五大券商判斷金融股行情不會曇花一現

包括銀河、廣發在內的五大券商認為，年底估值切換預期有望帶來銀行股投資機會，維持板塊買入投資評級

2015.12.7

394期

投資者報

日前，A股在歷經震蕩后，金融股再次啟動，銀行、券商、保險成為引領市場上漲的龍頭。金融板塊此起彼伏，似有似無的啟動跡象令市場更加神秘。

根據Wind數據顯示，截至12月2日收盤，銀行、證券、保險板塊漲幅分別為6.31%、6.06%、3%。

金融股能否重展雄飛，帶動藍籌股再展行情？《投資者報》記者找來5家大型券商的觀點，看看他們怎么說？

銀河證券：

保險基本面強勁 漲幅落后

依照11月底發布的研究報告，銀河證券認為，券商板塊近期繼續震蕩整理，板塊內部個股分化明顯，估值修復回歸，建議關注安全邊際高、防御性強的低估值個股。

信托板塊由于監管強化，市場低迷，規模持續下滑，收益率曲線向下，行業景氣度較低；且受累傘形信托，新增信托產品接入券商PB 系統調試工作量巨大，導致部分信托公司的陽光私募等新增業務幾近停滯；對信托板塊持謹慎態度。

值得注意的是，保險行業在今年保持了基本面上的強勁表現，但漲幅卻落后于市場及其他行業。一是保險板塊P/EV倍數普遍在2 倍以下，基于全年業績高增長無憂，當前估值水平依然具有吸引力；二是在央行持續降息、長債收益率上行以及股市趨穩的共同作用下，預計保險產品吸引力將持續提升，保費收入繼續增長是大概率事件。

伴隨行業相關的政策改革正在陸續鋪開，李克強總理要求，建設保險交易市場，發揮好保險的保障和分散風險作用。保險行業后續商業養老險等相關利好政策依然值得期待。

廣發證券：年底估值切換有望帶來銀行股投資機會

據稱，銀監會、證監會、保監會將合并成為新的統一的超級金融監督管理委員會，一旦落地將成為分業經營向混業經營具有里程碑意義的事件。

利率市場化和金融脫媒背景下，重構金融監管體系，形成有效協同，避免此前一再出現的監管套利的監管頑疾；混業經營將有助于銀行向全能銀行的轉變，跨業合作和金融創新將有據可依，利好銀行估值和業績雙提升。

監管重構拉開混業經營時代大幕，子行業交叉擴張有望成為可能：對于銀行來講，獲取券商牌照隨著商業銀行法的修訂有望成為可能，這將有望實現目前銀行單一以貸款為主的間接融資向股權直接融資的拓展，緩解當前銀行在利率市場化和金融脫媒影響下業績持續放緩的局面，開拓出全新的業務方向。

中信和百度合作設立百信銀行從一定程度上來說完善了百度的金融布局。百信銀行的成立意味著“主流銀行+互聯網”巨頭強強合作的新互聯網金融模式誕生，“互聯網+金融”的流量、渠道、經驗、技術優勢得到最大程度的釋放。

現階段銀行板塊基本面乏善可陳但預期較為充分，銀行息差收窄、不良快速生成撥備計提壓力加大導致銀行業績增速持續放緩；行業估值優勢不明顯，但短期來看催化較為充分，年底估值切換預期有望帶來銀行股投資機會，維持板塊買入投資評級。

招商證券：

2016銀行改革有望重塑板塊估值中樞

目前銀行業的資產質量沒有那么悲觀，假定所有關注類貸款未來全部降級為不良，2015年上半年末上市銀行真實的不良率為4.7%，也沒有到此前市場部分觀點猜測的8%的夸張程度，而若經濟增長保持在6.5%，房價下跌10%以內，測算銀行凈利潤影響僅1.5%。銀行股目前的估值仍然處于估值區間下軌。

隨著交行收購華英證券獲批，以及三大監管機構整合傳聞，招商證券認為中國混業經營大幕正拉開。對比中美銀行業的收入結構，混業放開后中國銀行業的非息收入占比長期存在20個百分點的提升空間，這將提升銀行估值中樞30%-40%。同時從美國的歷史來看，混業放開前后美國銀行業PE從10倍提升到10-15倍，PB從1倍附近提升到1.5倍以上。

下行空間有限，改革重塑估值中樞。切換至2016年銀行板塊將再次破凈，而近幾年銀行板塊0.8倍動態PB的估值底部給予投資者持有信心，純看價值銀行股具備20%的估值修復空間。從催化因素來看，業務分拆與重估、混業經營放開、不良貸款證券化均有可能帶動銀行板塊獲得超預期收益。

此外，壽險行業將繼續受益于基本面及政策前景，新車銷售的火爆將使得財險行業成為直接的受益者。保險行業的上市公司可作為攻守兼備的投資標的。

海通證券：

非銀金融目前安全，業績股價彈性高

非銀金融目前估值安全，業績和股價向上彈性高。市場對券商“立案調查”一事反映過度，中長期看好不變。但是互聯網金融發展政策環境友好，新三板轉板及注冊制預期直接利好券商。

2015 年為保險行業景氣高點，2016 年預計難以持續提升，將受到代理人增員放緩和資產配置難度加大的雙重壓力，利差收窄的可能性較大。但是市場對于利差收窄和利差損風險已經充分反應，悲觀預期或改善，而低息環境下，保險產品吸引力顯著增強，保單銷售持續好轉，個險新單保費和新業務價值增速仍會較快，向上修復空間巨大，看好保險板塊的投資價值。

海通認為，保險公司逐漸將部分債券及存款的投資比例轉移到債權計劃、集合信托等高收益新型固收類資產中，凈投資收益率仍高。同時，未來將增加非上市公司股權、境外資產等投資配置，減弱低息影響，預計未來投資收益率不會出現明顯下滑。壽險業正向循環已經啟動。

安信證券：

租賃行業關注度日益提升

進入四季度，安信證券認為，保險股板塊繼續保持向上的趨勢，4家險企目前估值仍是較低水平，具有安全邊際。而隨著行業負面因素已基本在股價中反應，四季度券商的交易額和兩融余額出現大幅下降的可能性較小，交易額有望出現回升，9000多億應成為兩融余額中樞水平。

租賃行業關注度日益提升。安信認為，目前租賃行業正處于行業黃金發展期，在實業微利的背景下，租賃行業成為實業增收的重要手段。同時，租賃ABS也成為資產荒背景下的優良資產。原先行業存在的資本金缺乏問題將得到有效解決。建議投資者積極配置租賃相關企業。