被“玩壞”的市值管理

打著市值管理名號，進行編故事與操縱股價精準配合，涉嫌內幕交易的公司大行其道，已演變成一場鬧劇。

一個好的管理方式有利于企業健康發展，而偏離正軌的運作模式或將帶給市場較大的傷害。在資本市場，近來中國上市公司的市值管理就被部分公司“玩壞”，需要警惕。

亂象叢生

觀察A股市場，自去年5月份以來，一些公司股價就開始不斷上漲，而今年以來，重組加市值管理的公司更是表現神勇，詭異式暴漲特征明顯。雖然股價上漲有市場總體走強因素的影響，但部分公司的上漲顯然更是受到了去年5月新“國九條”提出鼓勵上市公司建立市值管理制度的影響。

2014年5月8日，國務院發布新“國九條”中明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，此后一年多來，以做大市值為導向的價值管理如火如荼。對于上市公司市值管理，我們應該對好的公司給以肯定，不能全盤否定，但目前有些公司已走到一個非常危險的極端。

隨著許多公司重組加市值管理刺激股價上漲，估值出現較大的泡沫成份，操縱股價的跡象開始出現，甚至出現明顯違法違規行為，部分公司的市值管理已演變成一場鬧劇，其隱含的投資風險累積日甚，投資人利益有可能在鬧劇過后受到嚴重傷害。

從中國資本市場目前實際運作來看，不少公司打著市值管理的旗號，配合股東減持和管理層股權激勵，從事涉嫌內幕交易、操縱市場的行為，這些以市值管理為名的違法行為，其目的是維護少數人、個別人的利益，損害全體股東的利益，違反了“三公”原則，尤其對中小股東造成很大的損害，也挑戰了監管層的監管底線。

從現實市場情況來看，我們看到不少上市公司在進行的市值管理，與股票發行的大環境密切相關。去年5月份鼓勵市值管理以來，中國股票發行依然采取的是審核制，這種體制背景下，相關上市公司更容易通過實施重組進而形成市值的上升題材，其原因就是股票市場的殼資源價值依然。

如果其他非上市公司想通過IPO，不僅要排隊，同時也具有相當的時間周期，重組的動力依然，這也給了不少鋌而走險的上市公司與利益機構合謀一個最為重要的支撐。

在此支撐之下，對于上市公司而言，通過與相關機構合謀市值管理運作，可以不斷將外部資產通過重組形式裝入公司，實現規模不斷擴張，講故事刺激股價;對于利益機構而言，可以通過操縱股價與利用內幕信息炒作獲利。

雖然管理層今年沒有對市場焦點類重大違規公司及時出手，但從監管層最新表態來看，監管底線或已被多家公司觸及，出手從嚴治市的可能性加大。

今年5月22日，證監會對外公告查辦了一些案件，其中個別案件是涉及編題材、講故事來操縱股價，協同內外聯手操縱股價。當日證監會發言人表示，查辦工作主要針對六類市場操縱行為，涉及12起異常交易類案件。從相關公司看，實際上均有著偽市值管理的運作，在資本市場上已形成一場鬧劇，比如某些市盈率千倍的上市公司股價連續上漲，就與定增、機構參與配合持倉、配合大比例分紅等一系列動作緊密相關。

從投資者的角度出發，股價虛高的背景下，正面臨注冊制推進加快、WTO保護期結束對相關產業重組影響深化及監管層底線治市的推出，因此對于許多重組加市值管理的公司要謹慎為上。

凈化市場

由此看來，由于認識上的不清晰，市場上出現了濫用市值管理的概念，以此掩蓋違法違規行為的情況已大面積體現。

實際上，市值管理（Market"Value"Management）是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學、合規的價值經營方式和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的一種戰略管理行為。其中價值創造是市值管理的基礎，價值經營是市值管理的關鍵，價值實現是市值管理的目的。

市值管理在國際資本市場上注重的是價值挖掘和資產的凈化，而國內則演變成股票價格的包裝與炒作、操縱與內幕交易，等等。

成熟的資本市場沒有市值管理概念，而是指價值管理且需要嚴格遵守市場法律與規則，絕不可摻雜內幕交易、編造虛假信息等違法違規行為，否則將受到嚴厲的監管及懲罰，而國內市場上，市值管理的公司公然違規違法，編制虛假信息，聯手進行股價的對賭式炒作屢見不鮮。

2014年12月，監管層在大刀闊斧對中科云網等18家上市公司立案調查，其中有不少案例是打著市值管理的旗號實行股價操縱。

半年過去了，市場上類似的股價操縱與涉嫌內幕交易的市值管理依然苗頭不斷，比如財經評論人水皮通過實例所指出的多家股價異常交易、涉嫌操縱的公司;近期某家市值管理的大型機械企業放出重組消息，股價上漲后，高管在高位集中大比例套現等。

總體來看，上市公司推行以價值為中心的市值管理是無可厚非，但市值管理=價值管理≠股價管理是市值管理的核心所在。目前，大量打著市值管理名號，進行編故事與操縱股價精準配合，涉嫌內幕交易的公司依然我行我素，已演變成一場鬧劇，偏離了其核心。對此，監管部門須嚴守底線，及時嚴格執法，以凈化市值管理市場，保護投資者利益。

（作者為資深市場研究人士、瞭望智庫特約研究員）