關于2015年國際油價走勢的研判

摘要：本文旨在透過國際油價持續下跌、低價徘徊的表象下，從美俄關系、歐美頁巖氣企業和石油巨頭的政治游說等各利益集團的博弈層面分析油價內生的回升趨勢，并預計油價會在2015年底前或重回100美元的高點。基于這一預期，結合我國面臨的能源安全新形勢，本文提出了一系列舉措以應對能源領域國際新格局。

2014年6月至今，全球經濟界最引人矚目的能源事件當數石油價格暴跌。在新興經濟體經濟數據疲弱、美國原油庫存逼近臨界、美元指數攀升高位、俄烏沖突等多空因素作用下，以WTI（West Texas Intermediate，美國西德克薩斯輕質原油）和布倫特原油為代表的國際原油期貨價格低位波動。一度達到45.9美元的最低點，較2014年6月的價格峰值，暴跌近六成。近期回升到63美元，小幅反彈。

油價下挫過程中，為避免在激烈的市場競爭中喪失份額，沙特、科威特等OPEC國家拒絕削減產量，一方面是配合美國打壓俄羅斯戰略，另一方面也是順乎了將美國的新興油氣生產商擠出市場的戰術。目前，國際油價在每桶60～65美元區間徘徊。

從供求關系上講，油價下跌最大的誘導因素是美國油頁巖、頁巖氣技術突破及美國石油供應格局正逐步由原油凈進口國轉變為凈出口國，2013年美國的原油產量達日均750萬桶，進口量5年內下降了15%，照此趨勢下去，美國將在2016年取代沙特成為全球最大的石油生產國。預計未來5年，全球新增石油供應的三分之一將來自美國，屆時美國將成為原油凈出口國，到2035年，美國國內能源將完全實現自給自足。但這只是問題的一個方面。

另外一個方面，世界石油交易有兩個重要特點，一是金融特征。一般意義上講的供求關系形成價格只能解釋一部分石油價格形成機制，當今原油價格的漲跌除了基本面的因素外，更多地受到原油期貨市場的交易影響。特別是國際金融炒家們的操作與交易中，石油交易的金融特征已將基本面的因素成倍放大，對油價的狂漲暴跌起了推波助瀾作用。

二是壟斷特征，國際石油市場的壟斷特征依然十分明顯。雖然市場份額受到OPEC和產油國國有油氣企業的擠壓，西方石油“七姐妹”已經不像當年那樣不可一世，但是它們仍然牢牢掌控著下游的煉油和銷售環節，從而可在很大程度上影響原油價格。美國著名戰略家基辛格曾說過：“誰控制了石油，誰就控制了所有的國家；誰控制了糧食，誰就控制了所有的人；誰控制了貨幣發行權，誰就控制了世界”。在這一戰略思想的指引下，以美國為首的西方國家早已完成搶奪世界能源市場的主導權，成為石油市場的最大莊家。世界兩大原油交易所——紐約商品交易所和倫敦洲際交易所是決定國際油價的主要平臺，而紐交所更為重要。有交易就會有產量、儲存、供給和多空的信息數據，這是決定市場走勢的基礎，美國等西方國家可以獲得其他國家拿不到的第一手數據。

加之，美元對石油價格的影響巨大。現在石油交易都是按照美元計價，美元的價格又與美國政府的內政外交等方面息息相關。美國在這兩個方面都有決定權。因此，判斷石油價格走勢，關鍵要看以美國為首的西方國家政策下一步的調整方向。

一、當前影響國際油價變化的三個重要因素分析

（一）本輪美俄油價博弈或將告一段落

國際油價的走勢背后總是有大國政治博弈的影子。1973年的中東十月戰爭、1979年的伊朗革命和1990年的伊拉克入侵科威特以及其后的海灣戰爭與當時原油價格大幅上升高度契合。這一輪石油價格的暴跌表面上看是沙特帶動OPEC擴大石油產能，導致國際原油市場供大于求，但背后則是美國通過石油戰爭打壓俄羅斯經濟，迫使俄在“烏克蘭危機”上讓步。

對俄羅斯而言，西方國家的經濟制裁與軍事威脅并不能使其屈服，俄羅斯真正害怕的是西方國家的“石油戰爭”和“貨幣戰爭”。憑借2014年上半年堅挺的石油價格，使得俄羅斯擁有足夠的經濟基礎在“烏克蘭危機”中與西方多國采取不合作的強硬態度，先是收回克里米亞，烏克蘭東部大打內戰也有俄羅斯的影子。為了迫使俄羅斯就范，以美國為首的西方國家對俄采取了一系列的制裁措施，特別是施壓OPEC，大打石油價格戰，使得嚴重依賴石油出口的俄羅斯經濟每況愈下。

油氣產業對俄羅斯有著特殊重要意義，貢獻了20%的GDP、超過4成的工業增加值和一半以上的出口份額。由于物價上漲和俄政府近乎瘋狂的十年擴軍計劃，俄羅斯財政收支平衡點高達114美元，如果油價跌至90美元/桶，俄羅斯財政收入將減少12%。俄羅斯2014年的財政預算就是以年初折算后的石油出口價格114美元為基礎制定的。目前的國際油價已遠低于90美元水平，俄經濟陷入深度衰退，嚴重的通貨膨脹、大規模財政赤字、巨額資本外逃……僅僅九個月時間，俄羅斯便由全球第八大經濟體，縮小至僅相當于韓國或西班牙的中型規模經濟體。同時，美國借助石油價格戰也打擊了同樣與其不睦的委內瑞拉、伊朗等國經濟，石油戰爭讓美國收到了一石三鳥的效果。

然而石油戰爭對美俄而言都是把雙刃劍。盡管俄羅斯經濟面臨困局，但是油價下跌對其并不完全是件壞事。盧布雖然貶值迅速，但石油交易都以美元進行，目前美元相當堅挺，俄油企出售產品時，可以強勁的美元結算，生產費用則用貶值的盧布來支付。由于盧布兌美元比價的下降，俄油企的資本狀況不斷改善，新產能投資成本更低，油企擁有更多財力去勘探，擴大規模。俄石油行業依然很健康，并且能夠繼續為政府貢獻大部分稅收。油價下跌、盧布的震蕩也不會影響大多數俄羅斯企業的償債能力。未來幾個月中，大多數需要展期的外債由國有企業持有，石油和天然氣出口為這些企業提供了穩定的外匯來源。雖然進口商品價格上升，以及通脹對收入的擠壓，消費者將蒙受損失，可同樣的原因導致俄羅斯出口更加具有市場競爭力，提升了參與國際貿易的俄羅斯公司的盈利前景。同時，政府采取了一系列穩定經濟的政策，目前這些政策的效果正在顯現，俄羅斯經濟逐漸擺脫了快速下滑的勢頭，出現平穩跡象，普京的支持率不斷上升就說明了這一點。

目前來看，烏克蘭東部沖突雙方達成了暫時的停火協議，烏克蘭局勢稍顯緩和，美國對俄羅斯經濟的打壓，已經達到了初步效果，要想徹底擊垮俄羅斯經濟并非易事，而且少了俄羅斯這樣一個新興市場與能源輸出基地，美國自身也會付出慘重代價，未必符合美國利益。當前正是美國考慮見好就收，轉變對俄石油戰爭的有利時機。一旦美國改變策略，美俄石油博弈的終止或緩和，無疑會助推壓抑了一年的油價上漲壓力在短期內迅速釋放。

（二）低油價的持續逼近頁巖氣企業忍耐的極限

“高衰減性”和“高開采成本”決定了頁巖油開采只有在高油價時期下才有價值。一般說來，打一口油頁巖井，壓裂、出氣或者出油，后續產量的每個月都要減少，年衰減率一般達60%～70%，產油幾年后必須要再壓裂一次，或者通過增加更多的井口才能維持產量，導致頁巖油氣高成本，企業自有資本一般不足，油氣田開發嚴重依賴外部融資。過去幾年油價大漲，頁巖油有利可圖，美國社會對頁巖氣、頁巖油投資熱情高漲，快速擴張的頁巖油氣受到社會熱錢的追捧，特別是VC、PE對補償生產資本的不足發揮了很大作用。從2009年到2014年上半年，美國頁巖油企業從資本市場籌集了約2，600億美元。高油價讓這些頁巖氣企業和投資者都賺得盆滿缽滿，巨額的利潤吸引資本進一步蜂擁而至，一定程度上講，過去幾年頁巖氣的瘋狂發展綁架了美國很多大投資機構與眾多中小投資者。

面對持續下跌的油價，被美國自詡為新經濟的驕人之筆、并被冠以“革命”稱號的頁巖氣遭到有史以來最嚴重的沖擊。頁巖油企業耐抗油價波動的風險能力很低，一旦油價長時間低位運行，企業一般只能簡單關井，同樣也沒辦法在金融市場上融資，只能減少資本支出。這陷入一個惡性循環：外部融資下降——油氣產量下降——收入減少——資本進一步下降。目前，全美四分之三的中小頁巖氣企業由于高負債面臨破產倒閉的風險。低油價長期持續下去，2015年底前大部分美國頁巖油企將會面臨銀行信用額度的縮減，營收下降，融資渠道收窄，這些企業生產經營會面臨嚴重問題。據測算，由于開發成本相對較高，一般頁巖氣企業能夠承受的油價是在60至70美元之間。如果國際原油價格跌破每桶40美元，美國將有20%至30%的頁巖產業將被迫關閉。按照現行價格計算，多數美國中小民營頁巖氣公司最多還能堅持5～7個月時間，屆時油價如果不能反彈上升，將有大量企業倒閉，甚至可能導致該產業資金鏈斷裂，引發行業危機。一旦頁巖氣發展遇到困境，會影響風險投資和私募股權投資基金對頁巖油氣產業的支持，投資者們將面臨巨大損失，他們為了維護自身的利益，必然抵制和反對油價繼續下跌。出于保護行業和維護投資者利益，以及保證自身在能源戰略格局調整中的話語權，美國政府有必要適時出臺相關措施阻止油價進一步下跌。

（三）低油價極大挫傷了西方石油企業利益

在油價大幅下跌的影響下，國際能源公司損失慘重，利潤下跌、資產縮水、大量裁員、削減支出，油企巨頭們對政府的打壓油價政策日益不滿。作為支撐西方經濟的重要行業，油氣產業的興衰對經濟的影響非常之大。以美國為例，石油業直接雇傭人員大約一百萬，在過去的繁榮期里，石油業發展帶來的就業崗位約15萬個。油氣業的繁榮，也帶來相關行業的興盛，算上相關行業，總就業人數接近千萬，石油業相關就業人口占全美非農就業總人口7.2%。油氣相關產業每年給美國經濟帶來超過1萬億美元的貢獻，占到國民生產總值的7.5%。過去10年，油氣相關產業在美國的投資總額達到了2萬億美元，成為拉動美國經濟走出金融危機的重要引擎。然而，在目前每桶60美元的油價下，油企巨頭變得無法忍受，紛紛裁員減產，整個行業已經宣布裁員約3萬人，進一步激化了社會矛盾。為了抗議油價下跌、油企裁員和利潤下降，行業工人聯合會舉行大規模罷工，涉及9個煉油廠的工人，成為自1980年以來，美國石油行業規模最大的一次全國性罷工。這一罷工直接導致美國10%的煉油企業處于停產狀態。受罷工影響，美國原油市場進一步下挫，油企巨頭遭受降價和罷工的雙重打擊，逼迫美國政府不得不重新估計形勢的變化。

目前，石油財團們正在積極開展游說政府的活動，促使政府調整政策導向。在以美國為代表的西方國家，石油與政治的關系非常密切，很多政客具有石油背景，石油經濟與政府緊密捆綁在一起。美國重要經濟命脈掌握在十大財團手中（洛克菲勒財團、摩根財團、第一花旗銀行財團、波士頓財團、加利福尼亞財團、德克薩斯財團、杜邦財團、梅隆財團、克里夫蘭財團、芝加哥財團）。這些財團有些直接從事油氣行業，有些為油氣行業提供資本支持，有些利益與油企行業高度捆綁，有些通過控股、參股、互派董事等方式與石油財團相互滲透，形成一張龐大的利益網。石油財閥一直是干預美國政治的重要力量，擔任兩屆美國總統的布什父子便是德克薩斯石油財團的政治代理人。石油價格持續下跌對美國石油財閥以及與其有著密切裙帶關系的諸多大財閥利益形成挑戰。很多石油財閥們無視政府制裁俄羅斯的政策，明里暗里地與俄油企合作，抵制政府制裁俄羅斯，并通過各種途徑影響政府決策，督促政府停止與俄羅斯的石油價格戰。

在未來的政策導向上，美國政府將不得不更多地考慮本國頁巖氣企業與石油財閥的利益，逐步放棄壓低油價的政策，以華爾街為代表的國際炒家們也會配合政府，借機抄底，做多石油，拉抬油價。美國的政策轉向將成為驅動油價回升的最大動因。出基本面看，印度以及一些非洲國家經濟的逆勢而上，將在很大程度上彌補中國經濟下行帶來的能源需求空白。

雖然當前仍有一些抑制油價上漲的利少因素，比如環保主義思潮高漲，限制碳排放、碳交易量要求日益嚴格，中國等新興經濟體經濟增速放緩石油需求增長緩慢，頁巖油供應增加和OPEC穩產，國際石油市場出現暫時性供應過剩等。但是這些因素暫時性的特征明顯，且不是決定油價的主要因素，綜合判斷，預計國際油價從2015年五月份開始會進入新一輪上升通道，預計年底前可以或可100美元的高位。

二、中國面臨的新的能源安全挑戰

中國作為世界上第二大能源消費國，且石油、天然氣對外依存度已達到58.1%和31.6%，今后仍將面臨能源需求壓力大、供給制約多、消費結構轉型緩慢、能源地緣政治關系復雜等諸多挑戰。

（一）市場競爭更趨激烈

亞太地區能源資源相對貧乏，而能源需求保持旺盛，并且嚴重依賴地區外能源供應。這決定了亞太地區作為一個整體在國際能源供應格局中的地位仍然較低。在中國周邊，除了北部相鄰的俄羅斯和中亞國家是能源凈出口國之外，其他鄰國基本都是能源凈進口國。例如日本、印度、韓國等均高度依賴中東的油氣供應。他們在國際能源市場上彼此競爭，不可避免地存在摩擦或沖突。中國在非洲和拉美等新興資源地區的能源活動也面臨大國競爭。由于地理鄰近和傳統紐帶，非洲石油出口的43.4%、LNG出口的44.5%及管道天然氣（PNG）出口的82%運往歐洲，中國所占份額不大。西半球能源秩序則很早就被美國所主導。印度、日本、俄羅斯、伊朗等則基于各自的能源、商業及政治利益而提升與拉美國家的能源合作。總的來看，由于石油供應主要來自地區之外，這涉及油氣供應國與中國的政治經濟關系狀況如何，是否愿意以合理的市場價格向中國出售油氣，運輸過境國是否提供安全保障以及來自其他油氣進口國的資源競爭等問題，油價的上升必然加劇這種競爭與不確定性，使中國經濟發展面臨更大挑戰。

（二）可持續發展需求上升

由于能源開發的環境和社會治理成本明顯，世界各國均主動在能源、環境和氣候領域向低碳路線靠攏。以美國為例，受益于頁巖氣開發以及天然氣替代煤炭的作用，其能源結構得到優化，溫室氣體排放量顯著下降，2013年時達到比2005年減排12%以上的水平。隨著油價的灰色，美國的油氣開采將進入新一輪繁榮期，奧巴馬政府將努力對由此造成的環境問題進行規范，并可能在國際氣候談判上轉入主動地位。而中國仍處于工業化和城市化的高漲時期，不僅短期內難以改變高能耗的產業結構，且能源強度還會上升，再加上中國的能源結構特點是“富煤、缺油、少氣”，這對溫室氣體減排和經濟可持續發展非常不利。據BP統計，2013年，中國煤炭消費為19.33億噸油當量，相當于世界煤炭消費量的50.3%。中國在煤炭消費量及污染排放方面占比高，在國際氣候談判中承受的壓力上升。

（三）能源地緣政治博弈復雜

以油企為代表的能源價格上升，必然會加劇地緣政治矛盾與沖突，能源價格波動和供應安全對中國經濟發展有重大影響。從能源來源地看，中國對中東依賴高，前十大石油進口來源國中有六個都位于中東，中東局勢動蕩使中國對中東能源價格和供應安全的承受力十分脆弱。例如，中國與伊朗的能源關系就受到美國對伊朗制裁措施的明顯影響。從中國的地緣政治環境看，自美國“重返”亞太以來，一些周邊國家就加大了與中國競爭能源資源的力度，高調對中國領土和領海進行挑釁，使中國周邊安全環境更為復雜。例如，東亞的中國、日本、韓國同為能源消費大國，本可作為一個整體在同供應方議價、維護能源運輸安全方面形成合力，但種種原因，致使合作遇阻。從能源運輸通道看，中國石油進口通道過于單一，主要依賴海上運輸，且80%的石油進口需要通過馬六甲海峽。相關海域安全形勢會對中國宏觀經濟的穩定產生較大影響。

三、應對油價回升的措施

為了應對今年可能上漲的國際油價，鑒于中國對進口石油需求依賴程度的不斷提高，應該采取長期與短期兼顧的綜合配套措施來應對國際油價上漲給中國經濟帶來的風險，確保石油供應安全，保障經濟的持續、快速、協調增長。

一是加快國家石油戰略儲備的建設步伐，穩步開展石油期貨交易、套期保值，規避石油價格風險。中國不僅要加快國家石油戰略儲備庫等硬件建設，還要抓緊有關法律、法規和政策制定工作，盡快建立起比較完善的國家石油戰略儲備體系，以便在必要時發揮保障國內石油供應和價格穩定的作用。同時要鼓勵企業積極參與國際原油期貨市場交易，抓緊建立和完善國內的石油期貨交易市場，通過遠期合同來規避石油價格波動風險，充分發揮石油消費大國的需求優勢來影響國際油價形成，爭取盡快改變目前這種完全被動承受國際油價劇變影響的不利地位。

二是加快實施能源產業“走出去”戰略，鼓勵和扶持國內企業通過合資、參股、并購等方式到國外參與石油合作勘探和開發，充分利用國外石油資源。在直接從國際市場進口石油的基礎上，為了確保石油供應和價格的穩定，還必須鼓勵和支持有條件的企業到國外合作開發、投資設廠、參股控股，建立長期穩定的海外石油供應渠道，規避國際石油市場價格波動過于劇烈帶來的風險。

三是利用外儲優勢，收購國外優質石油美元資產。低油價帶來國際油企公司股價的普遍下跌，為中企海外收購提供了良好機遇。國內機構投資者可以通過各種原油交易工具長期投資。抓好近期油價下跌機遇，鼓勵國內有實力的企業收購圍外油企股票、油田及金融資產，更多參股海外石油公司，大膽進行抄底。

四是抓住機遇加快上馬煤制油產業。煤制油項目耗煤量大，低煤價是賴以發展的基礎，國際油價的下行影響到國內煤價的下行。2014年全年，各類煤炭價格跌幅均在20%以上，為煤制油產業帶來了巨大的發展機遇。目前煤制油間接液化技術、水處理等環保技術已經非常成熟。煤制油與石油的聯系價格盈虧平衡點在65美元左右，與普通柴油相比，煤制柴油十六烷值更高，更有市場競爭力。盡快規劃建設億噸級煤制油，年可減少1，500億美元進口外匯、大幅度提升能源保障能力、帶動國內裝備制造業升級、降低油氣市場價格拉低物價。一億噸煤制油投資約2萬億，對于穩定投資，拉動經濟也有重要意義。

五是積極利用石油美元。我國與中東國家都有較大的貿易盈余和充足的外匯儲備，可相互投資于石油相關產業，加強雙方的能源合作；相互把握對方經濟發展的熱潮，增加對這些國家的商品和勞務出口，使出口市場進一步多元化，增加經濟發展回旋空間和彈性；利用當前不少中東國家利用“石油武器”與美國競爭，OPEC的美元資產比重下降的有利時機，積極與石油國家簽訂貨幣互換協議，推進以人民幣作為石油交易與互換貨幣，加快人民幣國際化進程。