體性從非市場(chǎng)化向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)向的過(guò)程將“爆發(fā)出巨大的彈性”，基金未來(lái)將繼續(xù)重點(diǎn)配置。

《證券市場(chǎng)周刊》記者統(tǒng)計(jì)，截至6月30日華商動(dòng)態(tài)阿爾法全部持股中，軍工概念股倉(cāng)位為29.38%，較2014年12月31日的26.29%上升3.09個(gè)百分點(diǎn)，其中倉(cāng)位排前三的分別為七星電子、奧普光電和航天長(zhǎng)峰。事實(shí)上，自基金成立并于2010年上半年完成建倉(cāng)以來(lái)，七星電子一直都是華商動(dòng)態(tài)阿爾法的重倉(cāng)股。

過(guò)去三年，華商動(dòng)態(tài)阿爾法的股票換手率都處于很低的水平，2012-2014年分別為35.75%、49.13%和55.54%，而對(duì)應(yīng)的上半年度換手率均明顯更低，2012年上半年、2013年上半年和2014年上半年分別為16.08%、24.24%和6.04%。

低換手率下的收益并不低。2015年上半年，華商動(dòng)態(tài)阿爾法的收益率為58.01%，在12只明星基金中排名第4，表現(xiàn)超過(guò)許多換手率更高的基金。無(wú)獨(dú)有偶，換手率第二低的國(guó)聯(lián)安小盤精選上半年收益率也并列第四。

而上半年明星基金中業(yè)績(jī)排名前三的匯添富民營(yíng)活力、匯添富價(jià)值精選、嘉實(shí)成長(zhǎng)收益對(duì)應(yīng)的換手率分別為148.86%、145.64%、138.92%，在12只基金中位居中游。

整體上看，上半年12只明星基金中股票換手率超過(guò)100%的有8只，其中5只集中于120%-150%，2只的換手率超過(guò)200%，即前述提及的長(zhǎng)盛同德和中歐新藍(lán)籌。在換手率低于100%的4只基金中，光大動(dòng)態(tài)優(yōu)選和光大動(dòng)態(tài)優(yōu)勢(shì)占據(jù)兩席，對(duì)應(yīng)換手率分別為97.41%和66.55%，在一定程度上也反映了所在基金公司的操作風(fēng)格。