美聯儲加息背后的中美博弈

要注意到，與美國加息幾乎同時，中國開始了貨幣貶值以保經濟增速的貿易措施。兩者比較，人民幣貶值對世界的影響可能要遠遠大于美元加息。

12月16日，美聯儲宣布加息，俄媒稱，有跡象顯示，美國自己正逐漸成為貨幣戰的參與者，而中國是美國在這場戰爭中的唯一對手。這是一場貨幣大戰，與當前導致常見匯率傾銷的數十場小型戰爭有本質區別。

美聯儲近10年首次加息

美國聯邦儲備局12月16日宣布將聯邦基金利率提高25個基點，聯邦基金目標利率將維持在0.25%至0.50%之間，這標志著美國自2006年6月來正式開啟加息周期。英媒報道，專家表示，美聯儲的升息決定將對全球金融市場都帶來影響，尤其是新興市場國家。

美聯儲此次升息將有兩大目標，一是增加投資、創造就業，二是控制通膨率。更高的基準利率有利于美元走強，因為全球其它央行更愿意提供額外的經濟刺激。

為了支持不斷下滑的中國經濟增長，中國央行在今年8月份采取措施貶值人民幣匯率。

其它亞洲國家將可能面臨進一步的經濟下行風險，主要受大宗商品價格疲軟或國內經濟困境拖累。香港《南華早報》此前報道稱，美聯儲加息或令中國外匯儲備承壓，可能會影響中國的資本賬戶和貨幣匯率。大和證券經濟學家賴志文認為，鑒于中國又是降息又是放松銀根，美國加息將給交易商帶來誘人的機會做空人民幣和做多美元。

賴志文說：“人民幣貶值現在已是市場共識。因為預見到未來的貶值，很多企業和有錢人將資金轉移出中國。”分析人士稱，從中國最近在放寬貨幣監管方面的進展來看，它會允許貨幣保持一定程度的靈活性，但當局可能會出面阻止人民幣過快、過多地貶值。外國學者雅克利娜·榮表示，人民幣對美元“輕微貶值”至多3%是有可能的。

無論如何，美聯儲在長期量化寬松后首次加息，將使美元進一步走強，直接傷害美國經濟，間接傷害全球經濟的穩定性，加息可能引發美國債券市場劇動，將負面影響新興市場經濟。過去八年來，新興市場發行了大量以美元計價的債務，加息后將面臨更大的償債困難和壓力。

低利率環境是不可持續的，可能放縱各國資產泡沫繼續催生，導致全球市場風險不斷加大，金融領域的風險更難以監管，但利率走高則會打壓貸款，從而逐漸拖慢經濟活動。

對中國影響在可控范圍

不過專家認為，這種影響也不能過度解讀，加息并不意味著全球經濟崩潰或者整個資金都流向美國。

“從我國的現實情況看，美國貨幣政策正常化會給我國跨境資金流動帶來一定影響，但我們有能力和信心應對外部沖擊。”國家外匯管理局副局長王小奕公開表示。王小奕舉例，從歷史情況看，美聯儲政策對全球影響是有區別的。上世紀兩次美國加息，確實觸發了部分新興經濟體的資本大量流出。但2004年到2006年期間，美聯儲加息并沒有導致新興經濟體資本流出，大多數經濟體經歷了持續的流入。所以，美聯儲加息和國際資本流動并沒有絕對的直接因果關系。

專家張廣文認為，要抗住美聯儲加息的壓力，不僅需要充足的外匯儲備，還需要減少外債。從這兩點來看，中國具有極高的抵御風險能力。

首先，中國表面外債在增加，但總體負債率仍然保持在風險控制范圍內。根據統計數據，目前我國的外債結構以短期外債為主，占比達70.5%，我國一季度的短期外債與外匯儲備之比為31.16%，大幅超過2014年末的16.16%。從2014年底到2015年一季度，我國的中長期債務從2744億美元增長到4942億美元，漲幅達80%，短期債務從6211億美元增長到11790億美元，增長接近90%。若按調整前口徑，即外幣外債來計算，今年一季度我國的外債余額實際較2014年12月減少3%。總體來看，短期外債的風險依舊在可控范圍內。

其次，我國擁有龐大的外匯儲備，將為國內經濟提供防御美聯儲加息的“安全墊”。美聯儲加息直接帶動美元進入上升周期，美元成為高安全邊際的資產。這時，中國的美元儲備將會隨之升值，為風險做防御。央行數據顯示，截至10月末，我國外匯儲備為35255.07億美元，依舊穩坐外儲量第一的寶座。

此外，總體來看，盡管中國因為產業結構調整而經濟增長放緩，但總的經濟增速依舊排在全球前列，境內資產的安全邊際較高，對境外投資者依舊具有吸引力，資本外流威脅并不大。

人民幣選擇與美元“脫鉤”背后

港媒稱，在全球投資者等待聯儲會加息之際，中國可能是對此擁有最強承受能力的國家之一。據香港《南華早報》網站報道，盡管中國經濟創近25年以來最慢增速，股市因此大跌，但中國3.56萬億美元的外匯存底卻令其他所有國家相形見絀，決策者8月也彰顯了以前所未有的方式使用外儲以捍衛人民幣的意愿。

其實，不得不說，中國早就做好了準備，布好了局。在美聯儲宣布加息的5天前，即12月11日，中國發布CFETS人民幣指數，招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮表示，這是人民幣與美元正式脫鉤的信號。為何人民幣選擇在此時與美元脫鉤？

人民幣如果一直盯住美元，必然會削弱自身獨立性，降低投資者持有人民幣資產的意愿，不利于其國際儲備貨幣地位的形成。此次中國官方首度發布人民幣匯率指數，對推動社會轉變觀察人民幣匯率的視角有重要意義，也將有助于更為獨立的人民幣匯率市場新邏輯的建立。

有媒體表示，這是人民幣獲準正式納入SDR貨幣籃子之后的又一件大事，人民幣匯率市場化進程將大幅推進。匯率指數作為一種加權平均匯率，主要用來綜合計算一國貨幣對一籃子外國貨幣加權平均匯率的變動，旨在全面地反映一國貨幣的價值變化。

官方的人民幣匯率指數公布后，之所以引起市場廣泛關注，其中的重要原因是，指數中美元和歐元的權重已接近平分秋色。這意味著，中國官方在公布一個新量化指標的同時，提醒市場今后觀察人民幣匯率不能再緊盯美元了。

一些機構認為這意味著人民幣對美元匯率將打開貶值空間，其實這并不符合發布匯率指數的政策意圖，甚至是截然相反。此次中國官方發布人民幣匯率指數，維穩意圖明顯。受美聯儲加息以及中國外匯占款變化不及預期等影響，人民幣對美元即期匯率5個交易日共貶值507點，跌破6.56，創下了4年新低。然而，剛公布的中國官方的人民幣匯率指數則顯示，截至2015年11月底，人民幣相比一籃子貨幣較2014年底升值了近3%。如果只看人民幣對美元的近期表現，一些人可能會感到惶惶不安，但再環顧歐元、日元、澳元等一籃子貨幣，則會發現，在國際主要貨幣中人民幣仍屬強勢貨幣。可以發現，此時官方發布有關指數，就是要幫助市場改變悲觀預期，進而促使人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。

中國人民大學重陽金融研究院世界經濟主管高連奎表示，其實我們應該轉變的是一個思維，那就是世界對中國的影響越來越小，而中國影響世界的時代已經來臨。美元加息雖然表面上看取決于美國國內的通脹預期，但美國的通脹預期又是與國際大宗商品價格密切相關，而國際大宗商品的價格又取決于中國經濟增速。如果中國經濟不發生好轉，國際大宗商品就不會扭轉跌勢，美國的通脹預期就不會出現，美元加息周期也就無從談起。

還要注意到，與美國加息幾乎同時，中國開始了貨幣貶值以保經濟增速的貿易措施。兩者比較，人民幣貶值對世界的影響可能要遠遠大于美元加息。

（《參考消息》2015.12.17、《北京青年報》2015.12.16等）