人民幣匯率變化的真實淵源

近期，我國人民幣中間價水平，尤其是報價機(jī)制參數(shù)改革措施，引發(fā)了各方關(guān)注。媒體、機(jī)構(gòu)與社會的輿論導(dǎo)向升溫，但其偏離專業(yè)化、極端化的評論模糊了此輪改革的要點與本質(zhì)。筆者對此形成的基本印象有三點：

第一，對我國現(xiàn)行匯率制度與市場的理解與認(rèn)識有誤，輿論的誤導(dǎo)與錯誤較為明顯;第二，短期偏見過度，缺少專業(yè)與長期概念的理解力與執(zhí)行力，甚至混淆基本概念與定義;第三，過于樂觀的評論依然明顯，準(zhǔn)備不足與能力不足十分嚴(yán)重，遠(yuǎn)期風(fēng)險與短期選擇加劇未來危機(jī)隱患。

從我國目前人民幣匯率角度觀察，此次改革的背景、原因和初衷并非輿論所呈現(xiàn)的內(nèi)容。

正確理解人民幣匯率變動

那么，該如何正確理解人民幣匯率的變動呢？以下是筆者的一些看法。

第一，此次人民幣匯率的變動是指人民幣兌美元匯率的下調(diào)和下降，并非是人民幣貶值或人民幣進(jìn)入貶值的通道。

因為我國匯率機(jī)制多以人民幣盯住美元為主，但對其他貨幣匯率依然是升值態(tài)勢。最新的國際清算銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，人民幣實際有效匯率依然升值，這表明人民幣兌美元匯率貶值，但人民幣兌其他貨幣依然升值。此次匯率調(diào)整局限在人民幣兌美元匯率的報價機(jī)制的參數(shù)改變，即以銀行間中間價為參數(shù)，非簡單的離岸市場參數(shù)，進(jìn)而將重點轉(zhuǎn)向國內(nèi)，這完全符合我國匯率實際需要與市場基本面指引。

第二，此次人民幣匯率的變動更多是意向性的調(diào)整，并非是大幅度的調(diào)整。

人民幣價格連續(xù)三天下降4.66%的幅度不是央行的政策宗旨，因為我們的報價群體——做市商的恐慌和社會民眾的偏激刺激價格加劇下跌，推波助瀾的市場結(jié)果是形成這種局面的主因，而這并非是央行下調(diào)匯率的目標(biāo)。

人民幣中間價的形成是做市商的作為結(jié)果，并非簡單化的央行行為。央行對中間價參數(shù)的調(diào)整是適合我國經(jīng)濟(jì)需要的決定，但市場并不考量經(jīng)濟(jì)，只關(guān)注投資收益和投機(jī)預(yù)期，進(jìn)而對人民幣中間價推波助瀾，加劇其下跌。目前，我們對我國匯率機(jī)制的循環(huán)依然存在盲點，理解不足和改革不清等問題嚴(yán)重影響我國對匯率改革的判斷角度與理性評估，甚至?xí)a(chǎn)生市場與政策的對立。

第三，此次人民幣匯率的變動是順應(yīng)國際環(huán)境的對策，并不是貨幣競相貶值主導(dǎo)或引導(dǎo)造成的，輿論強(qiáng)加于我們的論調(diào)偏離事實。

下面這些數(shù)據(jù)告訴我們貨幣貶值國際趨勢的先后順序，其中值得注意的是，我國貨幣貶值并不在先，即并非人民幣引領(lǐng)貶值。在過去的12個月內(nèi)，新臺幣和韓元分別貶值8%和17%，馬來西亞林吉特兌美元匯率則下跌了28%，印尼盾下跌了18%，新加坡元和泰銖兌美元的跌幅也分別達(dá)到12%和10%。

縱觀全球市場，美元升值引發(fā)了全球效應(yīng)，全世界與美元掛鉤的貨幣體占絕大多數(shù)，在美元霸權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)的狀態(tài)下，美元匯率的作用是核心，其升值導(dǎo)致的全球貨幣貶值是關(guān)鍵，非人民幣所為。

匯率調(diào)整凸顯三大特性

基于上述狀況，筆者從長時期研究、跟蹤以及實際操作的角度看，對此次人民幣變動評估有幾點體會與提示。

首先，這次調(diào)整的主動性凸顯。

此次是我國央行主動調(diào)整人民幣價格，積極提升國內(nèi)機(jī)制與機(jī)構(gòu)的報價與應(yīng)價能力，扭轉(zhuǎn)市場價格扭曲現(xiàn)象和倒掛風(fēng)險，即即期與遠(yuǎn)期主次錯位、國內(nèi)與海外結(jié)構(gòu)錯位、現(xiàn)貨與期貨預(yù)期錯位。

因此，央行此次的改革措施是強(qiáng)化國內(nèi)現(xiàn)有人民幣報價機(jī)制，即銀行間外匯市場的報價機(jī)制，從過去偏向參考離岸市場和遠(yuǎn)期市場轉(zhuǎn)向以國內(nèi)銀行間市場、即期和現(xiàn)貨價格為主的參數(shù)，強(qiáng)調(diào)以上日銀行間市場報價為參數(shù)的取向與選擇。這種自我發(fā)現(xiàn)與認(rèn)知值得慶賀，所以市場感到震撼。我國貨幣監(jiān)管的成熟性逐漸加強(qiáng)，從去年的雙邊走勢引導(dǎo)，到今天的改變報價機(jī)制的參數(shù)，這些都是積極調(diào)控的央行政策措施，保護(hù)實體經(jīng)濟(jì)宗旨十分明確。

其次，這次調(diào)整的結(jié)構(gòu)性明顯。

我們需要梳理清楚的是央行行為是一種政策推進(jìn)和行為促進(jìn)，并非價格下跌如此簡單，更難以形成人民幣貶值論據(jù)。一方面，央行的匯率管理是職責(zé)，并非操縱貶值，因為在過去，央行定價，匯率改革之后叫撮合制，央行是通過做市商的報價計算后得出中間價水平。當(dāng)然，在現(xiàn)有體制下，我國的結(jié)構(gòu)與系統(tǒng)依然可以通過央行的行政指令指引與指導(dǎo)市場。

匯率有管理沒有錯，只是我國的管理應(yīng)該更加體現(xiàn)供求與實體經(jīng)濟(jì)，并非是短期輿論或短期預(yù)期，未來需要進(jìn)一步歷練和成熟起來。

另一方面，人民幣匯率改革之后的茫然在于：是自己的價格，還是美元的價格，或是組合價格。其實，截止到目前，人民幣匯率依然緊盯美元，此次改變的是人民幣兌美元的報價幅度，并不是組合貨幣報價匯率。因此人民幣僅是相對美元貶值，但相對其他貨幣并未貶值。國際清算銀行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣依然是升值態(tài)勢。

據(jù)國際清算銀行（BIS）網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年7月人民幣名義有效匯率指數(shù)（NEER）環(huán)比上漲1.20%，連續(xù)第二個月走高。人民幣指數(shù)為127.46點，這回到1994年1月有數(shù)據(jù)記錄以來最高;當(dāng)月人民幣實際有效匯率指數(shù)（REER）環(huán)比上漲1.61%，連續(xù)第二次上漲，為132.13點，這也回到1994年1月有數(shù)據(jù)記錄以來最高。

最后，這次調(diào)整的應(yīng)對性適宜。

在面對國際環(huán)境中潛藏的變化風(fēng)險，尤其是新興市場國家和地區(qū)的貨幣貶值態(tài)勢，我國積極調(diào)整、主動減壓、提前防范。加之美聯(lián)儲的貨幣政策焦點敏感，利率動向不確定較大，我們的匯率調(diào)整更顯提前、主動、積極。目前美聯(lián)儲加息預(yù)期是焦點，新興市場貨幣貶值的速度加快，依據(jù)以往的教訓(xùn)與風(fēng)險，我國積極應(yīng)對意識強(qiáng)、政策成熟性高，主動應(yīng)對美聯(lián)儲和美元的潛在變數(shù)，順應(yīng)發(fā)展中國家與新興市場國家和地區(qū)貨幣調(diào)節(jié)的周期與節(jié)奏，主動防控風(fēng)險的調(diào)解意識凸顯貨幣政策的進(jìn)步與成長。

近期國際金融市場環(huán)境越來越復(fù)雜，在美聯(lián)儲攪動下，全球利率與匯率焦點凸顯，美國經(jīng)濟(jì)與美元利率的敏感突出，美元匯率的調(diào)整十分不確定，這促使新興市場主要貨幣貶值加劇，國際資本流動波動加大，這一復(fù)雜局面對我國政策與市場形成了新挑戰(zhàn)與新風(fēng)險。當(dāng)前我國已高度融入全球經(jīng)濟(jì)，新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣對美元普遍有所貶值，而人民幣保持相對穩(wěn)定，這給我國出口帶來壓力。

加之我國貨物貿(mào)易繼續(xù)保持較大順差，人民幣實際有效匯率相對于全球多種貨幣表現(xiàn)較強(qiáng)，與全球步調(diào)偏離。因此，我國根據(jù)市場發(fā)展的需要，主動完善人民幣匯率中間價報價要素與重點，及時防控可能的外圍壓力，這凸顯我國人民幣國際化能力的提高以及對接水平的嫻熟。

匯改待解難題

縱觀匯改，至今依然有諸多問題并未從根本上得以解決。我們必須學(xué)會總結(jié)教訓(xùn)，才能促進(jìn)我國匯率制度的成熟與完善。細(xì)想此次匯率結(jié)構(gòu)與幅度的調(diào)整帶來的恐慌，暴露出一些問題亟待解決。

第一，匯改的制度健全很緊迫，技術(shù)實踐與普及很急切，市場開放與順序很緊急。

最大的問題在于期待人民幣的前景與使用匯率技能的基礎(chǔ)產(chǎn)生了分化與脫節(jié)。匯改以來，我國一直未能有效搭建貨幣原則的制度框架，即參考一籃子貨幣，并非簡單盯住美元。但是至今并沒有完整的制度落實，參考一籃子貨幣淪為一個口號。

我們沒有一籃子貨幣的數(shù)量與份額，進(jìn)而簡單化甚至否定貨幣制度的措施——人民幣國際結(jié)算。這一方式并沒有解決貿(mào)易的需要與發(fā)展，反而加劇人民幣對沖套利投機(jī)。手持結(jié)算平臺的貿(mào)易執(zhí)照，干的卻是貿(mào)易之外的金融業(yè)務(wù)與產(chǎn)品，貨幣貶值不僅未能促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)，反而加大金融市場的恐慌。

第二，對現(xiàn)實貨幣體制理解有偏，資質(zhì)與水平不等，地位與身份有別，能力與影響有限。

當(dāng)前最大的熱點是美聯(lián)儲加息、美元升值，市場輿論是按照自己的狀態(tài)與能力評估，嚴(yán)重忽略美元的特性與特權(quán)。但拿美元與人民幣相比并不合理。

美元是世界上最大的自由貨幣，更是主導(dǎo)貨幣，美元霸權(quán)體現(xiàn)在全世界的定價與報價貨幣特權(quán)，它是一只權(quán)力性貨幣。然而人民幣并不具備貨幣的權(quán)力，不是自由兌換貨幣，更遑論可儲備貨幣。二者不具備同等地位與資質(zhì)，如果看清這一點，我們會有明確的發(fā)展目標(biāo)與方法。

然而，我們似乎并不清楚自己的身份與地位，盲目于人民幣的國際化，簡單化人民幣路徑，甚至錯亂人民幣方法，即沒有在岸，便匆忙離岸;沒有國內(nèi)完整的外匯市場，便草率海外市場;沒有強(qiáng)化實體經(jīng)濟(jì)，便過度海外金融投資投機(jī)。

我們應(yīng)該引導(dǎo)投資重心轉(zhuǎn)移，強(qiáng)化對農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、中小企業(yè)、民生保障體系的投資關(guān)注，注重國內(nèi)實際需要才是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的關(guān)鍵，更是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)與動力。目前的經(jīng)濟(jì)冷、金融熱不僅不利于人民幣自由兌換的盡快來臨，反而潛藏隱患，給經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來很大的錯覺與錯位。