分級基金五霸

銀華、國泰、富國、鵬華、申萬菱信是擁有分級品種最多、規模最大的五家公司，交易額占市場整體74%，涵蓋了分級主流模式，堪稱“分級基金五霸”

這波行情中，分級B類產品價格平均上漲64%超越大盤，漲幅超過一倍的達23只，其中銀華4只、信誠2只、富國和國泰等公司各有1只

銀華旗下明星品種非銀華銳進莫屬。該基金在2010年5月推出之后，迅速成為規模和成交額最大的分級基金，這樣的優勢至2014年依舊保持

國泰是行業分級基金先行者，過去五個月上漲行情中，行業分級最火，國泰國證房地產B漲幅1.54倍，累計成交140億元

富國是分級基金成交額增長最快的公司，近三年成交占比提高了9.75個百分點。2014年成交額659億元，位列成交總額第三，富國中證軍工B和創業板B兩只基金功不可沒

2014年中期，機構持有穩健A類份額合計298億份，在分級基金五霸中持有173億元，占總量58%，其中持有銀華、申萬菱信旗下品種最多牛市上杠桿能有效放大盈利，分級基金是內含杠桿的投資品種，因此在2014年從7月到年底的上漲行情中大放異彩：平均漲幅遠超大盤，漲幅超過一倍的品種達23只，最高漲幅4.7倍；規模和價格呈現同步增長局面，7只基金規模增加一倍以上。

縱觀2014年全年，在所有分級基金產品中，成交額最大、市場最活躍的都集中在銀華、國泰、富國、鵬華、申萬菱信五家基金公司旗下，五家交易額占市場整體74%（見表1：交易額占比最大五家公司）、規模占市場整體63%、市值占64%，堪稱分級基金五霸。

搞清楚春秋五霸的發展史，基本了然春秋時期重大事件。同樣，研究透分級基金五霸何以稱雄，就掌握了這類產品的關鍵，操作分級基金就能得心應手。

龍頭銀華4產品漲幅翻倍

由于有杠桿作為加速器，在行情上漲階段，分級基金中激進的B類份額通常容易錄得超越大盤的漲幅。自2014年7月21日到12月31日（下稱“這波行情”），上證指數（下稱“大盤”）上漲57%，分級B類產品價格平均上漲64%，漲幅超過一倍的達23只，其中銀華4只、信誠2只、富國和國泰等公司各有1只。

透過銀華旗下分級基金，投資人能夠看到行情上漲推高凈值，帶動激進B類份額上漲，以及凈值和市價有差距時的套利機會。

銀華旗下4只分級基金漲幅過倍，分別是銀華中證轉債B（150144）上漲1.75倍、銀華銳進（150019）1.38倍、銀華鑫利（150031）1.35倍、銀華滬深300B（150168）1.07倍。市價上漲來自凈值拉升，這波行情中，銀華中證轉債B凈值上漲2.1倍。

但論及銀華旗下明星品種，非銀華銳進莫屬。銀華銳進是銀華在2010年5月推出的第一只分級基金——銀華深證100指數分級的子基金。從銀華深證100指數分級這一只基金開始，銀華首創了現在分級基金的主要模式：母基金是指數基金，分成穩健、激進兩類份額，穩健份額享受約定收益，激進份額享受杠桿收益，兩類份額可以配對成母基金，母基金也可拆分成子基金，并有向上向下折算的條款。

對分級產品進行的這一創造性設計，將國投瑞銀最早推出的復雜難懂的分級基金簡單化，并發展為如今分級基金的標準。推出之后，銀華銳進本身也迅速成為規模和成交額最大的分級基金，這樣的優勢至2014年依舊保持。

銀華銳進和銀華鑫利的上漲，受益于這波以藍籌股為主角的行情，以及滬港通開通后藍籌股的活躍。大盤自7月21日開始啟動，銀華銳進和銀華鑫利在7月22日有所異動，之后10天分別上漲49%和33%，這一階段，兩只基金母基金凈值上漲接近8%，分級B類兩倍漲幅將達16%左右，市場預期藍籌股行情將持續，紛紛進場買入推高市價。滬港通開通后，市場還是預期藍籌股將受益，兩只基金繼續成為熱點，從11月17日開通日到12月8日，銀華銳進上漲68%，銀華鑫利漲幅達66%，兩只母基金凈值分別上漲21%和26%，激進B類市價漲幅再度超越母基金凈值兩倍以上。

銀華滬深300則闡釋了凈值和市價有差距時的套利機會。分級基金的誘人處之一是，當凈值低于市價凈值時，能夠以凈值申購，分拆成兩類份額后按照市價賣出，賺取之間的差價。統計區間內，銀華滬深300就出現了這樣的套利機會。

2014年11月27日至12月10日，銀華滬深300連續10天出現凈值低于兩類份額市價之和的套利機會，12月5日達到頂峰，凈值低于市價26%。此時，套利資金大量涌入申購母基金，或者是原來持有母基金者分拆成A/B兩類份額入場賣出，申購分拆賣出共需3天時間，3個交易日后的12月11日，A/B兩份額增加了10倍。套利資金的操作，使兩份額市價快速向凈值接近。累計下來，銀華滬深300A/B規模在這波行情中增加了16倍。

規模占六成 國泰年增7.54倍

分級基金整體規模也在2014年實現了快速擴張，總規模擴大1.3倍，到年底時達到了1664億元。

2014年底時，市場共有分級母基金95只，就此分拆成穩健、激進的子基金各95只。分級五霸旗下產品占總數雖只有25%，規模卻占到60%，且跟蹤寬基指數、行業指數、債券、海外市場，幾乎全部覆蓋，足以代表市場全貌。

國泰的分級基金規模增幅最大，從年初19.84億元增加到年底150億元，增幅7.54倍。國泰發行分級產品起步稍晚，卻是最早涉足行業分級基金的公司，2013年2月發行國泰房地產分級，開行業先河?；鸪闪⒑?，每一波房地產股漲勢，激進品種漲幅都超越地產指數。這波行情中，跟蹤行業指數的分級產品漲幅較高，如最早成立的國泰國證房地產B漲幅達1.54倍，累計成交140億元。

國泰旗下還有國泰中證醫藥衛生、食品飲料行業分級基金，都有著鮮明的行業特征。國泰中證醫藥衛生分級年底規模93億元，比三季度末增加了近8倍，源于這波行情中眾多人預期醫藥股肯定會迎來一波行情，進行場外申購，埋伏在里面，等著醫藥股上漲推動國泰中證醫藥衛生B（150131）暴漲后收獲。

同樣在行業分級基金開花結果的還有鵬華，漲幅亞軍即來自該公司。

鵬華介入分級基金不是很早，2012年發行鵬華資源后，沉寂了一年，2014年5月開始，似乎認識到行業分級基金的前景，開始加速發行行業分級基金，鵬華保險行業、信息行業、地產行業、國防行業、傳媒行業，幾乎是以每月1只的速度在追趕，目前，鵬華已經成為行業分級基金最全的公司之一。鵬華保險行業基金，5月成立，11月下旬母基金進行向上折算，是繼富國軍工之后又一只誕生當年就向上折算的產品。初始成立時，該基金規模只有3.8億份，當年年底，規模11.31億份，放大近三倍，市價上漲3.95倍，是這波行情中上漲亞軍。隨著價格上漲、規模增加，成交量也快速放大，剛剛成立時，單日成交只有不及百萬，向上折算之后，恰好是保險行業股票最火爆時期，股價連續5個漲停，之后每天成交數億元，比剛成立時放大百倍，2014年只交易了155天，成交額也達到了96億元。鵬華旗下另外一只活躍產品是鵬華中證800地產B，2014年只交易了67個交易日，成交量卻達到53億元。

交易額占77% 富國增長最快

規模大小透射著市場需求，而交易額的高低，則直接反映出資金的追逐熱情。分級五霸旗下分級基金，占據市場交易額77%，也就是說，接近八成資金都流入到這五家公司的分級品種上，交投活躍。

銀華連續三年雄踞成交額老大。2012年、2013年銀華分級產品占據同類產品交易額半壁以上江山。2014年更是達到了1709億元，成交額增加了11%。銀華能坐上老大位置，旗下規模最大、資歷最老的分級基金——銀華銳進居功至偉。銀華銳進自2010年誕生后，每年都是成交額冠軍，且每年增長率都超過50%，2014年躍過千億大關，達到了1100億元，領先第二名近七成（見表2：分級基金成交額前20家公司）。

富國是成交額增長最快公司，近三年成交占比提高了9.75個百分點。2012年，富國旗下分級產品只成交了32億元，2014年卻躍升至659億元，主要是富國中證軍工B和創業板B兩只基金的貢獻。富國中證軍工B（150182）2014年4月上市，其后就迎來軍工股上漲，到了10月上旬，因為母基金凈值升高，激進份額杠桿倍數降低，需要向上折算，恢復初始兩倍杠桿，也是業內最快向上折算的基金。折算之后規模增加，恢復高杠桿倍數同時，也提高了流動性，12月中下旬時，單日成交額從億元增加到10億元以上，最高一天達到26億元，超越過去全月的交易量。

申萬菱信以390億元在總規模榜上表現不俗，這并非偶然。申萬菱信介入分級基金也比較早，早在2010年10月，分級基金標準化后，公司就推出了第一只申萬菱信深成收益分級，是市場第五只此類產品。此后又有主投中小盤的產品，但這些都是拓荒開墾階段，真正開花結果是2014年發行的證券行業、環保行業基金，申萬菱信申萬證券行業B（150172）是2014年漲幅最高基金，在這波上漲行情中，凈值上漲4.7倍，招來資金申購，2014年3月發行時只有0.51億份，年底時有92億份，對應母基金凈值達270億元，成為市場最大規模分級產品。

這說明，資金特別喜歡在交投活躍、市場認可度高的優質品種上集中，冷落劣質產品、“李鬼”產品。當別家公司成交額上百億，過千億時，全年交易額不足10億的公司還有20家。

如華商，只有一只中證500指數分級，2012年時成交1.68億元，2014年僅2.45億元，三年時間幾乎原地踏步。根源在于當初成立時簡單模仿，克隆已經存在的產品，從而埋下同質化禍根。

2012年9月，華商發行中證500指數分級時，此前已經有四只同類產品：2011年2月信誠發行的第一只跟蹤中證500分級基金，當年12月、2012年1月、6月，又有三家公司都發行跟蹤這一指數的分級產品。市場已經被后續三家折磨得審美疲勞，對第五只再不買賬，該基金原定于當年8月28日募集完畢，只能將募集期延長到9月11日，是典型募集困難。初始募集3.44億元，這一規模沒保持多長時間，當年年底只剩下0.61億元，小規模一直延續到現在。單日成交只有幾萬元的交易日對這只基金而言已經是家常便飯。

看華商中證500B（150111）單日分時圖，經常是幾個小時以內沒一筆成交。交投稀疏，導致價格容易暴跌，11月19日、20日連續兩個“一”字跌停，12月10日至12日，連續三個“一”字跌停。誰要是買到這樣的品種，退出成為難題。

機構持173億 A份額占58%

B類份額享受超額收益，適合高風險偏好者，機構卻對穩健的A類份額情有獨鐘，大比例持有。2014年中期，機構持有穩健A類份額合計298億份，在分級五霸中持有173億，占總量58%，其中持有銀華、申萬菱信旗下品種最多。

機構偏好分級A是有道理的。目前A類品種都是享受約定收益，平均年化收益率在6.5%左右，不管母基金盈虧與否，這6.5%的收益是鐵定能夠拿到。A類品種多數是折價交易，如果每份0.85元買入，年化收益將達到7.6%。如果運氣好，賣出價高于買入價格，除了享受這7.6%的收益外，還能額外多賺一點。基金合同約定收益，每年給付一次，不存在債券不能付息風險。如果持有期間遇到母基金向下折算，將按照凈值對穩健份額進行折算，就產生了市價快速向凈值靠攏過程，年化收益目標就有提前達到的可能，實在是投資時間超過一年左右的機構配置不二之選。

最新披露基金持有人數據是2014年中期，機構持有銀華穩進（150018）91.73億份，占比78%，從這只基金誕生，機構持有比例就一直在65%以上，最高時達89%。相比銀華穩進，機構更喜歡銀華金利，近兩年持有比例一直在90%以上，2014年中期達94%。這背后的原因，銀華金利年約定收益比銀華銳進高0.5%。2014年中期，機構持有申萬菱信深成收益23億份，占比81%，這只基金的機構持有比例近年來是逐漸提高，從2011年的45%一直到現在。

業內研究員認為，2015年行情剛剛開始，資金推動行情明顯，激進投資人不妨參與分級母基金，持有指數基金，如果某一天看到兩類份額明顯高于凈值，拆分成兩類份額賣出，操作關鍵是要盯緊母基金跟蹤的指數（表3：部分激進B類份額）。對于穩健投資人，當B類份額市價高企，導致A類大幅折價時，只要年化收益率高于7%，可以將要配置債券的資產，配成此類產品（表4：部分穩健A類份額）。如能兩三個月價格上漲，還有望提前完成年化收益目標。