RAROC方法在商業銀行債券交易業務績效評價中的應用研究

摘要：績效評價是商業銀行債券交易業務的關鍵一環。目前常用的各類評價方法，由于沒有綜合考慮各類風險因素和成本因素，在債券交易業務績效評價工作中的實用性不強。本文嘗試引入RAROC方法來評價債券交易績效，以得到一個綜合反映各類風險因素和商業銀行自身經營特點的績效評價結果，并結合實際數據分析了該方法的應用，最后探討了RAROC方法實施面臨的挑戰和前景。

關鍵詞：商業銀行 金融市場業務 債券交易 績效評價 RAROC

近年來，隨著商業銀行金融市場業務的快速發展，債券交易業務已經成為金融市場業務中的主要盈利增長點。如何評價債券交易組合1的績效，是商業銀行經營管理的關鍵一環。績效評價也已經成為金融市場業務流程——“交易—風險管理—績效評價”中的最重要一步，是業務的指揮棒。但是，由于債券交易業務面臨較為復雜的宏微觀經濟金融形勢，并且每個交易組合的策略不同、券種和久期不同，如何用一個較為公允的方法來評價債券交易績效，一直是理論和實務界討論的焦點。本文擬從商業銀行資本監管的角度出發，采用基于經濟資本的RAROC方法來評價債券交易業務的績效。

常用的債券交易績效評價方法

（一）絕對收益率法

目前業內使用最普遍的方法是絕對收益率法，其計算公式為：

絕對收益率=收入/資金余額

其中，收入=利息收入+買賣價差收入+公允價值變動，資產余額一般采用日均余額，反映交易組合平均每日的資金占用量。絕對收益率法優點是容易計算，不足之處是沒有考慮風險等因素對收益率的影響。

（二）相對收益率法

相對收益率法是在絕對收益率法的基礎上，以某種公允價格作為基準，來評價交易組合相對基準的溢價水平。主要包括兩類：

一類是參考某種市場基準，如中債財富指數、3年期金融債的到期收益率等。

另一類是參考內部資金轉移定價（Fund Trasnfer Price，FTP）。FTP通常采用某種市場資金價格進行定價，如隔夜利率、7天期Shibor等。因不同銀行籌集資金的成本不同，對債券交易業務的FTP定價方式也有所不同。

（三）風險調整后的收益率法

1.夏普（Sharp）比率法

夏普比率法是在對總風險進行調整基礎上的績效評價方法，其計算公式為：

Sp=（Rp-Rf）/σp

其中， Rp表示債券組合在評價期內的絕對收益率；Rf表示無風險利率；σp是投資組合收益率Rp的標準差，表示投資組合所承擔的總風險。與夏普比率類似的評價指標是索提諾（Sortino）比率和特雷諾（Treynor）比率。索提諾比率運用下檔標準差而不是標準差，以區別不利和有利的波動；特雷諾比率采用投資組合的β系數代替標準差。

2.詹森（Jensen）比率法

詹森比率法直接建立在資本資產定價模型（CAPM） 基礎之上，其計算公式為：

αp=Rp-[Rf+βp（Rm-Rf）]

其中，Rm 表示同期市場組合收益率，βp表示投資組合的β系數。按照CAPM 理論，隨機選取的債券組合的αp應該等于零，如果投資組合的αp大于零，則表明投資管理人為組合創造了附加價值。αp值越大，投資組合績效越好。

上述這些績效評價方法在實務界運用較廣，但在實踐過程中均有所不足，包括考慮的風險類型不全面、難以比較不同類型組合的績效、沒有反映機構自身成本要求以及β系數難以計算等。因此，這些績效評價方法在實務工作中的實用性不強，僅供參考。

基于RAROC的債券交易績效評價方法

RAROC（Risk-Adjusted Return On Capital）方法起源于20世紀70年代，由銀行家信托集團（Banker’s Trust Group）首創，最初目的是為了度量銀行信貸資產組合的風險和在特定損失率下為限制風險敞口必需的資本數量。此后，許多大型銀行都紛紛開發RAROC方法，其核心的理念是將不同業務的收益與業務風險敞口所需的經濟資本掛鉤，并實現在經濟資本的統一框架下評價各類資產業務績效。

（一）RAROC績效評價框架

RAROC的計算公式為：

RAROC=（收入-預期損失-FTP-稅收-營運成本）/經濟資本

其中，收入是指績效評價期內債券交易業務的所有收入，包含利息收入、買賣價差收入及公允價值變動等；預期損失是指商業銀行根據歷史經驗設定的預期損失率計算的損失，從經驗來看，債券交易業務預期損失率很低；FTP是指內部資金轉移定價；稅收是指債券交易業務所產生的稅收，主要包括營業稅和所得稅；營運成本主要包括業務的日常支出、交易手續費以及托管費等，還包括交易員的薪酬等。

經濟資本是RAROC評價體系中的核心要素，是指由商業銀行內部評估而產生的配置給資產或某項業務用以減緩風險沖擊的資本，因此經濟資本又稱為風險資本，包含市場風險資本、信用風險資本及操作風險資本。根據《商業銀行資本管理辦法（試行）》，債券交易業務屬于交易賬戶，將面臨市場風險，需要計提市場風險資本。計提市場風險資本的方法分為標準法和內部模型法。

1.標準法

在標準法下，債券交易組合需要計算特定市場風險和一般市場風險。在計算特定市場風險時，利率債的資本要求為0，其他債券則根據評級和到期期限不同有不同比例的資本要求。特定市場風險主要考慮了不同券種的信用風險特征。在計算一般市場風險時，將債券按照票面利率分為小于3%和大于3%的兩組，并根據到期期限的長短有不同比例的資本要求。一般市場風險考慮了不同券種的市場風險特征。

2.內部模型法

在內部模型法下，采用債券收益率的歷史波動率計算一般風險價值（Value at Risk，VaR）和壓力風險價值，并計算出相應的經濟資本要求。歷史波動率根據歷史收益率計算，涵蓋了不同券種的市場風險和信用風險信息，如到期期限越長、信用等級越差的債券，一般歷史波動率越大，所對應的風險價值也較高。

在RAROC計算過程中，采用經濟資本作為計量基準，實際上是考量了債券組合中不同期限、不同類型債券的市場風險和信用風險因素。債券交易組合所面臨的風險越低，所要求的經濟資本越少，在同等收入情況下，RAROC也就越高。

（二）RAROC方法在績效評價中的優勢

1.考慮了市場風險和信用風險等多項風險因素

RAROC計算出來的是經風險調整后的資本回報率，能夠將債券交易績效與業務面臨的市場風險和信用風險掛鉤，本質上反映的是一種非預期損失。同時，RAROC方法還將預期損失納入計算框架，反映了商業銀行對不同業務歷史平均損失的估計。

2.考慮了商業銀行經營所面臨的各項成本因素

RAROC方法包括了FTP、稅收、營運成本等各項成本因素，商業銀行可以根據自身經營管理需要，設置合理的成本率，并將成本傳導到資產端，確保業務的收益覆蓋成本，保證持續的盈利能力。

3.具有較大的包容性和延展性

《商業銀行資本管理辦法（試行）》規定了商業銀行不同資產業務的經濟資本要求。如，對于銀行賬戶，需要計量信用風險資本；對于交易賬戶，需要計量市場風險資本；對于衍生產品和表外業務，需要計量交易對手信用風險資本。因此，本文采用的RAROC方法不但可以評價債券交易業務的績效，而且還可以更加廣泛地運用于信貸資產、債券投資、外匯及衍生品交易、大宗商品交易等各類商業銀行資產業務。甚至在債券交易中常用到的杠桿交易，也可以納入RAROC方法計算。

4.可以作為資源配置的決策工具

RAROC方法不僅可以評價各類業務績效，還可以評價不同部門、分行、產品以及客戶的績效，對多種績效評價對象進行橫向比較，成為商業銀行經營管理者配置資源的決策工具。

RAORC方法的應用分析

下面采用RAROC方法對某商業銀行債券交易組合20XX年的績效進行評價。某商業銀行債券交易業務有自營組合和做市組合。其中，自營組合01、02，主要負責賺取外部收益，分別由高級自營交易員A、B管理。自營組合一般不限券種，但對組合有基點價值等市場風險限額要求。同時，該商業銀行作為債券做市商，通過做市組合01、02提供做市報價，負責給市場提供流動性，提升本機構的市場影響力，做市組合分別由交易團隊A、B管理。做市組合一般要求券種期限和類型比較豐富，倉位不能隨意變動，不純粹追求收益最大化。具體績效評價結果見表1。

從表1來看，20XX年，自營組合01、02的絕對收益率分別為6.75%和7.06%、但RAROC分別為129.40%和90.60%，結果出現了反轉。這是因為自營組合02中信用債占比較高，同時該組合還有較多長期限的政策性金融債，對應的特定市場風險和一般市場風險的資本要求較高。在做市組合中，組合01、02的絕對收益率分別為5.48%和5.44%，結果相近，但RAROC分別為59.29%和31.43%，出現較大差異。這是因為做市組合01主要承擔較短期限的債券報價，且信用債占比較多，組合02主要承擔中等期限債券報價，且利率債占比較高2。不同組合的風險差異見表2。

值得一提的是，上述四個債券交易組合的經濟增加值EVA都顯著大于0（見表1的L列），說明債券交易業務的資本回報顯著大于該商業銀行各項業務的平均資本回報。因此，從資源配置的角度來看，該商業銀行應加大對債券交易業務的資源投入，特別是加大對RAROC較高的自營組合01的資源投入。

實施RAROC方法的挑戰與展望

相對傳統績效評價方法，RAROC方法更為綜合、全面，但其實施也面臨一些挑戰，需要在實務工作中逐步推進。

1.RAROC方法將改變現有商業銀行的經營決策思路

RAROC方法打破了原有的不考慮風險、以利潤絕對額進行績效評價的做法，商業銀行各層級經營管理者需要理解RAROC方法的內在含義，從經濟資本回報的角度評價各類業務績效，以提升資源配置的有效性。

2.RAROC方法需要系統性的實施

從商業銀行IT系統建設情況來看，RAROC方法的實施需要有高效的前臺交易系統、核心賬務系統、風險管理系統、管理會計系統相互配合，缺一不可。目前，對于債券交易業務，部分機構已開始小范圍簡易地實施RAROC方法，但如果需要評價多種業務，并提高RAROC方法的準確度，則需要每日進行巨大的數據處理。實施RAROC方法是一項系統工程。

3.RAROC需要與經濟增加值EVA等收益指標相配合

評價一項業務的績效，需要從收益率和收益額兩方面考察。RAROC僅放映了某類業務經風險調整后的資本回報率，還需要與經濟增加值EVA等衡量收益水平的指標相配合使用，否則可能有失偏頗。

總之，采用RAROC方法評價債券交易等商業銀行業務，能為商業銀行績效評價和資源分配提供一套較為全面、公允的決策工具，實現業務發展與風險控制的協調統一。從應用范圍來看，未來RAROC方法也不局限于商業銀行，同樣也適用于保險、證券、信托、資產管理行業投資績效的評價。盡管監管制度對這些行業的資本要求有所不同，但都可以采用RAROC方法將業務收益與業務風險敞口所需的資本掛鉤，以鼓勵各項業務實現經風險調整后的資本回報最大化。

注：1.交易組合是指金融機構根據業務分工不同，將某些債券歸屬在一起進行運作管理的方法，一般在交易系統中進行設置。不同商業銀行有不同的債券交易組合管理方式。有的商業銀行由每位交易員獨立操作相關組合，所以評價債券交易組合的績效實際上是評價每位債券交易員的績效；還有的機構采用團隊合作模式，按照團隊進行業務分工，如把利率債和信用債分開，或把自營業務與做市業務分開，評價這類交易組合的績效實際上是衡量不同業務子類的績效。

2.嚴格來說，債券交易的業績與交易員擇券和擇時能力均關系密切。受計算條件限制，本文實證中僅計算四個季度末的平均資本占用，難以進一步精確地進行歸因分析。只有借助系統化實施才能計算每日資本占用，得到更加準確的評價結果。

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作者單位：交通銀行金融市場業務中心

責任編輯：羅邦敏 孫惠玲