橡樹資本霍華德·馬克斯：波動+杠桿=炸藥，要耐心等待機會

“買好的，更要買的好。”

“以低于價值的價格買進，這才是投資的真諦。”

“最重要的巨大風險不在人人恐懼時，而在人人都覺得風險很小時。”

沒錯，這是巴菲特推崇的價值投資大師、美國橡樹資本管理有限公司創始人、聯席董事長霍華德？馬克斯有關價值投資經典的論述。相比巴菲特在中國的家喻戶曉，馬克斯則在國內相對低調。要知道，他創立的橡樹資本是國際性的資產管理公司，創立于1995年，管理資產超過1000億美元，目前在債券、股權投資方面投資超過30億美元。

9月9日，80多歲的霍華德？馬克斯現身中國，在宜信財富2015年全球資產配置系列論壇上和中國的投資者們交流了投資理念。

2013年，宜信財富開始提供海外資產配置服務，2015年更是加快了全球化戰略。在這期間，宜信財富紛紛牽手海外知名資產管理機構。宜信財富與橡樹資本的合作始于2014年，橡樹資本以投資高收益債券聞名于世，宜信財富可以借此讓國內客戶享受到高收益的海外資產配置。

永遠不要被牛市沖昏了頭

馬克斯在交流會上跟投資人分享了一個投資經驗：證券市場的情緒波動類似于鐘擺的運動，雖然弧線的中點最能說明鐘擺的“平均”位置，但實際上鐘擺停留在那里的時間非常短暫。相反，鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點擺動。但是，只要擺動到接近端點時，鐘擺遲早必定會返回中點。

投資市場遵循鐘擺理論，經常處于興奮與沮喪之間。當形勢大好、價格高企時，投資者迫不及待地買進，把所有謹慎都拋諸腦后。當周圍環境一片混亂、資產價格廉價待沽時，他們又完全喪失了承擔風險的意愿，迫不及待地賣出，永遠如此。

當周圍的人都在炒股賺錢的時候，他們不可能懂得：股票價格已經過高。因此要抵制進場的誘惑。市場自由落體的時候，他們也不可能堅定地持有股票，或者以極低的價格買進股票的自信。

馬克斯形象地描述不正是今年中國A股市場的真實寫照嗎？那么問題來了，什么時候該出手，什么時候不該出手，國內股市從高點5100點下跌到3100點附近，是否到了底部？

馬克斯說，簡單來說就是判斷投資真正的價值和估值，如果這個內在價值已經達到的話，那就可以購買。當然，在所有可能的投資獲利途徑中，低價買進顯然是最可靠的一種。不過，低價買進未必一定奏效。即使判斷正確，但最終所需要的時間對許多投資新手來說是一個不小的打擊。但是你應該相信，只要你堅定信念，一兩年內會迎來市場認可并正確定價資產。

高風險不一定會帶來高收益

在霍華德？馬克斯的著作《投資最重要的事》中還在多處就杠桿投資發表了自己的看法，這對現時的國內資本市場更具警示意義。

“杠桿不會使得投資變得更好，也不會提高獲利概率。它只是把可能實現的收益或損失擴大化，這個方法還引入了全盤覆滅的風險。”馬克斯認為投資面臨的風險不是波動性，而是資產永久損失的可能性。而杠桿投資不能改變價值，不能改變獲利的概率，只是改變了投資者的風險收益結構，放大了資產永久損失的可能性。

他認為，波動+杠桿=炸藥。長期資本垮塌的最大原因可能不是其擇券、或者市場下跌，而是因為杠桿。平均來看，他們的頭寸只跌了一點。但當你放大了25倍杠桿的時候，4%的跌幅意味著你將滿盤皆輸。

他告誡中國投資者，我們過去所學的理論常常認為只有高風險才能帶來高收益，其實大部分時間我們承受了高風險，得到的卻是資產的損失。假設所有的風險高的投資，都能夠如你所愿給你更高的回報的話，那它們就不是更高風險的投資了。實際上，風險高的投資往往自己喬裝打扮，顯得自己沒有風險，誘導你去進行投資，這個時候大家才會為了更高的回報來承擔更高的風險。今年6月份以來，A股發生了股災，足以證明這個觀點很正確。價值投資者追求的是低風險下的高收益，要堅守投資原則，敬畏市場，從不預測，耐心守候，直至勝利。

在馬克斯看來，首先投資最重要的是風險以及對風險的理解和控制;其次是能夠控制風險前提下能夠賺到錢。

對馬克斯來講，投資最重要的其實不是看市場的反映，應該有自己的理解，應該從基于基本面和事實的考量做出決定。

寧可錯過也要耐心等待機會

在橡樹資本管理公司，馬克斯說他們的格言之一就是：“我們不找投資，投資找我們。”

他提醒說，要等待投資機會而不是追逐投資機會，你會做得更好。在賣家積極賣出的東西中挑選，而不是固守想要什么才買什么的觀念，你的交易往往更為劃算。他們一直鮮明的表達一個信念，投資失敗比失去一個獲利的機會更值得重視。

馬克斯還提到一件投資最重要的事情，我們要認識到預測的局限性。“很多中國投資人向不遠萬里從美國到中國的我發問：‘中國的經濟如何？’我只能回答我不知道。”馬克斯說，很多時候包括應對未來的時候，我應該給大家的答案就是我真的不知道。亨利？考夫曼說賠錢的人有兩種：一無所知的和無所不知的。馬克？吐溫也說過，“人類不是被一無所知的事所累，而是被深信不疑的事情所累。”

馬克斯說：“我們要認識到世界上還有我們不知道的東西，所以我們要專注在我們所知道的基本面上。”

投資最重要的另外一點就是反其道而行之，用另外一種話就是逆勢投資的理念。普通投資人不知道什么時候跌，什么時候漲可以做一些防御性的投資組合，這些組合不管經濟條件如何惡化都能夠獲利。