“霜降”之日，“雙降”來(lái)了

在分析人士看來(lái)，央行頻繁降準(zhǔn)降息有其自身難言苦衷，既有穩(wěn)定市場(chǎng)貨幣供給的考量，更有經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的外力催逼。

“霜降”節(jié)氣，央行再度祭出“雙降”利器。央行宣布自24日起，降息0.25個(gè)百分點(diǎn)，并降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

“雙降”同時(shí)，央行還宣布放開存款利率浮動(dòng)上限。這也是自去年11月以來(lái)第6次降息、第5次降準(zhǔn)，引發(fā)普遍關(guān)注。

頻繁“雙降”有難言苦衷

在分析人士看來(lái)，央行頻繁降準(zhǔn)降息有其自身難言苦衷，既有穩(wěn)定市場(chǎng)貨幣供給的考量，更有經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的外力催逼。

縱觀我國(guó)30多年來(lái)改革開放實(shí)踐，央行貨幣調(diào)控手段不斷增多、調(diào)控水平不斷提高，但有一個(gè)很明顯的現(xiàn)象是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升并相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期，央行貨幣政策相對(duì)穩(wěn)定;當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于大起大落或不穩(wěn)定時(shí)期，就會(huì)引發(fā)央行貨幣政策頻繁變動(dòng)。

由此，目前央行這種頻繁降準(zhǔn)降息貨幣政策，從一個(gè)側(cè)面反映當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，繼續(xù)處于下行通道，而且未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期由于受世界經(jīng)濟(jì)疲軟及國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下降可能性較大，央行貨幣政策還會(huì)處于繼續(xù)頻繁調(diào)整或變動(dòng)之中。

基于上述客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)分析央行頻繁降準(zhǔn)降息，也就不難理解央行10月24日宣布的再次降準(zhǔn)降息了。

從目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，央行降準(zhǔn)降息其實(shí)也是迫于無(wú)奈：首先，經(jīng)濟(jì)增速破“7”，中央政府為完成今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，給全國(guó)人民交一份滿意答卷，會(huì)在后兩個(gè)月加速刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以確保7%增長(zhǎng)目標(biāo)。

下半年發(fā)改委批復(fù)的以萬(wàn)億元投資計(jì)的鐵路、電力等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，就是為穩(wěn)增長(zhǎng)備足動(dòng)力;而且為確保這些建設(shè)項(xiàng)目如期開工并順利完工，必須加大資金供應(yīng)量，這在客觀上也需央行降準(zhǔn)。

其次，人民幣匯率市場(chǎng)彈性加大，逐步形成市場(chǎng)匯率機(jī)制，也在一定程度上加大了人民幣貶值預(yù)期，致使國(guó)際資本外流傾向明顯。而且由于外貿(mào)出口形勢(shì)疲軟，截止9月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備由2014年6月3.99萬(wàn)億美元峰值下滑至2015年三季度3.51萬(wàn)億元，已連續(xù)五個(gè)季度下滑，也需央行繼續(xù)降準(zhǔn)釋放市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣供給不足。

再次，實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面依然不牢固，盡管央行已進(jìn)行了5次降準(zhǔn)，但由于相應(yīng)引導(dǎo)和監(jiān)管機(jī)制不到位，加上中小微企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)不景氣等因素，降準(zhǔn)釋放的資金并沒有全部流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中小微企業(yè)融資難現(xiàn)狀并沒有真正改觀。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，前四次降準(zhǔn)分別釋放了6000億元、12400億元和4700億元和7000億元，不到一年時(shí)間里，央行釋放流動(dòng)性達(dá)30100億元之多，完全可用“天量”來(lái)形容。這些數(shù)據(jù)足以說(shuō)明，降準(zhǔn)釋放天量資金注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)量有限，大部分被股市、樓市及政府發(fā)行債券“吞噬”掉，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有因?yàn)榻禍?zhǔn)而改變目前融資難困局。

同時(shí)，商業(yè)銀行出于利潤(rùn)業(yè)績(jī)考核之目標(biāo)，大打服務(wù)收費(fèi)監(jiān)管“擦邊球”，致使企業(yè)融資成本下降效果不明顯，企業(yè)融資貴現(xiàn)象比較突出。

最后，目前中國(guó)居民消費(fèi)指數(shù)（CPI）破“2”，中國(guó)進(jìn)入事實(shí)上的經(jīng)濟(jì)通縮時(shí)代，為刺激內(nèi)需、帶動(dòng)就業(yè)增長(zhǎng)，并為提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)奠定基本，也需央行降準(zhǔn)降息來(lái)進(jìn)一步刺激內(nèi)需;同時(shí)，CPI破“2”也為央行再次進(jìn)行大幅度降準(zhǔn)降息預(yù)留了足夠空間。

一邊推改革 一邊上“保險(xiǎn)”

其實(shí)，再次的“雙降”預(yù)期之醞釀已有時(shí)日。

10月19日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)：三季度GDP跌破7%的年度預(yù)計(jì)值，下滑至6.9%;加之10月22日，國(guó)家外匯局公布的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)：2015年9月，銀行結(jié)售匯逆差6953億元人民幣。這意味著，市場(chǎng)主體購(gòu)匯意愿較強(qiáng)，資金流出明顯。

也因此，市場(chǎng)解讀，GDP破“7”、經(jīng)濟(jì)下行壓力之外，一定程度上，此次降準(zhǔn)也是“對(duì)沖”資本流出。

“此次降低存款準(zhǔn)備金率，主要是根據(jù)銀行體系流動(dòng)性可能的變化所作的預(yù)調(diào)。近期外匯市場(chǎng)預(yù)期趨于平穩(wěn)，外匯占款對(duì)流動(dòng)性的影響基本中性。未來(lái)影響外匯占款變化的因素仍有一定的不確定性，”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人解釋，“加之10月份稅款集中入庫(kù)將相應(yīng)減少銀行體系流動(dòng)性，因此需要通過(guò)降準(zhǔn)釋放部分存款準(zhǔn)備金，以保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。”

而興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委的邏輯是，2014年以來(lái)，外匯占款持續(xù)下降，與之對(duì)應(yīng)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備到目前已減少大約5000 億美元，折合3.1 萬(wàn)億人民幣。而同期法定存款準(zhǔn)備金率則從19.5%下調(diào)到目前的17.0%，共計(jì)2.5 個(gè)百分點(diǎn)，按照目前居民儲(chǔ)蓄和非金融性企業(yè)存款之和95 萬(wàn)億計(jì)算，對(duì)應(yīng)大約釋放了2.4萬(wàn)億人民幣，大大低于外匯儲(chǔ)備減少所形成的3.1 萬(wàn)億外匯占款的減少。 “從這個(gè)角度說(shuō)，目前的法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)偏滯后和保守。”

那么，緣何此時(shí)取消利率管制呢？距8月“雙降”，這次“雙降”僅間隔兩個(gè)月，其調(diào)整頻率明顯快于以往。

“此次降息針對(duì)周期性因素，重在治標(biāo);普遍和定向降準(zhǔn)針對(duì)周期和結(jié)構(gòu)性因素，標(biāo)本兼顧;放開存款利率上限重在全面優(yōu)化金融資源配置方式，觸及了中國(guó)金融體制的根本環(huán)節(jié)。”央行研究局局長(zhǎng)陸磊指出，他認(rèn)為，放開存款利率上限標(biāo)志著利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入宏微觀聯(lián)動(dòng)的新時(shí)期。

相關(guān)人士給出的理由是，放開存款利率的上限是利率市場(chǎng)化的大勢(shì)所趨。目前通脹率較低，流動(dòng)性較為充裕，前期已經(jīng)數(shù)次上調(diào)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限，放開了一年期以上存款利率的上限，允許了同業(yè)和大額存單的發(fā)行，這些措施已經(jīng)基本釋放了利率上行的壓力。

因此，“現(xiàn)在是放開存款利率上限的較為理想的時(shí)機(jī)，同時(shí)宣布降低基準(zhǔn)利率也為控制這項(xiàng)改革的風(fēng)險(xiǎn)提供了額外的‘保險(xiǎn)。”上述人士稱。

（《國(guó)際金融報(bào)》2015.10.24、《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》2015.10.25等）