新常態(tài)下亞洲主權(quán)財富基金的投資布局與趨勢研究

摘 要：全球經(jīng)濟已步入增長速度放緩的“新常態(tài)”，對主權(quán)財富基金的運作構(gòu)成嚴峻的挑戰(zhàn)。為規(guī)避系統(tǒng)性風險和市場風險，亞洲主權(quán)財富基金的投資布局日益多元化并呈現(xiàn)新的趨勢。本文以此為研究重點，追蹤探討亞洲主權(quán)財富基金投資布局的新動態(tài)。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財富基金；亞洲；新常態(tài)；投資布局與趨勢

中圖分類號：F833 文獻標識碼：A文章編號：1003-9031（2015）06-0009-06

2008年全球金融危機之后，主權(quán)財富基金（Sovereign Wealth Funds，后文簡稱SWFs）因其雄厚的實力、積極的表現(xiàn)而備受關(guān)注，許多未設(shè)立SWFs的國家也從諸多實例中看到基金的設(shè)立對于國家財富保值增值意義重大，許多新基金的籌建提上議程。Megginson Fotak（2014）在研究中發(fā)現(xiàn)，2008年1月到2014年4月間有多達26個國家計劃新設(shè)SWFs，部分SWFs由于議會未通過或者資金未到位等原因并未真正成立（如印度、日本、利比里亞等國）；部分SWFs因資金未到位，目前尚未開始運作（如以色列、蘇格蘭等國）[1]。

為規(guī)避系統(tǒng)性風險和市場風險，亞洲SWFs的投資在區(qū)域投資布局、產(chǎn)業(yè)投資布局、投資組合布局等方面呈現(xiàn)新的趨勢。本文以此為研究重點，追蹤探討亞洲主權(quán)財富基金投資布局的新動態(tài)。

一、 亞洲主權(quán)財富基金的概況與特點

（一）基金數(shù)量和規(guī)模持續(xù)上升

“官方貨幣與金融機構(gòu)論壇”（OMFIF）2014年的調(diào)查顯示，400個公共金融機構(gòu)（包括各國央行和SWFs）管理著約29.1萬億美元的資產(chǎn)，達全球經(jīng)濟總量的40%左右。截至2015年1月，全球74支SWFs管理資產(chǎn)的總規(guī)模已達到7.0701萬億美元①，約是對沖基金的2.5倍，約為全球經(jīng)濟總量的9.72%。

在全球規(guī)模最大的十支SWFs中，除最大的SWFs為挪威養(yǎng)老基金全球（Government Pension Fund-Global，規(guī)模達到8930億美元）外，其他均為亞洲SWFs。表1顯示的是前十位亞洲SWFs的概況，排名從全球第二到第十一位；與上年相比，基金管理的資產(chǎn)都有不同幅度的上升。

與此同時，新設(shè)基金從無到有，進一步擴大了亞洲SWFs的總數(shù)目和規(guī)模，也使得一國擁有多支SWFs的情況更加普遍，如哈薩克斯坦中央銀行于2012年10新成立的國家投資公司①，是繼該國2000年成立的哈薩克斯坦國家基金和2008年設(shè)立的Samruk-Kazyna股份有限公司后的第三支主權(quán)財富基金。沙特正準備開始運行其首個主權(quán)財富基金，以管理其上千億美元的財政盈余②。

（二）透明度依舊偏低

與往年數(shù)據(jù)相比，亞洲SWFs透明度的改善并不顯著。前十位亞洲SWFs的Linaburg-Maduell透明度指數(shù)顯示，除新加坡Temaske（滿分10分）和香港HKMAIP（8分）維持較好狀態(tài)外，僅CIC由7分上升到8分，達到足夠透明③的下限，其他7支均處于4～6分的低透明度區(qū)間，未達到”足夠透明”的比例高達70%。透明度偏低依然使SWFs頗受詬病。

二、 亞洲主權(quán)財富基金的區(qū)域投資布局與趨勢分析

（一）投資國內(nèi)漸受青睞

一直以來，SWFs的投資配置主要集中在國外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，根據(jù)Monitor-FEEM SWF Transaction Database（2009）的統(tǒng)計，2000—2009年全球SWFs的公開交易（股權(quán)、房地產(chǎn)和合資交易）中投資于國外市場的比例區(qū)間為58～83%，國內(nèi)市場為17～42%。一些國家的政府也明確規(guī)定SWFs必須投資國外，原因包括國內(nèi)市場狹小缺乏投資機會，避免通貨膨脹等。但最新的趨勢顯示，SWFs投資國內(nèi)的比例正在提高，許多國家甚至出臺政策鼓勵SWFs加大對國內(nèi)市場的投資。世界銀行經(jīng)濟學(xué)家Alan Gelb（2014）等的研究證實：金融危機后許多SWFs管理機構(gòu)獲得允許，甚至鼓勵基金投資國內(nèi)市場，特別是為基礎(chǔ)設(shè)施進行融資；現(xiàn)在許多SWFs開始將部分資金投資于國內(nèi)市場，或者被創(chuàng)造來扮演該角色[2]。除新加坡兩支SWFs一直以來十分關(guān)注新加坡國內(nèi)市場外④，海合會國家⑤也通過其實力雄厚的SWFs投資基礎(chǔ)建設(shè)項目的方式以擴大內(nèi)需，增加就業(yè)，保持了該地區(qū)的經(jīng)濟增長⑥。計劃即將運行的沙特SWFs未來也將國內(nèi)項目（如本國公司和基礎(chǔ)設(shè)施項目等）作為重要的投資對象。

（二）投資發(fā)達經(jīng)濟體依然占優(yōu)

鑒于新興市場容量有限，且基于風險考量， SWFs大部分的資產(chǎn)配置在發(fā)達國家是不爭的事實，畢竟發(fā)達經(jīng)濟體市場擁有更加穩(wěn)定的回報和更大的市場容量。張海亮（2013）等通過分析32家主要的SWFs在2009—2011年共2000多筆海外投資的項目信息，將SWFs投資目的地可劃分為兩個層次。第一層次為美國、中國大陸及英國，占SWFs投資總規(guī)模的60%以上[3]；其次是德國、瑞士、新加坡、法國、西班牙、印度、中國香港地區(qū)以及巴西等國或地區(qū)。以部分亞洲SWFs為例，Temaske2014年所持有的2230億新元的凈投資組合中，60%的曝險在發(fā)達經(jīng)濟體（新加坡、日本與韓國、北美洲與歐洲、澳大利亞與新西蘭），40%在增長中地區(qū)（不包括新加坡、日本與韓國的亞洲、拉丁美洲、非洲、中亞與中東），即發(fā)達經(jīng)濟體與增長中地區(qū)的投資比例為6：4。GIC2013/2014財年年報公布的投資組合中，美洲、歐洲、亞洲和澳大拉西亞①占比分別為42%、29%、27%和2%。CIC公布的2013年投資組合中，發(fā)達主權(quán)債占固定收益部分的比例為44.1%，發(fā)達市場股權(quán)與新興市場股權(quán)之比約為83：17（其中美國股票占比46.2%，非美國發(fā)達市場股票26.8%，新興市場股票17.1%）。

SWF Institute在2013年10月發(fā)布的一份名為《Asian Sovereign Wealth Funds go Big in Europe》的報告顯示：從排名前25位的主權(quán)財富基金的資產(chǎn)地區(qū)分布來看，歐洲所占份額可觀，尤其是英國（18.9%）；此外，美國所占份額（5.48%）也不容忽視，但對美國的投資多是間接投資，通過中介機構(gòu)或當?shù)氐暮献骰锇檫M行。盡管在此時間段，歐洲正處于歐債危機的不穩(wěn)定狀況，但倫敦、巴黎和其他地區(qū)的商業(yè)地產(chǎn)大受歡迎，吸引了大量亞洲主權(quán)財富基金的投資。

（三）拉丁美洲和非洲將有望成為新的投資熱土

在新興經(jīng)濟體中，除了中國依舊為亞洲SWFs的偏好之地，拉丁美洲地區(qū)正在吸引越來越多亞洲SWFs的目光。2014年5月，Temaske和GIC聯(lián)合向總部位于巴西圣保羅的線上運動服裝零售品牌Netshoes注資1.7億美元。為更好挖掘該區(qū)域潛力，Temaske已在墨西哥和巴西設(shè)立辦事處；GIC在巴西圣保羅的辦事處于2014年4月1日正式開業(yè)；盡管CIC尚未設(shè)立辦事處，但CIC以多倫多辦事處為基礎(chǔ)開始尋找拉丁美洲的投資機會。拉丁美洲對亞洲SWFs的吸引力不僅在傳統(tǒng)行業(yè)（如能源、采礦等），附加值更高的領(lǐng)域，如技術(shù)部門、化學(xué)制品、航空也開始受到亞洲SWFs的追捧。

此外，亞洲SWFs也開始關(guān)注擁有豐富自然資源的非洲國家。2011年CIC成為首家布局非洲的SWF，斥資近2.5億美元買下南非知名企業(yè)集團Shanduka Group四分之一的股權(quán)。最近兩年，Temaske開始變得比以往任何時候都更愿意投資非洲，進行了多筆大手筆投資，如2013年底，Temaske斥資13億美元買下坦桑尼亞幾個天然氣田20%的股權(quán)；此后又在2014年4月支付1.5億美元，成為總部位于尼日利亞的油氣集團Seven Energy的最大股東之一②。

可以預(yù)計，上述投資將帶來很強的示范效應(yīng)，吸引其他亞洲SWFs進入拉丁美洲和非洲尋找投資機會。

三、 亞洲主權(quán)財富基金的產(chǎn)業(yè)投資布局與趨勢分析

盡管亞洲SWFs投資的產(chǎn)業(yè)偏好不盡相同，如CIC、Temaske等基金特別青睞資源領(lǐng)域，中東部分基金偏好豪華酒店或者知名品牌。但比較一致的是亞洲SWFs對金融服務(wù)業(yè)的淡出和對農(nóng)業(yè)、高科技和房地產(chǎn)的興起的熱情。

（一）農(nóng)業(yè)

最近幾年，SWFs對農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的投資開始啟動。正如中國投資公司董事長丁學(xué)東在英國《金融時報》撰文所言：“農(nóng)業(yè)具有穩(wěn)定性，可以對沖通貨膨脹以及分散風險”，其特點與SWFs長期投資理念十分吻合，并表示“CIC將進行更多農(nóng)業(yè)投資，包括與政府、多邊組織和志同道合的機構(gòu)投資者合作，參與有助于釋放產(chǎn)業(yè)潛力、增加食品供應(yīng)和提供可觀回報的領(lǐng)域；還將努力提高所投資領(lǐng)域的食品安全，并為當?shù)貏?chuàng)造就業(yè)做出貢獻。”根據(jù)媒體2013年的報道，CIC與中糧集團曾發(fā)起”中糧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資二期基金”以協(xié)助中糧進一步完成”從田間到餐桌”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過整合收購?fù)顿Y更多農(nóng)業(yè)上下游公司，創(chuàng)造更大產(chǎn)業(yè)聯(lián)動收益。此外，2013年9月CIC還通過債轉(zhuǎn)股，持有了俄羅斯烏拉爾鉀肥（UralKali）12.5%的股份，成為這家全球最大鉀肥企業(yè)的第二大股東。

新加坡的兩只SWFs近年在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域也動作頗多。2013年Temaske投資1.28 億新元于印度農(nóng)業(yè)公司Godrej Agrovet；2014年Temaske全資子公司Breedens Investments向本土綜合供應(yīng)鏈管理及農(nóng)產(chǎn)品與食材加工企業(yè)翱蘭國際（Olam）發(fā)出了收購要約，使其對Olam的持股比例從近23%增至58.5%。GIC與區(qū)域私募基金泰山投資組成的財團共同向定位中國高品質(zhì)奶源市場的華夏畜牧公司③注資1.06億美元，其中，GIC的投入達7000萬美元①。

（二）高科技產(chǎn)業(yè)

Javier Santiso（2013）通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)2012年與2011年相比，盡管SWFs的直接投資金額有所下降，從895億美元下跌到573億美元，但對科技部門的投資卻增長90%，亞洲SWFs的表現(xiàn)顯得尤為明顯。Javier Santiso（2013）認為這種趨勢源于OECD國家2008年的危機持續(xù)影響，使新興國家SWFs的投資戰(zhàn)略不再局限于對固定收益或單純的財務(wù)回報類投資，而是尋求長期的戰(zhàn)略性投資，尋找工業(yè)合作伙伴[4]。

新加坡SWFs一直十分關(guān)注對科技領(lǐng)域的投資，Temasek的行業(yè)投資組合中電信、媒體與科技一直保持24%左右的比例，此外還積極對生命科學(xué)領(lǐng)域進行投資，如《淡馬錫年度報告2014》顯示Temasek向研究癌癥、艾滋病和其他疾病療法的重要企業(yè)吉聯(lián)亞科學(xué)（Gilead Sciences）投資近10億美元，向?qū)嶒炇以O(shè)備和消耗品供應(yīng)商賽默飛世爾科技（Thermo Fisher Scientific）投資了5億美元，以5000萬美元入股美國云科技公司Jasper，并向京東投資了1720萬美元。GIC投資的技術(shù)部門覆蓋面也是極廣，從航天航空到軟件，并設(shè)立有特殊的部門——全球科技集團（Global Technology Group）來執(zhí)行對私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)資本的投資，其對科技領(lǐng)域的投資包括與Bain Capital（貝恩資本）對印度Genpact公司的聯(lián)合投資，GIC出資1.5億美元獲得40%的股權(quán)，對印度Vasan Healthcare公司1億美元占小股份的投資；其2014上半年最引人注目的投資是購入聯(lián)想集團發(fā)行的價值7億美元的債券，此外還對美國一家專門提供薪酬軟件的公司Kronos投資了價值3.75億美元的股權(quán)等。

（三）房地產(chǎn)業(yè)

房地產(chǎn)業(yè)在2008年以后便成為亞洲SWFs重要的投資領(lǐng)域，阿聯(lián)酋、新加坡、卡塔爾等國SWFs相繼成功入股英國、澳大利亞、日本等國房地產(chǎn)企業(yè)。Kieron Smith和Michael Haddock（2008）曾預(yù)測“SWFs到2015年對房地產(chǎn)業(yè)的投資將超過7250億美元，對全球地產(chǎn)市場產(chǎn)生巨大的潛在影響”，而現(xiàn)在這一趨勢的確勢頭迅猛[5]。以阿塞拜疆國家石油基金（The State Oil Fund of the Republic of Azerbaijan）為例，該基金成立于1999年10月，自2012年12月經(jīng)過立法修訂后開始投資房地產(chǎn)，允許基金配置5%的資產(chǎn)到房地產(chǎn)領(lǐng)域，目前該基金已耗資4億美元投資倫敦和莫斯科的房地產(chǎn)，1.35億歐元投資法國旺多姆廣場（8 Place Vendme）；2013年下半年起，該基金派代表赴中國、韓國和澳大利亞三國尋找合適投資的商業(yè)地產(chǎn)項目。GIC更是頻頻出擊，進軍世界各地的房地產(chǎn)市場，僅在2014年10月就進行了多筆大額投資，包括以約4億新元購入土耳其房地產(chǎn)公司RGY的超過兩成股權(quán)；以21億新元的價格收購東京盈科中心大廈；全面收購了羅馬購物中心RomaEst；以及投資超過3億新元購入西班牙房地產(chǎn)集團Gmp公司的約三成股權(quán)。

（四）基礎(chǔ)設(shè)施

此外，眾多跡象顯現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施將有望成為未來亞洲SWFs投資的重要領(lǐng)域之一，原因存在諸多方面：一是基礎(chǔ)設(shè)施投資需求巨大②，全球基礎(chǔ)設(shè)施投資存在嚴重的供需不匹配，并由此導(dǎo)致金融資源的錯配[6]。二是規(guī)避海外投資風險。海灣國家SWFs的這種傾向尤為明顯，由于歐債危機和阿拉伯之春的影響，海灣國家開始重新審視海外投資的風險；同時，政府需要將財富更多的用于本地人民，以保持社會穩(wěn)定，促進本地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。畢馬威發(fā)布報告顯示，2013—2020年，海合會地區(qū)計劃投入1420億美元用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括鐵路、公路、卡塔爾世界杯和阿布扎比世界金融中心的項目③，而主權(quán)財富基金是重要資金來源。

四、亞洲主權(quán)財富基金的投資組合布局與投資模式

（一）投資組合：偏好股權(quán)和另類資產(chǎn)

SWFs被認為是機構(gòu)投資者中”最堅持（stickiest）”的投資者，因為他們追求長期回報，且在危機時不會撤資，SWFs對公共股權(quán)資產(chǎn)、另類資產(chǎn)的投資熱情正在不斷上漲。

在股權(quán)投資方面，以亞洲規(guī)模較大的幾支SWFs的最新年報中公布的資產(chǎn)配置為例：CIC2013年底在公開市場的股票投資占其投資組合的40.40%[7]；GIC在發(fā)達市場和新興市場的股權(quán)投資比例之和達總投資的48%[8]；Temasek2014年上市資產(chǎn)的比例高達70%，盡管比前幾年73%的比例有所下降，但依然維持高位，且是典型的戰(zhàn)略投資者，前十大持股占投資組合總值的51%；韓國投資公司（Korea Investment Corporation，簡稱KIC）的股權(quán)投資比例由2007年的28.8%，一路上升到2013年的48.4%[9]。

在另類投資方面，亞洲大多數(shù)SWFs經(jīng)過金融危機的洗禮積累了豐富的運作經(jīng)驗，對具有高回報的另類資產(chǎn)尤為關(guān)注。亞洲地區(qū)①也成為SWFs投資對沖基金比重最高的區(qū)域，達到33%；且有增持的趨勢，Preqin2013年第三季度發(fā)布的調(diào)查顯示43%的亞洲SWFs有增加對沖基金投資的自信，而非亞洲地區(qū)的SWFs僅為10%。2013年底CIC的另類投資已達到40%，包括11.8%的絕對收益和28.2%的長期資產(chǎn)。GIC截至2014年3月的私募股權(quán)的比例為9%。KIC目前共投資對沖基金13億美元，未來幾年還會增加20億美元，2013年另類資產(chǎn)在其資產(chǎn)配置中達到8.0%。

（二）投資模式：聯(lián)合投資日趨上升

除了在次貸危機時亞洲SWFs曾密切合作投資金融服務(wù)業(yè)外，亞洲SWFs的聯(lián)合投資已擴展到對沖基金領(lǐng)域和房地產(chǎn)等領(lǐng)域。如中國投資公司（CIC）、新加坡政府投資公司（GIC）和澳大利亞未來基金（Future Fund）三只SWFs在2013年對Apax②VIII進行聯(lián)合投資，使其在2013年6月完成了58億歐元融資。GIC和QIA聯(lián)合投資了巴塞羅那一家上市地產(chǎn)公司Inmobiliaria Colonial；ADIA和QIA聯(lián)手購入價值大約30億美元的奢侈酒店股份等。此外，為更好滲入國外房地產(chǎn)市場，亞洲SWFs也常與當?shù)胤康禺a(chǎn)企業(yè)進行深度合作，如GIC為進軍印度和新西蘭房地產(chǎn)市場，與南印度主要開發(fā)商Brigade集團簽署備忘錄，共同投資最多150億印度盧比（約3億新元）在南印度多個對高質(zhì)量住宅需求強勁的城市，以發(fā)展住宅和綜合用途地段；與新西蘭嘉民房地產(chǎn)信托（Goodman Property Trust）合資成立房地產(chǎn)投資公司，兩者的持股比例為49：51，共同投資目前規(guī)模為3億1300萬（未來將增至5億）新西蘭元的房地產(chǎn)項目。

此外，過去三年，亞洲SWFs與俄羅斯直接投資基金（Russian Direct Investment Fund，簡稱RDIF）③簽署了大量的合作協(xié)議以投資俄羅斯企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施。包括2012年4月RDIF和CIC各出資10億美元，其他中國機構(gòu)投資者出資20億美元組建的合資基金；同年6月RDIF與科威特投資局（KIA）承諾建立5億美元的聯(lián)合投資機制；2013年11月與韓國投資公司（KIC）聯(lián)合成立的5億美元的共同投資基金；以及與阿布扎比投資局（ADIA）、穆巴達拉開發(fā)公司（Mubadala）等簽訂的合作協(xié)議等。

可以預(yù)見未來亞洲SWFs聯(lián)合投資的領(lǐng)域和合作對象將不斷拓展。

五、 亞洲主權(quán)財富基金的績效分析

從已公布年報的亞洲SWFs的所獲取的數(shù)據(jù)來看，面對復(fù)雜多變的國際投資環(huán)境，大多數(shù)基金業(yè)績表現(xiàn)堪稱優(yōu)異。

新加坡的兩支SWFs在2014年表現(xiàn)尤為活躍，僅2014年上半年，Temaske和GIC投資了61個海外直接投資項目，共計140億美元，約占全球SWFs跨境投資總額（230億美元）的60%，且重點關(guān)注競爭對手忽視的額領(lǐng)域，并不回避大筆的戰(zhàn)略投資交易。Temaske2014年年報顯示，自1974年成立以來，以新元計算的股東總回報率為16%，20年為6%，10年為9%。GIC的業(yè)績以美元計算，過去20年取得了6.5%的年化回報率，過去5年更是達到12.4%[10]。

中投公司在經(jīng)歷2013、2014年頻繁的高管人員變動后，新任領(lǐng)導(dǎo)班子審慎開展投資管理活動，承擔中投公司境外投資業(yè)務(wù)的子公司——中投國際獲取了9.33%的凈收益率；自CIC成立以來境外投資的累計年化收益率達到5.7%。截至2013年末，CIC總資產(chǎn)規(guī)模從成立時的2000億美元增長到6500多億美元，增幅約225%。

馬來西亞國庫控股2013年證券和現(xiàn)金組合的估值攀升了7.4%，達到1450億令吉（合400億美元），回報優(yōu)異的投資包括對馬來西亞電信集團亞通（Axiata）和電力集團國家能源有限公司（Tenaga Nasional）的投資。

另值得關(guān)注的是阿里巴巴的上市為眾多對其進行投資的亞洲SWFs帶來了豐厚的回報：CIC2012年入股阿里巴巴，持股約占其總股數(shù)2.7%，在阿里巴巴IPO后，CIC出售部分股份，從中套現(xiàn)近10億美元，但仍持有阿里巴巴總股數(shù)的2.1%①；馬來西亞國庫控股曾分兩批向阿里巴巴投資了總計4億美元，占其股份的0.4%，該基金賣出了部分股份后，獲利逾10億美元②。

六、 小結(jié)

世界銀行于2015年1月13日發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中將2015年全球經(jīng)濟增長預(yù)期從此前的3.4%調(diào)低至3%，盡管經(jīng)濟前景不容樂觀，但在油價大幅下跌、美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇以及全球并購活動活躍的背景之下，依然蘊含許多投資機會。未來，亞洲SWFs的投資活躍度可能會呈現(xiàn)兩極分化：部分石油國SWFs可能由于油價下跌而放緩?fù)顿Y，并更多關(guān)注國內(nèi)市場；而非資源型SWFs則表現(xiàn)積極，謀劃進入更多新的區(qū)域和領(lǐng)域。但可以確定的是亞洲SWFs將繼續(xù)以龐大的資產(chǎn)規(guī)模和頻繁的投資影響世界經(jīng)濟，帶來新的議題。

（特約編輯：陳國權(quán)）

參考文獻：

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