美聯(lián)儲加息背后的中美博弈

要注意到，與美國加息幾乎同時，中國開始了貨幣貶值以保經(jīng)濟(jì)增速的貿(mào)易措施。兩者比較，人民幣貶值對世界的影響可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美元加息。

12月16日，美聯(lián)儲宣布加息，俄媒稱，有跡象顯示，美國自己正逐漸成為貨幣戰(zhàn)的參與者，而中國是美國在這場戰(zhàn)爭中的唯一對手。這是一場貨幣大戰(zhàn)，與當(dāng)前導(dǎo)致常見匯率傾銷的數(shù)十場小型戰(zhàn)爭有本質(zhì)區(qū)別。

美聯(lián)儲近10年首次加息

美國聯(lián)邦儲備局12月16日宣布將聯(lián)邦基金利率提高25個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將維持在0.25%至0.50%之間，這標(biāo)志著美國自2006年6月來正式開啟加息周期。英媒報(bào)道，專家表示，美聯(lián)儲的升息決定將對全球金融市場都帶來影響，尤其是新興市場國家。

美聯(lián)儲此次升息將有兩大目標(biāo)，一是增加投資、創(chuàng)造就業(yè)，二是控制通膨率。更高的基準(zhǔn)利率有利于美元走強(qiáng)，因?yàn)槿蚱渌胄懈敢馓峁╊~外的經(jīng)濟(jì)刺激。

為了支持不斷下滑的中國經(jīng)濟(jì)增長，中國央行在今年8月份采取措施貶值人民幣匯率。

其它亞洲國家將可能面臨進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，主要受大宗商品價格疲軟或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)困境拖累。香港《南華早報(bào)》此前報(bào)道稱，美聯(lián)儲加息或令中國外匯儲備承壓，可能會影響中國的資本賬戶和貨幣匯率。大和證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家賴志文認(rèn)為，鑒于中國又是降息又是放松銀根，美國加息將給交易商帶來誘人的機(jī)會做空人民幣和做多美元。

賴志文說：“人民幣貶值現(xiàn)在已是市場共識。因?yàn)轭A(yù)見到未來的貶值，很多企業(yè)和有錢人將資金轉(zhuǎn)移出中國。”分析人士稱，從中國最近在放寬貨幣監(jiān)管方面的進(jìn)展來看，它會允許貨幣保持一定程度的靈活性，但當(dāng)局可能會出面阻止人民幣過快、過多地貶值。外國學(xué)者雅克利娜·榮表示，人民幣對美元“輕微貶值”至多3%是有可能的。

無論如何，美聯(lián)儲在長期量化寬松后首次加息，將使美元進(jìn)一步走強(qiáng)，直接傷害美國經(jīng)濟(jì)，間接傷害全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，加息可能引發(fā)美國債券市場劇動，將負(fù)面影響新興市場經(jīng)濟(jì)。過去八年來，新興市場發(fā)行了大量以美元計(jì)價的債務(wù)，加息后將面臨更大的償債困難和壓力。

低利率環(huán)境是不可持續(xù)的，可能放縱各國資產(chǎn)泡沫繼續(xù)催生，導(dǎo)致全球市場風(fēng)險不斷加大，金融領(lǐng)域的風(fēng)險更難以監(jiān)管，但利率走高則會打壓貸款，從而逐漸拖慢經(jīng)濟(jì)活動。

對中國影響在可控范圍

不過專家認(rèn)為，這種影響也不能過度解讀，加息并不意味著全球經(jīng)濟(jì)崩潰或者整個資金都流向美國。

“從我國的現(xiàn)實(shí)情況看，美國貨幣政策正常化會給我國跨境資金流動帶來一定影響，但我們有能力和信心應(yīng)對外部沖擊。”國家外匯管理局副局長王小奕公開表示。王小奕舉例，從歷史情況看，美聯(lián)儲政策對全球影響是有區(qū)別的。上世紀(jì)兩次美國加息，確實(shí)觸發(fā)了部分新興經(jīng)濟(jì)體的資本大量流出。但2004年到2006年期間，美聯(lián)儲加息并沒有導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體資本流出，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了持續(xù)的流入。所以，美聯(lián)儲加息和國際資本流動并沒有絕對的直接因果關(guān)系。

專家張廣文認(rèn)為，要抗住美聯(lián)儲加息的壓力，不僅需要充足的外匯儲備，還需要減少外債。從這兩點(diǎn)來看，中國具有極高的抵御風(fēng)險能力。

首先，中國表面外債在增加，但總體負(fù)債率仍然保持在風(fēng)險控制范圍內(nèi)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前我國的外債結(jié)構(gòu)以短期外債為主，占比達(dá)70.5%，我國一季度的短期外債與外匯儲備之比為31.16%，大幅超過2014年末的16.16%。從2014年底到2015年一季度，我國的中長期債務(wù)從2744億美元增長到4942億美元，漲幅達(dá)80%，短期債務(wù)從6211億美元增長到11790億美元，增長接近90%。若按調(diào)整前口徑，即外幣外債來計(jì)算，今年一季度我國的外債余額實(shí)際較2014年12月減少3%。總體來看，短期外債的風(fēng)險依舊在可控范圍內(nèi)。

其次，我國擁有龐大的外匯儲備，將為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)提供防御美聯(lián)儲加息的“安全墊”。美聯(lián)儲加息直接帶動美元進(jìn)入上升周期，美元成為高安全邊際的資產(chǎn)。這時，中國的美元儲備將會隨之升值，為風(fēng)險做防御。央行數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，我國外匯儲備為35255.07億美元，依舊穩(wěn)坐外儲量第一的寶座。

此外，總體來看，盡管中國因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整而經(jīng)濟(jì)增長放緩，但總的經(jīng)濟(jì)增速依舊排在全球前列，境內(nèi)資產(chǎn)的安全邊際較高，對境外投資者依舊具有吸引力，資本外流威脅并不大。

人民幣選擇與美元“脫鉤”背后

港媒稱，在全球投資者等待聯(lián)儲會加息之際，中國可能是對此擁有最強(qiáng)承受能力的國家之一。據(jù)香港《南華早報(bào)》網(wǎng)站報(bào)道，盡管中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)近25年以來最慢增速，股市因此大跌，但中國3.56萬億美元的外匯存底卻令其他所有國家相形見絀，決策者8月也彰顯了以前所未有的方式使用外儲以捍衛(wèi)人民幣的意愿。

其實(shí)，不得不說，中國早就做好了準(zhǔn)備，布好了局。在美聯(lián)儲宣布加息的5天前，即12月11日，中國發(fā)布CFETS人民幣指數(shù)，招商銀行同業(yè)金融總部高級分析師劉東亮表示，這是人民幣與美元正式脫鉤的信號。為何人民幣選擇在此時與美元脫鉤？

人民幣如果一直盯住美元，必然會削弱自身獨(dú)立性，降低投資者持有人民幣資產(chǎn)的意愿，不利于其國際儲備貨幣地位的形成。此次中國官方首度發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，對推動社會轉(zhuǎn)變觀察人民幣匯率的視角有重要意義，也將有助于更為獨(dú)立的人民幣匯率市場新邏輯的建立。

有媒體表示，這是人民幣獲準(zhǔn)正式納入SDR貨幣籃子之后的又一件大事，人民幣匯率市場化進(jìn)程將大幅推進(jìn)。匯率指數(shù)作為一種加權(quán)平均匯率，主要用來綜合計(jì)算一國貨幣對一籃子外國貨幣加權(quán)平均匯率的變動，旨在全面地反映一國貨幣的價值變化。

官方的人民幣匯率指數(shù)公布后，之所以引起市場廣泛關(guān)注，其中的重要原因是，指數(shù)中美元和歐元的權(quán)重已接近平分秋色。這意味著，中國官方在公布一個新量化指標(biāo)的同時，提醒市場今后觀察人民幣匯率不能再緊盯美元了。

一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為這意味著人民幣對美元匯率將打開貶值空間，其實(shí)這并不符合發(fā)布匯率指數(shù)的政策意圖，甚至是截然相反。此次中國官方發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，維穩(wěn)意圖明顯。受美聯(lián)儲加息以及中國外匯占款變化不及預(yù)期等影響，人民幣對美元即期匯率5個交易日共貶值507點(diǎn)，跌破6.56，創(chuàng)下了4年新低。然而，剛公布的中國官方的人民幣匯率指數(shù)則顯示，截至2015年11月底，人民幣相比一籃子貨幣較2014年底升值了近3%。如果只看人民幣對美元的近期表現(xiàn)，一些人可能會感到惶惶不安，但再環(huán)顧歐元、日元、澳元等一籃子貨幣，則會發(fā)現(xiàn)，在國際主要貨幣中人民幣仍屬強(qiáng)勢貨幣。可以發(fā)現(xiàn)，此時官方發(fā)布有關(guān)指數(shù)，就是要幫助市場改變悲觀預(yù)期，進(jìn)而促使人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院世界經(jīng)濟(jì)主管高連奎表示，其實(shí)我們應(yīng)該轉(zhuǎn)變的是一個思維，那就是世界對中國的影響越來越小，而中國影響世界的時代已經(jīng)來臨。美元加息雖然表面上看取決于美國國內(nèi)的通脹預(yù)期，但美國的通脹預(yù)期又是與國際大宗商品價格密切相關(guān)，而國際大宗商品的價格又取決于中國經(jīng)濟(jì)增速。如果中國經(jīng)濟(jì)不發(fā)生好轉(zhuǎn)，國際大宗商品就不會扭轉(zhuǎn)跌勢，美國的通脹預(yù)期就不會出現(xiàn)，美元加息周期也就無從談起。

還要注意到，與美國加息幾乎同時，中國開始了貨幣貶值以保經(jīng)濟(jì)增速的貿(mào)易措施。兩者比較，人民幣貶值對世界的影響可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美元加息。

（《參考消息》2015.12.17、《北京青年報(bào)》2015.12.16等）