應對債券投資風險新挑戰

我國正在步入利率市場化深化時代，對于金融機構來說這是機遇，也是挑戰。作為利率市場化的前沿，我國債券市場近二十年來的發展實踐，在理念認識、人才培養和管理經驗與模式等方面均為適應利率市場化環境做了一定準備。隨著改革深化和發展轉型，風險管理的要求和難度將同步提高，能否持續提升風險管理水平與能力，以保證金融的長期穩定發展，是應對利率市場化所面臨的最大挑戰。

中央國債登記結算公司作為債券市場的后臺服務中介機構，承擔著維護債券市場結算秩序穩定的重要職責，首要關注點就是安全。長期以來中央結算公司整合資源、保持中立性優勢，為市場提供了一整套中債價格指標體系，作為工具幫助機構投資者識別、計量和監測相關風險。

隨著利率市場化進程的加快和債券市場規模的擴大，市場風險在逐漸加大。從中債新綜合指數看，6月30日成份債券的平均基點價值為0.0385元，按全市場債券存量40萬億元計算，收益率每變動1個基點，全市場市值約變動150億元；從風險價值（VaR）指標看，在95%的概率下，全市場每天的最大市值損失約為700億元。債券利率波幅也有放大趨勢，中債10年期國債收益率在2012—2013年的熊市中上行近130個基點，較2009年以來另外兩個熊市的振幅擴大約30個基點；此外，收益率波動方差也有上升；從中央結算公司為400多個債券賬戶計算的組合VaR值看，平均相對VaR值從2013年底1.4‰上升到2014年底1.9‰。這說明市場風險是現實存在的，需要加強管理。

伴隨著ST湘鄂債和天威中票等公募債及眾多私募債出現系列違約事件，債市剛性兌付已被打破，信用風險開始真正暴露。雖然這可以促進信用定價的有效性，但從持有者角度看無疑是放大了財務損失風險。一些大型金融機構從前些年開始對信用債券做內部評級，表現為在交易價格中隱含了對公開評級的調整。從今年初情況看，做了調整的信用債券占全部只數的38%，其中95%是下調評級，占比高于往年。2013年6月間，7天回購利率曾達28%，給了市場一次流動性風險的切實體驗。可見，信用風險和流動性風險也不再是虛擬的了。

2013年4月后暴露的債市利益輸送事件，可以看作是合規性風險。我認為，發揮好機構中臺的作用，對于防范類似事件的發生十分重要。現在多數金融機構都是中債價格指標的用戶，只要中臺用相關債券估值，與前臺特別是與丙類戶相關的交易價格做比對，即可發現問題或要求前臺作出說明。如果有這樣的制度安排，前臺人員就會謹慎而避免明顯的利益輸送。風險防范在機制完善方面下功夫，可收到事半功倍的效果。

總之，風險是現實存在的，安全是永恒的主題。在日益復雜的金融環境中，非常希望各方共同合作，在金融改革發展過程中有效風險管理方面不斷做出實質貢獻。

責任編輯：宗軍 劉穎