“兩會”后股市壓力大 公募稱或探3000點

A股估值處于高位，“兩會”后由于利多兌現，股市有可能發生調整，短期股市可能下探至3000點。從中長期來看，短期調整無懼

上周（3月2日～6日）央行的再次降息并未迎來股市的大漲，相反，由于正好處在“兩會”召開時期，高亢的做多熱情逐漸平息，滬市股指反而呈現震蕩下行態勢。

兩次利好都被“見光死”，對于“兩會”后行情將如何演繹也就成為廣大投資者最為關注的話題之一。因此，本期《投資者報》“公募看兩會”欄目特別采訪了4家公募基金，并收集整理了其他一些公募基金對于“兩會”后熱點的判斷，希望這些內容能夠對投資者參與“兩會”后行情有所幫助。

對于當前市場的調整，接受《投資者報》采訪的公募基金人士指出，月盈則虧，短期市場回落也屬正常，畢竟經濟疲弱，基本面亦未見明確改善跡象，因此“兩會”結束后可能接下來就是利多兌現，或預期落空。另外，A股近半年的大幅躍升，使得許多個股的估值已經不便宜，恒生AH股溢價指數已經從2014年7月23日的88.97攀升至2015年3月4日的122.76，A股由折價11%到溢價近23%，滬港通的開通，國際化水平較高的香港市場對內地的引領作用或會日漸加強，A股的高溢價或高折價都不會長期存在。綜合上述原因，接受采訪的眾公募基金認為，盡管中長期牛市格局并未出現明顯改變，但短期尤其是“兩會”后壓力浮現，滬指或存再探3000點底部可能。

從基金倉位來看，據Wind數據統計顯示，截至2月26日，納入統計的672只基金中，2月份選擇加倉的基金共有246只，倉位不變的基金134只，選擇減倉的基金292只。倉位達到90%以上的基金共243只，占比36.16%，凈資產占比39.37%，較上期上升。目前倉位在95%的基金共有151只，其中106只基金倉位未變化，15只基金加倉比例超過百分之十，中海環保新能源和國聯安紅利加倉比例超過35%。大盤型基金加倉幅度較大。

“兩會”后行情將會如何演繹？部分接受《投資者報》采訪的眾公募基金表示，大盤歷來在“兩會”前期和“兩會”期間有下挫的慣例，所以對于當前的調整不必過于擔憂，但需要注意主題概念是否有持續性。

“大盤總體仍是震蕩上行趨勢，我們建議在題材輪動時盡量避免調倉，以降低高額申購贖回費用及相關機會成本。” 北京一家中型基金公司日前發布投資策略報告如是表示。

交銀施羅德：寬松效果未到位

交銀施羅德固定收益部副總經理趙凌琦分析指出，降息和降準的“大招”均已落地，從市場的反應表現來看，對于政策的解讀更趨理性。市場逐步認識到降息是針對通脹下行，通縮加劇。實際利率上行，貨幣政策實質上會自動緊縮。而降準更只是對沖基礎貨幣缺口的中性舉措。1月基礎貨幣增速的顯著放緩和資本外流壓力加大，解釋了2月4日全面超預期降準的落地。在理性解讀的背后，市場多少還是有些失落。有一種降息/降準，是貨幣市場利率不降反升！主要原因是，隨著放松預期的增強，貶值預期和貶值壓力升溫，資金外流進一步加劇。原本人民幣貶值源于貨幣政策的放松和放松預期，現在反而在放松預期的推動下，資金面變得更加緊張，形成了一種悖論。市場走在了前面，貨幣政策放松成了滯后型的倒逼式的放松。可以看到，市場達成的共識——放松效果未到位。

趙凌琦指出，清醒的投資者在繼續持有樂觀預期的同時，也要時刻警惕政策不達預期的風險，由此引發的資金面、流動性風險以及收益率曲線反彈。畢竟對投資者而言，過于樂觀或者悲觀都不是很明智的選擇。當然中長期利率牛市不變。因為低利率是長期趨勢。經濟低迷、通縮風險抬升、外需分化、融資需求萎縮疊加信用傳導不暢，貨幣政策盡管遲疑但仍將持續，尤其是短端利率居高不下意味著下行的空間可期，畢竟任何一次經濟基本面的拐點和債券牛市的結束必然是以短期利率大幅下降為前提。否則放松的意義又何在呢？這反而意味著對應的債市慢牛周期得以拉長。另外，低利率究竟是低的無風險利率還是低的風險溢價？趙凌琦更加傾向后者。如果這種判斷成立，從壓縮信用溢價的必要性出發，信用債相比利率債尤其是長期利率債優勢更加明確。

國泰基金：建議關注環保及土改相關的“兩會”表現

國泰基金認為，對于市場來說，對比去年11月的降息，最大的不同是在于市場的預期，在第一次降息后，寬松空間打開，市場期待降息已久，僅時間點上略有提前，且提前到“兩會”前足以反映出1～2月的實際經濟情況很差。市場運行的注意力開始從寬松預期轉移到了寬松預期兌現后的實際效果。所以考慮后續即使寬松腳步不停下，政策頻發，但是更多反映出來的則是經濟下行的壓力更大。且在經歷了去年四季度的大幅上漲之后，當前大盤藍籌的估值也已經有了較大幅度的提升，在2015年業績堪憂的前提下，大規模提估值的理由和空間都并不充分。而監管層在1月對于杠桿的監管也影響了流動性對于市場的助力，增量模式受到一定阻礙。

國泰基金稱，當前階段，依然是存量博弈下的阿爾法更優的階段。通過歷年“兩會”熱點，一些經典議題每年都會被提及，包括生態環保、社保養老、醫療改革、三農與土地改革、收入分配、教育改革。對應A股的受益行業，分別是環保、水務、醫藥生物、農林牧漁、文化傳媒等。今年2月上述“兩會”傳統受益行業也依舊表現出色，但今年“兩會”前的熱門板塊股價表現明顯弱于過去6年的平均水平，從這個角度建議特別關注環保以及土改相關的“兩會”表現。特別是環保近期催化劑顯著，柴靜的霧霾紀錄片《穹頂之下》凸顯民眾對環保問題的關注，同日環保部長變更，大環保主線下的環保、新能源作為熱點有非常廣泛的認同基礎和政策潛力，如新能源汽車的充電樁和電動大巴補貼政策、十三五規劃，環保的水十條、十三五規劃等。此外，大高端裝備主線下的軍工、工業4.0同樣處于政策密集期，改革和裝備升級的邏輯對于軍工行業來說是個長期的邏輯。

新華基金：

關注“兩會”中的改革紅利

新華靈活主題、行業輪換配置基金經理、新華基金研究總監孔雪梅認為，2015年“兩會”是在我國經濟面臨增速換擋、轉型升級迫切的新常態下召開的，也是在改革的深化階段召開的。因此今年“兩會”最需關注的是今年的政府工作報告。

“預計‘一帶一路’、深化改革、民生環保等將成為重要政策的著力點，也是后續對實體經濟和社會生活有實質影響的一些戰略方向，我們預計政府將可能從這些方面進一步釋放政策紅利，從而為經濟轉型和經濟增長做出切實貢獻。”孔雪梅告訴《投資者報》。

孔雪梅稱，從資本市場看，“兩會”前相關主題如“一帶一路”、深化改革、民生環保等都有一定表現，反映了一定的預期；政策若超預期兌現，相關主題仍將繼續表現。若低于預期，則可能出現短暫的調整。但是改革之路才剛剛開始，政策對產業的引導也才剛剛開始；改革的長期影響或者是未來幾年。因此給資本市場帶來的投資機會也將是中長期的。

孔雪梅指出，為了穩住經濟，預計仍可能繼續降準降息，但幅度和次數不可預期太高。期間仍將伴隨著直接融資和新股發行的小步擴容，保持市場流動性在一定范圍之內，股市將繼續呈現慢牛格局。

孔雪梅認為，在慢牛的氛圍中，預計各板塊均有投資機會，股市會呈現輪動格局。兩大類機會更是值得長期看好：一是新興行業中可能成長為巨人的潛力成長股；這些行業主要來自醫藥、消費、新能源、節能環保、互聯網等領域。二是經濟結構轉型過程中的轉型股和拐點股。在經濟增速下行了幾個臺階后，很多企業受到經濟周期和自身周期影響，股價和盈利雙跌；但企業的競爭力尚在。在此時，挖掘一些可能受益產業周期上行和企業經營改善的拐點類股票，將獲得超額收益。預計這主要來自于傳統產業，比如石油產業、有色金屬、房地產等。而經濟結構調整的過程必然伴隨企業的轉型，要從轉型公司里挑選執行力強、戰略眼光好、擬轉產業大的轉型類股票，與公司共成長。

廣發基金：

對市場中期趨勢仍然看好

廣發基金表示，從宏觀經濟和基本面來看，宏觀經濟延續緩慢下滑趨勢，失速風險不大。流動性整體依舊維持寬松態勢，近期降準降息各一次，符合預期；除美國外的大部分經濟體貨幣政策寬松，量寬或降息頻現；美元持續升值，人民幣貶值壓力較大。

對于“兩會”后的市場氣氛和政策，廣發基金認為，新一屆領導層執政思路清晰，目前的穩增長政策以微刺激為主，更強調加快改革與調結構，以改革促發展。從目前出臺的政策看，無論是微刺激還是改革，政策均非常到位，且推進和落實很快。地產投資增速快速下滑的風險已經得到有效緩解。上述這些因素均增加了市場對中國經濟轉型成功的信心，市場風險溢價持續維持低位。對市場中期趨勢仍然看好，大盤藍籌可能仍需盤整一段時間，投資者對中小市值個股普遍擔心的問題，如IPO審批加速、注冊制即將推出、估值普遍偏高等，依然存在，對此需保持警惕。

廣發基金建議關注行業：市場Beta品種，包括保險、地產；中盤價值藍籌，包括環保、通信、化工、電氣設備、紡織服裝、家電；持續風口，包括互聯網、生活服務業、先進制造業及其交叉領域，以及國防軍工；主題投資，重點關注國企改革、軍工、環保新能源等線索。