我國戰略性新興產業融資問題探析

摘 要：在后金融危機時代背景下，中國已步入經濟社會轉型的關鍵時期，大力發展戰略性新興產業成為實現這一目標的重要途徑，而融資支持在戰略性新興產業發展的過程中起著關鍵性的作用。本文從融資特性、適宜的融資渠道、現實的融資困境等幾個方面對我國戰略性新興產業的融資問題進行了探析，并提出破解融資困境的相關建議。

關鍵詞：戰略性新興產業；融資

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2015）06-0024-04

2008年金融危機之后，面對國內外經濟新形勢，轉變增長方式、優化產業結構成為了我國經濟改革的首要任務。2010年9月8日，國務院常務會議審議通過了《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，將節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車等七大產業規劃為現階段我國重點發展的戰略性新興產業，明確了當前我國產業經濟的發展主要方向。戰略性新興產業的培育和發展是一個綜合性的系統工程，需要先進的生產技術、管理理念和金融資本的充分結合。作為現代經濟的核心，金融體系在引導經濟資源有效配置、促進戰略性新興產業快速發展的過程中更是起著核心的支持作用。融資問題是我國戰略性新興產業發展的重要決定因素之一。本文擬從融資特性、適宜的融資渠道、現實的融資困境和破解融資困境的相關建議等幾個方面，對戰略性新興產業融資問題進行探析。

一、我國戰略性新興產業的融資特性

任何一個產業的發展壯大都離不開資金的支持，而戰略性新興產業由于其高科技屬性和戰略地位的特殊性，其資金需求具有與其他產業不同的特點，表現為以下三方面的融資特性：

（一） 融資的數量和風險較大

戰略性新興產業的發展強調對核心技術的研發和推廣，而并非沿襲簡單的積累原始資本——收獲經營利益——擴大再生產的粗放式簡單資本主義發展模式。目前我國七大戰略性新興產業均屬于前沿科技，這些領域生產所采用的技術手段、新型材料等都是處于研發狀態或者半開發狀態，研究進展難以判斷，即使研發成功，這一技術能否取得良好的經濟效益也是仍然未知。因此，當前階段產業的發展需要大量資金的投入，并且資金的投入具有較高的風險。

（二）融資的期限較長

戰略性新興產業是依據國家戰略原則來劃分和選擇的，更多的是追求戰略上的價值，當前產業資金短缺，技術有限，成本不容易控制等特點決定了產業的發展難以在短期內實現良好的經濟效益。即使在高新技術以及市場的作用下，開發出的產品能夠獲得一定的利潤，但是擴大再生產所需的資金往往是上一個階段的數倍，并且戰略性新興產業的技術發展、商業模式、供給需求、市場環境也有著一定的不確定性，其發展具有相當的風險，這就決定了戰略性新興產業的發展需要長期、穩定的資金支持。

（三）融資的政策依賴性較強

通常來說，在現代金融體系中，市場能夠自發地實現資本資源的有效配置，但同時也不能忽視其滯后性和逐利性等自身特點對戰略性新興產業造成的負面影響。一方面，戰略性新興產業由于戰略意義重大、科技含量較高、發展方興未艾，需要大量的資本資源支持其生產運營；而另一方面，戰略性新興產業尚處于培育階段，未來戰略意義往往高于當前經濟意義，因此短期內的投資回報率可能偏低，這就使得投資者和銀行機構沒有充分的動機對其提供充足的資金支持，這種資金供需的矛盾決定了當前階段一定程度的政策扶持是必要的。戰略性新興產業的經營風險和財務風險使得該產業對宏觀的金融優惠政策具有較強的依賴性。

二、我國戰略性新興產業融資的渠道選擇

產業資本只有和金融資本良性互動才能真正實現價值，因此戰略性新興產業的發展和資金的支持是密不可分的。當前，我國多層次的資本市場逐步拓寬、逐步完善，為中國實體經濟的蓬勃發展提供了一定的資金保障，戰略性新興產業應根據自身的融資特性，從中選取合適和高效的融資渠道。

（一）股權融資

股權融資指的是企業通過增資吸引新股東的融資方式，其成本較低，對于發展初期資金需求量大、經營風險較高的戰略性新興產業來說，采取財務風險較低的股權融資方式獲得資金是比較明智的選擇。隨著戰略性新興產業的培育和發展提升為國家戰略，各種利好政策的出臺也促使產業的相關企業步入了蓬勃發展階段，使得企業的運營水平和盈利水平都逐步趨于穩定，相關企業可以通過改制或者整體變更為股份有限公司，通過發行股票在證券市場上進行融資。

上海證券市場交易所于2010年發布了上證新興產業指數，即從滬市中選擇50家規模大、流動性好、產品有穩定或逐步擴大的市場需求、有良好的技術支撐和經濟效益的新興產業公司的股票作為新興產業股票樣本，以綜合反映滬市新興產業公司的整體表現，為投資者提供合理的決策參考指標，也為戰略性新興產業提供良好融資平臺[1]。此外，證監會為便利戰略性新興產業進行股權融資，進一步確立了創業板對新興產業的支持定位。在2010年3月發布的《關于進一步做好創業板推薦工作的指引》（以下稱《指引》）中，證監會明確提出，保薦機構在推薦企業上市時，要重點關注符合國家戰略性新興產業發展要求的企業。在《指引》發布后，在創業板上市的78家公司中，有64家公司符合戰略性新興產業的發展方向，占比達到82.1%。其中又以信息技術、高端裝備制造、生物、新材料和節能環保產業公司居多。

（二）債權融資

債權融資的種類頗多，但根據戰略新興產業的發展現狀和融資特點來看，以下幾種類型的債權融資比較適合該產業：

1.中小企業集合債券。中小企業集合債券通過信用增級的原理，集合眾多中小企業成為共同的發債主體，使用同一債券名稱進行集合融資，能有效解決中小企業直接融資的一個瓶頸。戰略性新興產業處于培育階段，產業內企業往往尚未達到直接發展融資的要求，因此中小企業集合債券成為了戰略性新興產業內眾多企業進行債券融資的重要渠道。

2.融資租賃。適用于融資租賃的租賃物一般為大型機器設備，戰略性新興產業的發展往往前期投入非常大，同時投資的回收期也比較長，尤其是新能源產業、新材料產業、高端裝備制造業等重資產產業的高額前期投資使得大量企業無法承受。融資租賃模式恰好能有效減少企業的初期投資，緩解企業所面臨的資金困境，因此成為一種特殊的高效債權融資模式，有效促進產業的良性發展。

3.資產證券化。戰略性新興產業風險較高，融資渠道相對成熟產業而言狹窄許多，而資產證券化中SPV的存在將原始債務人和投資人進行了隔離，能有效隔離原資產持有者可能發生的破產風險。因而，資產證券化為戰略性新興產業提供了一種全新的直接融資方式，能夠降低融資主體的風險進而降低其融資成本。

（三）政策性融資

政策性融資指的是根據國家政策，主要以低利率甚至無息貸款的形式由政策性銀行或其他商業銀行對部分產業或項目提供的金融扶持。政策性融資具有較強的針對性，能發揮金融宏觀調控作用和導向作用，并且對享受政策性融資的對象有比較嚴格的要求，一般應是具有產業或行業優勢、技術含量高、自主創新能力強項目，要求企業運行良好、公司治理完善等等[2]。

政策性融資的種類有政策性貸款、政策性擔保、政策性投資、財政貼息、專項扶持基金等。提供政策性融資的機構主要有各政策性銀行、各級政府投資或控股的政策性擔保機構、國家和政府設立的專項基金等等。由于戰略性新興產業具有獨特的戰略地位和高科技屬性，政策性融資自然也成為該產業的重要融資渠道之一，然而目前階段，政策性融資作為融資工具的一種，往往被企業所忽視，企業對戰略性新興產業的扶持政策把握不全面，不到位，更難談及充分運用。

政策性融資帶有扶持和優惠的因素，因而同其他融資方式相比，政策性融資方式有很大的優越性。能獲得這種融資的企業，將顯著降低融資成本和財務風險。政策性融資對于戰略性新興產業來說是一種重要的融資渠道，一方面，國家應該出臺相關政策，給予戰略性新興產業充分的政策扶持，另一方面，相關企業也應積極尋求政策性融資的幫助。

三、我國戰略性新興產業融資的現實困境

盡管戰略性新興產業的發展被提升到了國家戰略的層面，但其自身發展階段尚淺，加之中國金融體系的發展相對發達國家而言還不盡完備，戰略性新興產業在現實發展中依然面臨著諸多困境，主要表現在以下幾個方面：

（一） 融資渠道不暢通

一個完善有效的戰略性新興產業金融支持體系在確保信貸融資、政府的政策性支持、發行債券和上市融資等傳統融資渠道暢通有效的同時，還應大力發展適應于戰略性新興產業高風險、高投入、高收益特征的創業風險投資以及其他方式的市場融資。然而除銀行機構的信貸融資以外，中國服務于戰略性新興產業的各類投融資方式基本上都是從20世紀80年代才開始發展起來的，迄今為止發展歷程不超過30年[3]。雖然經過了快速發展，但與國際先進水平相比較，市場規模還非常有限。較小的投融資市場規模、狹窄的融資渠道在相當程度上制約著中國戰略性新興產業的資本擴張能力，限制了產業升級的速度。

從金融市場角度來看，中國目前各種金融工具主要服務于國有大中型企業、壟斷資源性企業，面向戰略性新興產業企業的金融市場組織十分匱乏。從金融機構角度來看，國內金融機構普遍存在同質化現象，缺少專業化和多元化的融資機構，難以有針對性的對戰略性新興產業融資提供專業服務，金融機構的金融工具和品種單調，又使得金融機構利用金融創新獲取利潤和占領市場主動權的能力較差，從而為戰略性新興產業的服務能力也就較差。從創業投資角度來看，由于戰略性新興產業缺乏成熟的商業模式，償債能力較差，難以得到銀行貸款等債權性融資，因而企業融資渠道單一，缺少多元化的融資途徑。同時風險投資引導作用沒有充分發揮，并且陳舊的考核制度阻礙了其發展。

（二）扶持力度不夠強

要發展戰略性新興產業，國家力量是不能袖手旁觀的。政府的經濟扶持對國家新興產業的發展、升級具有顯著的帶動作用，這種帶動作用在發展中國家里又表現的尤為明顯。即便是在市場經濟發展水平較高的西方發達國家里，政府對國家高科技產業和新興產業的發展扶持也是頗具規模的，這一點從國家投入的產業研發經費上可以看出，而中國對戰略性新興產業的扶持力度與發達國家相比差距還比較明顯[4]。

從我國戰略性新興產業發展的制度環境來看，扶持機制不健全仍然是產業發展面臨的重要問題。一般來說，成熟產業中的大企業比較容易獲得融資支持，而當前戰略性新興產業基本處于發展初期，規模實力不強，同時又具有技術密集、創新性強、投資規模大、風險高等特點，產業要通過自身力量進行融資難度很大，因此政府有責任加強該產業金融支持的重任[5]。我國有關戰略性新興產業的金融扶持政策目前比較滯后，相關金融政策還不完善，這導致政府對戰略性新興產業的金融支持力度有限。此外，在政策配套和執行力度上，政策的非系統性與創新主體融資渠道多樣化要求之間存在著執行上的不和諧。

（三）制度建設不完善

要實現產業的高效融資，尤其是對于戰略性新興產業這種戰略價值很高、在金融市場上尚處弱勢的產業而言，完善的制度建設是必不可少的。然而目前中國戰略性新興產業融資面臨的制度問題十分突出，限制了融資的效率：

1.監管力度較弱。我國投融資的監管目前還存在諸多盲點，這使得市場秩序混亂，阻礙了戰略性新興產業投融資渠道的暢通。以股票市場為典型代表，盡管證監會進行了多次整頓治理，但是內幕交易、莊家操縱、老鼠倉等時有發生，這種風險進一步疊加到自身風險本來就高的戰略性新興產業之上，導致它們的融資風險更大。

2.法律法規偏少。我國系統化地制定高科技相關產業投融資的法律法規是從本世紀才開始的，當前主要法律不超過十部。此外，我國專門為戰略性新興產業和創新性中小企業設計的投融資政策也尚未形成完整、獨立的體系，而美國、日本、英國等國家在新興產業方面都已經形成了一套相對完善的投融資法律法規體系，確立了政府對戰略性新興產業的政策制度，保障了產業化運作的資金有持續穩定來源[6]。

3.信息不對稱嚴重。我國戰略性新興產業缺少統一的融資對接平臺，融資雙方都不能全面獲得對方的信息，很容易產生道德風險和逆向選擇的問題，因而需要規范的擔保機構作為中間人來完成融資。但是由此也產生了部分融資性擔保機構內控管理失位、資本抽逃、非法集資和吸存等融資擔保體系的風險。

四、完善戰略性新興產業融資的相關建議

戰略性新興產業的融資困境是由其產業屬性和所處特定發展階段所決定的，融資困境的破解是促進產業發展、實現戰略價值的關鍵環節。結合前文的分析，本文認為破解融資困境可以從以下幾個方面進行努力：

（一）降低戰略性新興產業上市門檻

在上市門檻上，應該對戰略性新興產業適度放低要求，繼續加大對戰略性新興產業的政策傾斜力度，逐步取消戰略性新興產業公司上市須三年盈利的規定，從而更關注戰略性新興產業的成長性和發展優勢，為更多的戰略性新興產業公司上市進行直接融資創造有利條件。

（二）鼓勵戰略性新興產業境外融資

隨著中國對外開放進程的深化，中國企業的國際化程度也逐步提高，因此，戰略性新興產業的融資不應再僅將目光鎖定在在國內金融市場，而應該積極走出國門，充分吸收國際資本市場的融資支持，尋求更廣泛的資金來源。

（三）積極發展企業債券市場

要提高戰略性新興產業的融資效率，就需要積極發展中國的債券市場，特別是要加快戰略性新興產業公司的企業債券建設，為產業內公司創造更多的融資方式、提供更廣的融資來源。同時，在債券融資的工具選擇上，要積極引導戰略性新興產業各公司聯合起來發行中小企業集合債券，通過信用的聯合達到降低融資難度和融資成本的目的。

（四）發展產業集群化融資

一是要制定產業集群化發展規劃。全國各地應當根據地域性金融資源優勢以及產業優勢，制定適當的戰略性新興產業集群化發展規劃，優化企業分布形勢，利用比較優勢發展重點產業集群。二是要大力扶持產業龍頭企業。各地方政府要根據當地情況積極發展主導的戰略性新興產業，加快高新技術的研發及運用，重點支持產業的優勢企業和開展技術創新和技術改造，創立主導產品。三是要促進產業集群在金融市場上的協作。各地的產業集群應當聯合與當地的金融機構進行協調溝通，以產業集群的身份尋求融資服務，這既能提升整體的信用水平，也能共擔風險，提升融資效率。

（五）加強服務與機制創新

一是加強對擁有自主知識產權的戰略性新興產業的金融支持力度，推進商業銀行戰略性新興產業知識產權質押貸款業務，政府對知識產權質押貸款提供貼息支持。二是鼓勵商業銀行開展股權質押擔保業務，來解決部分戰略性新興產業貸款缺乏擔保的問題。三是發揮國有商業銀行的資金、網點優勢，創新適應戰略性新興產業需求的金融產品和服務，建立有針對性的貸款考核機制，降低貸款門檻，簡化審批手續，對發展前景好的戰略性新興產業給予重點支持。四是加快政策性金融體系建設，建立一套專門促進戰略性新興產業發展的政策性金融服務體系，實現政策扶持。

（特約編輯：何志強）

參考文獻：

[1]翟華云.戰略性新興產業上市公司金融支持效率研究[J].證券市場導報，2012（11）：20-25.

[2]顧海峰.戰略性新興產業演進的金融支持體系及政策研究——基于政策性金融的支持視角[J].科學學與科學技術管理， 2011（7）：98-103.

[3]黃幸婷，楊煜.我國戰略性新興產業的現狀分析[J].中國科技論壇，2010 （8）：36-40.

[4]田珍.我國戰略性新興產業發展的國際經驗借鑒[J].現代管理科學，2014（4）：13-16.

[5]盧宇榮.基于融資效率分析的中小企業融資體系構建[J].求實，2008（4）： 17-22.

[6]范小雷.發達國家發展戰略產業的金融支持路徑研究[J].武漢理工大學學報， 2007（7）：81-88.