股權眾籌生長初期“天使客”探索退出難題

日前，股權眾籌平臺天使客通過自身眾籌完成近800萬元人民幣的Pre-A輪融資。該平臺創始人石俊向《投資者報》記者表示，此次融資，將用于建設自身團隊以及整個行業投資人篩選，將市場培育押寶“領投人”。

從2011年國內第一家眾籌平臺天使匯上線后，截至目前，全國大大小小的股權眾籌平臺約110家，多數集中在TMT領域?？萍紕摌I公司多如牛毛，真正的好項目卻是鳳毛麟角，加之項目方首選機構投資者，眾籌平臺在“撿漏”中成長起來。經過3年多發展，眾籌平臺摸索出“領投+跟投”模式，但在投資人培育、退出機制以及盈利能力上還存在諸多挑戰。

定位：TMT和創業融資

2014年，媒體人石俊轉型在深圳創立股權眾籌平臺天使客?！爱敃r我們的定位非常明確，就是要幫助TMT領域里早期創業公司快速融資，同時也為股權投資者提供一個項目篩選平臺。”石俊向《投資者報》記者介紹道，主打“小而美”的創業項目定位，使得天使客獲得德迅投資董事長曾李青、經緯創投創始人張穎以及架橋資本200萬元的天使投資支持。

天使客上線至今已經成功幫助11個項目眾籌成功，3個創業項目拿到下一輪融資。比如，跑步社交項目騰米跑跑，眾籌后在短短兩個月內，就獲得了來自君聯資本的千萬級別投資。

雖然創業公司遍地，挖掘好項目并不容易。業內人士稱，50%優質項目會提前被機構投資人鎖定，不會出現在公共市場，另外30%項目也會被活躍的財務咨詢顧問來解決投資，而剩下20%項目可能因各種原因而被機構拒之門外。

石俊坦言，過去一年，天使客接洽過200多個項目，可是真正符合要求的寥寥無幾。眾籌之家CEO王正然告訴《投資者報》記者，對于好項目來說，更青睞于機構投資者，眾籌平臺只能算備選。而差項目主動找來，又很難通過平臺的風控選擇。

模式：領投人“明星”效應

國內諸如天使匯、大家投等股權眾籌平臺多數采取“領投+跟投”的模式，領投人的行業經驗將會促使股權眾籌平臺專業性提升。石俊告訴《投資者報》記者，在天使客的領投人一個項目的投資額度不能低于5%。

“領投人的存在，不僅能減小普通投資者面臨的投資風險和信息不對稱，還能幫創業者獲得除資金以外更多的行業資源、投后管理等附加價值?！笔”硎?。

而實際上，領投人還是個相對匱乏的群體，有錢卻不專業，有行業資源卻不能充分對接等問題依舊困擾著行業。為解決這一問題，天使客打算投資數百萬培養“明星”投資人。

“現在的股權眾籌有點類似賭博。既賭項目的潛力，更賭創始團隊的人品和管理水平。而有時候甚至要賭眾籌平臺是否靠譜。投資人對領投人的信賴就至關重要。”王正然稱。

退出：探索整體打包路徑

在股權眾籌行業，投資者要賺錢，才能繼續再投錢。而要賺錢就必須有項目順利退出。王正然指出，退出機制不完善成為股權眾籌面臨的一大痛點。

股權眾籌投資早期項目是有風險的，許多創業項目很難走到上市。而根據中國現行法規，未上市公司股權不能在公開市場交易，眾籌股東想賣卻未必容易。

對此，天使客設置了領投人基金，將所有股東打包進入一個有限合伙企業，由領投人對投資基金進行管理和項目追蹤?！捌脚_上所有的投資人利益都是綁定的，以基金方式投入到創業項目，當投資者拿到一定回報之后，共同對項目選擇同進同出，避免一些不專業的投資人錯過最佳退出時機?！笔”硎?。

在整體退出方面，由于行業剛剛興起，尚沒有一家平臺有成功退出的項目。“在這一輪拼量拼估值的階段過后，行業的參與者將會逐漸趨于理性，下一階段將是拼質的階段?！蓖跽徽f。

挑戰：平臺盈利能力不足

融360金融搜索平臺發布的《中國互聯網眾籌2014年度報告》顯示，2014年中國眾籌募資總額累計破4.5億元人民幣，和P2P行業2000億元規模相比，體量還很小，現在仍處于成長初期。

就股權眾籌的盈利模式來說，由于行業起步不久，仍主要依賴于傭金，一般在總融資額 5% 以內。部分平臺則會參與到超額收益的分成，這部分收益通常是 5%～10%，但估計要兩到三年才能體現。

以天使客為例，過去一年，眾籌成功8個項目，平均每個項目投資額度為300萬元，按照5%計算，傭金可過百萬元。然而事實并非如此，創業團隊資金有限，有時是以股權方式支付，想拿到錢或許要等項目盈利。據《投資者報》記者了解，天使客一直項目不斷，但直到上線運營半年后，才有第一筆收入。

“隨著阿里、百度、京東等互聯網巨頭進軍眾籌，天使客等草根平臺在不依賴外部融資的情況下，平臺的財務模型能否依靠內源性的增長，支撐業務模式能否改善，到風口真正來臨，將會是一個挑戰?！蓖跽徽f道。