動力煤期貨對現貨市場影響

張耕菩

(中國礦業大學(北京)管理學院，北京 100083)

動力煤期貨對現貨市場影響

張耕菩

(中國礦業大學(北京)管理學院，北京 100083)

中國是以煤炭為最大能源原料的國家，也是世界最大的煤炭生產國和消費國，動力煤期貨的上市對現貨市場將產生影響；影響我國動力貨價格的因素主要有國內宏觀經濟形勢、國際動力煤價格變化、動力煤下游電廠消費量、主要鐵路運輸干線(大秦線)運量等方面。通過綜合運用定性與定量的方法，就動力煤期貨上市后的發展狀況，按照動力煤現貨市場價格變化與期現貨價格的互動關系，探討動力煤期貨對煤炭現貨市場規避價格波動風險的影響。研究結果表明：動力煤期貨的推出為動力煤產業鏈主要涉及的行業提供了規避價格波動風險的工具。

動力煤期貨 動力煤現貨 影響分析 價格波動

我國是世界最大的煤炭生產國和消費國，動力煤在我國能源結構中占有舉足輕重的地位，在業內各方積極推動下，動力煤期貨于2013年9月26日在鄭州商品交易所掛牌成功上市。在動力煤現貨市場不景氣的背景下，期貨這種能夠規避市場風險的工具為買賣雙方提供了新的規避風險途徑。

1 動力煤期貨推出的背景

回顧煤炭市場過去的發展， 2001—2011年被視為煤炭行業的“黃金十年”，每噸煤價從200元漲至最高1 000多元。億噸級煤炭企業集團的數量在2011年已經達到了7家，而5 000萬t級的企業也已經超過了10家；在動力煤進口關稅方面，自2005年4月1日起關稅稅率由之前的6%下調為3%，從2006年11月1日起，又由3%降低為1%，從2007年6月1日至今，關稅為零；在2009年，我國首次成為煤炭凈進口國，2 a后又超越日本成為全球最大的煤炭進口國；另外一個重大政策是取消煤炭生產許可證、經營許可證，辦理煤炭經營許可證會使企業每年花費一定的費用，從而減少了做煤炭企業的數量。煤炭經營許可證取消后，有利于促進參與煤炭經營業務企業的增長。

近年來我國經濟增速放緩，國民經濟進入“新常態”，政府調控目標也不再盲目追求GDP快速增長，而轉向注重經濟發展的質量，越來越注意經濟發展對生態環境的影響，政策上加大扶持新能源的開發。一方面，實體經濟對能源的需求下降，但另一方面煤炭企業產能過剩，境外煤炭進口量不斷增加，一系列因素疊加致使煤炭行業整體經營環境面臨新的困境。大型企業為了減少競爭對手，不斷地大幅降價，煤炭企業在困難時期，如何能夠穩定地生存下去，成為所有煤炭企業需要考慮的首要問題，煤炭企業為保持穩定的生產和銷售，對動力煤期貨也有了更大的需求。

2 動力煤價格影響因素分析

影響動力貨價格的因素有很多，從2013、2014年的情況可以看出，主要有國內宏觀經濟形勢、國際動力煤價格變化、動力煤下游電廠消費量、主要鐵路運輸干線(大秦線)運量等方面。

(1)國內宏觀經濟形勢。國內GDP增速與動力煤現貨價格呈高度相關性。2014年動力煤現貨價格出現大幅下調，秦皇島港22 990 kJ/t(5 500千卡)動力煤平倉價從2014年1月初價格的610元/t，此后一直呈下降趨勢，到4月初下降至530元/t，降幅已達80元。如圖1所示。

圖1 1—4月秦皇島港22 990 kJ/t動力煤平倉價

但是下降趨勢并沒有得到扭轉，中國神華在2014年6月26日—7月14日這一段時間內平倉價格呈現連續下降趨勢，5 500千卡動力煤的價格有累計不少于每噸40元的下跌幅度。直接導致秦皇島港22 990 kJ/t動力煤平倉價從6月底的530元/t直接下降到7月底的490元/t，煤價從而跌破“500元/t”(如圖2所示)。

圖2 5—8月秦皇島港22 990 kJ/t動力煤平倉價

至11月煤炭傳統消費旺季，價格才有所上漲 ，重新漲回至500元/t以上，維持在520元/t左右(如圖3所示)。表明在動力煤現貨價格呈現下降趨勢的同時，國內GDP增速也在下降。究其主要原因，發現必須要考慮的是煤炭企業產能過剩，宏觀經濟進入結構調整的“新常態”，經濟增長速度減慢，會對下游企業有所影響，使電力需求小于供給，致使煤炭企業的庫存量偏高。庫存量的高位持續發展，首先會影響到煤炭價格的波動，過高的庫存量將必然產生煤炭價格下降的結果，即使到了冬季傳統消費旺季，煤炭價格也未有較大回升。

圖3 9—12月秦皇島港22 990 kJ/t動力煤平倉價

(2)國際動力煤價格變化。國際煤價變化可以從海運費價格的變動得到現行預判信息。依據近些年國家煤炭的價格波動幅度進行梳理，波羅的海綜合運費指數(Baltic Dry Index)的波動通常要優先考慮。在干散貨運輸中最主要的種類是煤炭、鐵礦石，尤其是煤炭與下游的需求有密切聯系，海運費價格的變動反映煤炭需求狀況要更加敏感。

BDI是反映國際間貿易情況的領先指數，也是是世界上衡量國際海運情況的權威指數。在2003年BDI指數還沒有達到3 000點，然而在2004年該指數已經變為原來的2倍甚至超過6 000點。我國業內從2008年開始就把BDI當作動力煤價格變動的先行指標。觀察2008年以來的國際煤價變動趨勢，也充分驗證BDI指數作為國際煤炭價格變動的先行指標的有效性。動力煤價格與BDI持續走低始于2011年，但是在2014年末一定程度上呈反彈趨勢，由此可見，動力煤價格的波動與波羅的海綜合運費指數一定程度上存在關聯性。

(3)動力煤下游電廠消費量。受全國電力需求的波動及電廠動力煤庫存量的浮動，下游電廠對動力煤的需求也隨之變化。一般當全國電力需求旺盛，下游電廠動力煤庫存消耗較快時，動力煤期貨價格也會出現顯著上漲。反之，若全國電力需求疲軟，伴隨利空信息的擴散動力煤期貨價格也隨之下降。

(4)主要鐵路運輸干線(大秦線)運量。大秦線路運量自2010年連續5 a呈一定規模增長態勢，年煤炭平均運量在3 500萬t左右浮動。在大秦鐵路維護期間，其運量往往會呈現下降趨勢。每年4月份或10月份大秦鐵路會進行為期近1個月的檢修。分析統計數據可以發現，歷年來國內動力煤現貨價格在4 月份和10月份的上漲概率可以達到80%和100%。大秦鐵路2014年發布公告稱，完成貨物運輸量3 851萬t，同比下降1.74%。由于動力煤需求不足，自2012年以來大秦鐵路已連續3 a未完成年度目標。

3 動力煤期貨價格對現貨市場影響分析

動力煤產業鏈根據原料和產品價格波動的特點，以及基于不同環節運營模式，主要涉及3大行業：中間煤炭貿易企業、上游煤礦、下游需求主體。

上游煤礦企業，在動力煤產業鏈中處于生產環節，因為開采成本比較固定，所以企業的利潤在很大程度上由其煤銷售價格來決定。上游煤礦企業參與套期保值的主要目的是賣出套期保值將銷售價格保持在比較高的定位上，抑或是防止動力煤價格較大幅度地下降，以保證企業的利潤。

動力煤產業鏈的重要環節是中間煤炭貿易企業，煤炭進出貨價格的變動以及庫存風險是其關注的重點。動力煤期貨套期保值有利于對于這類企業的操作，主要目的是對已有的動力煤庫存進行保值。

化工業、冶金業、電力業、建材業等行業是對煤炭需求量較大的主要下游行業，其中電力行業需求量最大，是其消費主體。對于下游行業而言，動力煤價格無論是上漲或下跌，它們都存有風險敞口，熟練彈性運用動力煤期貨可以有效幫助這類企業規避原材料采購成本的風險，有利于行業的平穩發展。

圖4反映了動力煤現貨與期貨的價格在2014年的變動趨勢。

圖4 鄭交所動力煤期貨與現貨價格走勢對比

由圖4可見，其價差的變化幅度較為明顯，但在一定程度上可以縮小其價格差的變動幅度。動力煤產業鏈3大行業的企業如果靈活運用期貨工具，完全可以成功實現規避風險的目標。例如，在2014年動力煤現貨價格持續低迷的6、7、8這3個月份里，動力煤期貨市場價格一直高于現貨市場價格，如果企業合理利用期貨工具，即可成功實現規避現貨價格下降的風險。再例如，在進入動力煤現貨銷售傳統旺季的第4季度時候，動力煤期貨市場價格明顯低于現貨市場的價格，為動力煤下游企業提供了良好降低采購成本的途徑。

4 動力煤期貨套期保值規避現貨風險實證

在現貨市場中買賣某類金融工具時進行一項與之方向相反的期貨替代品是上游煤礦，中游貿易企業，下游電廠等消費行業所采用的規避風險的常用方式。其目的是利用期貨合約的對沖，轉移金融市場所帶來的虧損，進而達到保值的效果。依照金融市場的實際狀況及操作方式，將動力煤期貨套期保值分為買入、賣出套期保值2種方式。下面結合2014年動力煤期貨實際運行情況進行實證介紹。

(1)賣出套期保值。動力煤產業鏈3大行業的企業通過在期貨市場預先賣出與現貨數量相當的合約，來規避因價格降低使賣出現貨的收益減少的風險。簡而言之，就是企業把貨物在一個恰當價格區間內預先銷售出去的一種操作方式。企業這樣的操作方式被稱為賣出套期保值。

假定：2014年6月11日，某煤礦22 990 kJ/t動力煤坑口價為530元/t。該煤礦認為未來1個月，國內煤炭市場受經濟方面發展緩慢和煤炭產能過剩雙重利空的影響，煤炭價格可能出現下降趨勢，該煤礦企業為達到維持收益穩定的目的，賣出1 000手現價550元/t 7月23日截止的期貨合約。1個月后動力煤TC1309合約價格為510元/t，現貨價格為500元/t，與下跌的預期相符。因此，該企業于7月23日賣出10萬t現貨，并同時將期貨合約平倉出局。其套期保值贏利情況如表1(手續費等交易成本另計)。

表1 賣出套期保值

表1數據表明，該煤礦企業使用賣出套期保值方式，用期貨市場的收益來抵補現貨市場的損失，從而實現保值的效果，并實現了100萬元的盈利，達到了賣出套期保值的目標。

(2)買入套期保值。交易者為避免因價格上漲帶來的損失，在動力煤期貨市場預先購入期貨合約的操作方式被稱為買入套期保值。這樣利用期貨合約的對沖來抵補現貨市場損失的做法，能夠將遠期動力煤價格控制在計劃的區間內。

假定：2014年9月份，某電廠綜合當前的形勢認為動力煤價格較為合理，但隨著冬季這種消費旺季的到來，動力煤的價格也隨之上漲。再加之9月份電廠對倉庫庫容量的限制，該電廠便可以根據目前動力煤期貨市場的價格采取囤貨行為。2014年10月23日，22 990 kJ/t動力煤價格為495元/t。每當冬季到來，動力煤市場搶貨現象的出現必然導致動力煤需求增大，價格提升。在購買TC1212動力煤期貨的條件下，該電廠的套保盈利虧損情況如表2所示(另計手續費等交易成本)。

從表2可得知，該電廠將期貨合約的100萬元收益抵補現貨市場125萬元的損失，達到通過買入套期保值規避風險的目的。雖然沒有完全規避動力煤價格上漲的損失，但是期貨市場的收益使企業成功避免出現巨大虧損，損失從125萬元直接降低到僅有25萬元。

表2 買入套期保值

5 結 語

綜上所述，動力煤期貨的成功推出為動力煤產業鏈主要涉及行業提供了規避價格波動風險的避險工具，動力煤期貨對現貨市場產生了積極影響。在當前我國經濟增速放緩，煤炭生產企業產能過剩的大背景下，動力煤產業鏈主要涉及行業的企業應充分利用動力期貨以實現企業的持續穩定發展。

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(責任編輯 徐志宏)

Influence of Thermal Coal Futures on the Spot Market

Zhang Gengpu

(SchoolofManagement，ChinaUniversityofMining&Technology,Beijing100083，China)

China is the country with largest coal-energy reserves, and also the largest coal producer and consumer in the world. Power coal futures have an impact on the spot market. Factors affecting the prices of power coal mainly include macroeconomic situation at domestic, variation of the international coal price, coal consumption in downstream power plants, and major rail transport quantity (Datong-Qinhuangdao line) and so on. Qualitative and quantitative methods are integrated to analyze the development status of power coal futures. According to the variation interaction between spot market price and futures market, effects of the thermal coal futures on avoiding price fluctuation risks in the spot market are discussed. The study shows that power coal futures listed can avoid the price volatility risk for power coals industry chain and industries involved.

Power coal futures, Thermal coal spot market, Impact analysis, Price fluctuation

2015-03-04

張耕菩(1981—)，男，博士研究生。

TD9

A

1001-1250(2015)-04-287-04