風口上的醫院投資

何正祥

“午夜排隊掛號，看病馬拉松，住院要等兩三周”，這是在大城市公立醫院看病的真實寫照。醫療資源供給不足，結構配置不合理，服務效率低下，這些問題自2009年“新醫改”后一直懸而未決。

投資醫院僅有資金遠遠不夠。醫院是特殊服務行業，專業性極強，面臨管理架構理順、醫務人員配備、科室規劃、醫院擴建等一系列問題。

醫改痛點

縱觀整個醫療產業鏈，醫院是產業鏈中最核心的一環，醫療服務的絕大部分需求都需要在醫院這個平臺完成。醫院運行模式的變革將深刻影響醫生的醫療行為以及藥品定價機制的重新形成，并對醫藥產業發展產生深遠影響。

“2009年開始的醫改目前主要還停留在‘藥改上，而被認為是新醫改成敗關鍵的公立醫院改革卻始終踟躕于‘深水區，剪不斷、理還亂，缺乏頂層設計。”國信證券醫藥生物研究員賀平鴿表示。

城鎮化和老齡化驅動的醫療服務需求不斷增長，以及國家政策的配套，使得一批眼光敏銳、實力雄厚的資本盯上了未來5-10年投資的風口——醫院。

辦醫模式

事實上，社會資本（包括境外資本）參與醫療服務投資的數量已經大幅攀升，根據不完全統計，2010年起國內醫院投資數量大幅上升，其中投資主體較為多樣化，包括VC/PE、上市公司、醫療集團、外資基金、保險資金等。

“社會資本進入醫院的方式靈活多樣，主要包括發起建立醫院（包括獨資或與公立醫院合資），收購改制公立醫院，醫院托管、科室承包等。”富達亞洲風險投資董事總經理林蕊表示。

從歷史投資案例來看，參與大型綜合醫院改制、投資的多數是綜合性醫療集團或上市公司。特別是眾多醫藥上市公司向醫院端延伸，如金陵藥業（000919.SZ）、復星醫藥（600196.SH）、國際醫學（000516.SZ）等都取得了成功的案例。

被稱為醫藥界PE的復星醫藥是在醫院并購道路上走的最遠的企業。截至目前，復星醫藥已成功投資6家醫院。2011年5月，復星收購了安徽省濟民腫瘤醫院（腫瘤專科）;下半年，收購了岳陽廣濟醫院（二級綜合）;2012年底收購了宿遷市鐘吾醫院（二級綜合）;2013年10月，復星醫藥并購廣州南陽腫瘤醫院（高端腫瘤專科），緊接著又以6.93億元收購佛山市禪城區中心醫院（三甲綜合）。

追溯復星醫藥的醫療服務投資，最早是2009年開始投資和睦家醫院。作為國內高端醫療品牌的標桿，和睦家的價值在業內毋庸置疑。看好高端醫療市場的復星2009年開始就在二級市場“追求”和睦家的母公司美中互利（NASDAQ，CHDX）的股票。

2014年4月復星聯合TPG及和睦家創始人李碧菁，在與凱雷等的激烈競爭下，花費近3億美元，對美中互利進行了私有化摘牌，從而圓夢和睦家。

從醫院的單體盈利來看，平均凈利率在10%左右，對于資本市場上追求高回報的投資者來說并不劃算。但從產業鏈的高度出發，醫藥、醫療器械類等企業入主醫院，寄望的是形成產業上下游聯動，組建醫療產業集團。

PE退出難 險資接盤易

“醫院屬于重資產、資金密集型行業，投資周期長，十年可能才見成效。對于PE等基金性質的資金來說，由于有退出時限的要求，直接投資醫院的案例非常少。”高特佳投資集團執行合伙人郭海濤表示。

此外國內資本市場上還缺乏以醫院為主營業務的上市企業，因此以IPO為主要退出渠道的PE資金不得不考慮政策瓶頸。2013年11月頂著“首只醫院股”光環的鳳凰醫療集團在香港上市，或許讓PE看到了投資退出的模板。

醫院管理復雜也是PE望而卻步的原因。而健康體檢、月子中心、眼科口腔等技術含量低、偏重服務、連鎖效應可復制的醫療領域，則吸引了大量PE的投資。PE機構擅長的投后服務更為適合這類連鎖領域。

而對于壽險公司來說，和醫院則可能形成無縫銜接。例如對于具有保險背景的復星集團，打造10家以上的醫院集群，年利潤穩定至兩億以上，正好能滿足其背后的險資要求的大體量、長周期、穩定性要求。而且商業保險還能打通醫療支付環節。

地產轉醫療

值得關注的是2014年在地產轉型的背景下，諸多房企特別是中小型開發商選擇進軍醫院。這絕非偶然，其投資邏輯非常相似。

首先，地產與醫院均屬于重資產，資金密集型行業。實際上，通策醫療（600763.SH）、愛爾眼科（300015.SZ）等醫療上市公司的實際控制人均有過地產開發的經歷。

其次，二者都需要有較強的政府公關能力，房企一般在所屬區域耕耘多年、積累了豐厚的政府關系，在參與公立醫院改制、與公立醫院合建分院、參與設立民營醫院等方面具有得天獨厚的優勢。

最后，醫療服務投資需要對所屬區域的人口結構、需求層次和收入情況等有深入細致的調研，而地產企業在上述方面具備基礎。