我國燃油期貨與現貨價格的相關性分析

摘 要：本文運用相關性分析， Granger因果檢驗，脈沖響應函數等方法，分析了燃油期貨與現貨價格之間的相關性。研究結果發現：二者具有高度的正相關性，燃油期貨對現貨價格具有引領預測作用，說明我國燃油期貨市場較為健全，可以切實的為現貨市場提供套期保值，穩定市場的功能。

關鍵詞：燃油期貨；燃料油現貨；相關性；引領

一.選題背景

燃油期貨于2004年8月獲得批準后，在上海期貨交易所正式掛牌交易。其后，燃油期貨的交易規模逐步擴大，燃油期貨的定價功能得以初步發揮，為我國建立市場化的原油和成品油價格形成機制進行了有益的探索。燃油是關系工業生產和國計民生的重要能源，在一個國家的能源結構中占有舉足輕重的地位。在經濟危機時期，我國燃油期貨能否發揮作用是一個很重要的問題。

二.相關文獻綜述

近些年來，國內外很多學者基于期貨價格相關性這一課題進行了相關研究。文獻[1]李軍華，馬義飛，鄭煒建立了即時與滯后引導模型，發現上海燃油期貨既即時引導現貨也滯后引導現貨。文獻[2]何瑩建立了GARCH模型，發現我國燃油期貨市場與普式燃油現貨之間不存在因果關系。文獻[3]陳曦，楊力認為我國燃油期貨市場已經與國際接軌，但有一定差距。文獻[4]中李輝建立了最小二乘法的回歸模型，表明上海燃油期貨與廣州黃埔現貨價格具有高度相關性。文獻[5]中王蕊，王新宇得出了燃油期貨與現貨價格相關性較強，并且前者對后者的影響較大的結論。文獻[6]中Wang Zhe，Liu Zhenhai and Chen Chao發現燃油期貨與現貨間的價格穩定對于市場的價格發現作用的發揮很重要。文獻[7]Yu-Shao Liu， Long Chen and Chi-Wei Su建立了二變量的TECM-GJR GARCH模型，研究表明長期來看期貨市場上沒有套利機會。

然而，這些文獻分析并不完全涉及經濟危機時期，無法判斷在這一特殊時期市場是否依然有效。本文針對這一時期的數據進行實證研究，以期得到二者是否具有相關性及引領關系的結論。

三.燃油期貨與現貨價格相關性的實證研究

（一）燃油期貨與現貨價格的相關性分析

運用E-views 6.0和Excel軟件對燃油期貨現貨價格進行了相關性分析，得出了相同結果：r=0.928808

由統計學的知識可知，如果分析數據二者的相關性≧0.8，則為高度正相關。燃油期貨與現貨價格相關性為0.928808>0.8，二者為高度正相關。

（二）燃油期貨與現貨價格的引領性分析

1.穩定性檢驗

運用Granger模型的前提是分析數據是平穩的，否則可能會出現虛假回歸的現象。首先我們建立了穩定性檢驗的模型：

原假設：H0 ： ρ= 0（即存在單位根，時間序列不平穩）

備擇假設：H1 ： ρ≠0（即不存在單位根，時間序列平穩）

為了保證數據是平穩的，我們對數據取Log之后進行穩定性檢驗，結果表明， VAR模型滿足穩定性條件，沒有根在單位圓外。

2.Granger因果檢驗

根據AIC和SC準則，AIC值最小的為最優滯后階數，所以確定滯后期為5。

進行Granger檢驗，建立如下假設：

原假設：H0：變量future不能Granger引起變量current

備擇假設：H1：變量future不能Granger引起變量current

檢測結果表明，在1%的顯著性水平下，future（期貨）是current（現貨）價格的原因（因為0.0001≤0.01，拒絕原假設），而current（現貨）不是future（期貨）的原因（因為0.6605≥0.01，接受原假設）。二者存在著一定的因果關系。

3.脈沖響應函數

對10個月內燃油期貨對現貨價格進行脈沖響應分析，結果表明，在對燃油期貨施加一個誤差項帶來的沖擊后，現貨價格波動幅度大，持續時間長。燃油期貨對現貨的脈沖效應在4個月的時間內效果較為明顯，沖擊的影響一直持續到10個月之后，燃油價格持續高于沖擊前價格，由此看出，燃油期貨對燃料油現貨價格存在引領作用。

四.結論

1.燃油期貨與現貨價格之間存在非常顯著的正線性相關關系。我們可以通過燃油期貨每日的漲跌情況來預測提示燃料油市場的價格大致變動，從而為避免現貨市場的風險提供了一個有效的工具。

2.燃油期貨是現貨的因，可以在一定程度上影響和決定燃油現貨。

3.燃油期貨價格對現貨價格具有明顯的引領性作用，我國燃油期貨市場已經達到一個相對完善健全的程度，期貨的價格發現功能得以充分發揮。

參考文獻：

[1]李軍華，馬義飛，鄭煒，上海燃料油期貨與現貨的引導關系實證研究. 石油化工管理干部學院學報 2007 年3 月第1 期 第9 卷 第34-38頁

[2]何瑩，中國燃油期貨市場有效性及價格發現功能研究. 《當代經濟》 2012年18期第70-73頁

[3]陳曦，楊力，我國燃油期貨與國際原油價格關系的實證分析. 《西南石油大學學報（社會科學版）》 2009年05期 第22-25頁

[4]李輝，上海燃料油期貨價格發現功能的實證研究.

[5]王蕊，王新宇，我國燃料油期貨價格與現貨價格關系的實證研究.浙江經濟職業技術學院，2010

[6]Wang Zhen， Liu Zhenhai and Chen Chao，An Empirical Analysis of the Price Discovery Function of Shanghai Fuel Oil Futures Market. 石油科學（英文版） 2007， 4（3）

[7]Yu- Shao Liu， Long Chen and Chi-Wei Su，The Price Correlation between Crude Oil Spot and Futures --Evidence from Rank Test. Xiamen University，2011

[8]張大維，劉博，劉琪. E-views數據統計與分析教程.清華大學出版社，2010，P51， P56，P189

[9]張曉峒.計量經濟學基礎.南開大學出版社，2012，P1-P4