金融衍生工具的風險成因和法律監管問題研究

摘 要：金融衍生工具作為一種套期保值和投機獲利的工具，具有復雜性、靈活性和杠桿性的特點，也正是因為其這些特點，金融衍生工具本身的交易的各個環節中，又產生了許多風險，包括市場風險、信用風險、法律風險、流動性風險和操作風險。本文對金融衍生工具風險產生的原因進行了分析，并且找出了我國法律監管存在的問題，最后提出了金融衍生工具法律監管的改進措施。

關鍵詞：金融衍生工具；套期保值；市場監管

金融衍生工具是一種非常特別的投資方式，它是由金融工具衍生出來的一種新的金融產品，具體的有價證券有債券、股票、貨幣、外匯、匯率等；具體的商品交易如金、銀、銅等的衍生工具；另外還包括股票價格指數、利率指數等有價證券衍生物。在國際金融市場上，最為普遍的是金融期權、期貨等。

一、金融衍生工具的特點

1.復雜性

金融衍生工具產生的原意是就為了對金融工具進行保值，降低金融工具風險，所以通過對多種金融工具進行組合創新，使得金融衍生工具的特性更為復雜。這也導致大量的衍生工具的作用原理無法被大多數投資者所理解，投資者只能看到外部收益，不明白內部所存在的風險。

2.靈活性

衍生工具可以通過基礎工具和金融衍生工具的不同組合，組合成各種不同的金融產品，只要是可以數量化的組合，都可以成為金融衍生產品，因此衍生工具具有較強的靈活性，可以滿足各類投資者的需求。既可以用來套期保值，又可以用來投機獲利。

3.杠桿性

金融衍生工具最明顯的一個特點就是具有極強的杠桿性，可以用來以小博大。投資者在進入交易市場時，只需要按照比例繳納一定數量的保證金，就可以以數倍的龐大資金進行交易。期貨交易市場的保證金、期權交易市場的期權費就是利用了財務杠桿的原理。這種方式可以提高資金的使用效率和利潤率，但是也放大了交易的風險。

從上述特點其實我們可以看出金融衍生工具本來作為降低金融工具風險的避險工具，但是其自身的每一個環節也都創造出了新的風險，而且一旦出現問題，就會波及到整個金融衍生工具交易的鏈條，造成比原來金融工具更大的風險。

二、金融衍生工具的風險分析

參考巴塞爾委員會對金融衍生工具風險的分類，在進行金融衍生工具的交易過程中，最常見的有以下五類：

1.市場風險

市場風險是指由市場價格變動導致金融衍生工具價格變動所帶來的風險，包括市場匯率、市場利率、股票價格和債券價格的變動等，金融衍生工具產品的交易建立在對于這種變動的預期之上，如果市場價格變動與預期不相符，就會產生市場風險。

金融衍生工具的市場風險受到標的物價格變動的影響，而標的物的價格變動不僅受到市場供求的影響，還受到國家的政治因素、經濟政策、投資者的心理預期、國內外市場環境變化的影響。另一方面，金融衍生工具用來套期保值時，投資者用來進行對沖交易，實現了風險轉移，這種方式的風險較低。由于金融衍生工具的投機性，還可以用來進行投機套利，而套利者面臨的市場風險較大，這種高風險同時也伴隨著高收益。

2.信用風險

金融衍生工具還有一種形式就是簽訂遠期交易合約，因此就會存在一種違約風險，是指合約的一方違背承諾所帶來的風險。金融衍生工具的交易分為場內交易和場外交易，場內交易有交易所結算，有著嚴格的保證金制度和結算制度，就算一方出現違約，也會有交易所來幫助完成交易，所以信用風險主要發生于場外交易，受到交易對象的信用等級、交易目的和交易雙方信息不對稱的影響。

3.流動性風險

流動性風險分為兩類，一類是與市場有關的風險，是指在進行市場交易時，無法找到交易對手，交易無法成交。另一類風險是與資金狀況有關的風險，是指交易對手沒有充足的資金來進行支付，被迫進行平倉交易。在現在擁有標準化合約的交易市場中，流動性風險較低。

4.操作風險

操作風險一類是指由于沒有預料到的自然災害或者意外事故所造成的風險，另一類是由金融衍生工具交易制度本身存在的漏洞或者管理上的缺失，也可能是管理人員某些故意性行為為企業所造成的重大損失。

5.法律風險

法律風險是指由于金融衍生工具有關交易行為存在的法律漏洞，合約在法律上無法執行所造成的風險。有些交易合約沒有相關的法律條文進行保護，因此而蒙受損失，交易雙方發生矛盾糾紛，交易雙方的合法權益均得不到保障，從而產生很大的風險，這種風險在場外交易中特別突出。

三、金融衍生工具的風險成因分析

金融衍生工具這種基于信用制度的交易，產生這些風險的原因，在很大程度上來說是由于道德風險和逆向選擇等信息不對稱現象。

1.投資者與經理層之間的信息不對稱

投資者與經理層之間的信息不對稱問題是道德風險帶來的問題，一方面，經理層的才能并不一定像他們所敘述的那樣，另一方面，經理層與投資者的行為目標可能不一致，經理層并不一定是以投資者利益最大化為目標來進行決策的，很可能因此為投資者帶來損失。經數據統計發現，風險更大的投資對于投資者來說預期收益率較低，理性的投資者應該選擇風險較小的投資，但是經理層卻容易受到風險更大的投資的激勵，盡管其實際收益率很低，社會損失較大。

2.金融衍生工具交易者之間的信息不對稱

金融衍生工具交易者之間存在的信息不對稱一方面包括交易的一方不具備進行金融衍生工具交易的資格，但其隱瞞自己的相關信息與另一方進行交易；另一種可能是交易的一方采用激進的投資策略，進行風險過高的投資或者投機交易，為交易的另一方帶來損失。這種信息不對稱現象，在場內交易中，交易所通過標準化的合約買賣，以及保證金制度，在交易一方違約時，還可以由交易所充當交易對象，極大地降低了這種風險。

3.經紀機構和交易者之間的信息不對稱

經紀機構和交易者之間的信息不對稱問題是逆向選擇問題，經紀機構代理人的素質、經驗、能力和經紀機構設備的質量，經紀機構比交易者更清楚，交易者無法準確的掌握這些信息，就只能依靠自己的經驗來判斷，因為無法辨別經紀機構的好壞，所以只能按照市場的平均價格來進行支付。這是，質量較差的代理機構能夠獲得收益，但是質量較好的代理機構卻不能獲得平均利潤，從而退出市場或者降低自己的質量，最終導致整個經紀機構市場的質量下降，產生“劣幣驅逐良幣”的現象。

四、金融衍生工具的法律監管的問題和相應措施

我國金融衍生工具監管實行的是分頭多業的監管方式，中國人民銀行從功能上對金融衍生工具市場進行監管，證監會、銀監會、保監會等多個金融監管機構根據衍生工具的種類不同，分別對不同的衍生工具進行監管。

1.監管主體過多，責任分配不明確

在金融衍生工具出現的初期，由于沒有統一的金融衍生工具交易市場，所以由各個金融監管機構進行同時監管，各個部門各司其職，有利的發揮各個部門的優勢，但是隨著金融衍生工具的快速發展，市場已經被打開，原來的金融衍生工具市場監管體系已經不再適用。在多頭的監管方式下，各個監管部門的職責分工不明確，監管部分存在監管交叉部分，同時又存在監管的灰色地帶。又不存在一個專門的調節和溝通部門，各個部門之間沒有充分的交流，很多時候后都是出現問題之后才解決問題，做不到事前預防，降低了監管的效力。

針對監管主體過多所造成的風險，現在有兩種解決措施，一種是維持現在的多個監管機構同時監管的現狀，另外再成立金融衍生工具監管統籌委員會，負責在各個系統之中進行協調工作，但是監管統籌委員會僅僅只負責協調的話，又會產生權力不夠、監管效率過低等問題。另一種解決方式是，建立統一的金融衍生工具監管部門，這種部門如果真的建立，將會使得監管的效率大大提高，但是在現有市場的發展程度下，這種統一的監管部門是很難實現的，這不但意味著現有的監管體系和結構要被完全打亂，而且意味著將會有重大的融合成本，如果市場無法快速適應這種改變，那么將會對市場參與者造成重大的損失。

2.自律組織無法發揮正常作用

我國目前實行的是政府監管為主，自律組織監管為輔的監管模式，但是金融衍生工具較為復雜，需要專業的人員進行監管，否則很容易出現監管不到位的情況。因此，自律組織更加貼近于市場，了解市場的基本動態，能夠起到更好的監管作用。自律組織可以對監管機構和投資者進行教育宣傳，對交易市場進行監管，彌補政府監管存在的不足。但是我國將大部分的權利分配給了市場監管，這種行政監管大多是在宏觀上提出規定，很難像行業自律組織一樣了解市場的特點和注意事項，不能提出針對專門市場特點的監管措施，很容易監管不到位，形同虛設。

解決自律組織問題最重要的就是弄清楚政府監管與行業自律組織監管的平衡點，把部分政府監管的權力過渡給自律組織監管，所以將自律組織監管寫進法律是至關重要的，這樣使得自律組織監管更具有權威性，而且也使得自律組織能夠受到法律的約束。另外，自律組織監管與政府監管也要加強合作，避免重復監管。自律組織的監管成本低廉，且能根據市場的變化靈活應對，及時收集市場信息。所以，凡是自律組織能夠充分發揮作用的地方，政府應該減少干預，加強雙方的溝通合作，著重在自律組織無法監管到的方面進行監管。

3.市場監管手段落后

我國的市場監管還停留在市場準入時的監管和現場交易時的監管，對金融衍生工具的風險監管和非現場交易的監管都沒有重視起來，隨著金融衍生工具市場的發展，這種傳統的監管方式已經無法保證金融的安全了，這也要求我們轉變原有的重審批、輕管理的思想，將風險監管和非現場交易也納入監管重點。

五、金融衍生工具市場監管的整體改進措施

1.建立、完善金融衍生工具相關法律

金融衍生工具與傳統的金融產品不同，其經濟特性更為復雜，因此，只有建立完善的法律法規，才能夠使得這兩種產品的特性的以銜接。建立相關的法律、法規，能夠有效的提高金融衍生工具監管的有效性和權威性，有利于建立更加公平公正的交易環境，使得交易過程更加的公開透明，完善信息披露制度，防止市場被操作和市場壟斷的發生。

2.重視交易所一線監管功能

重視各類交易所的一線監管，金融衍生工具，不僅僅涉及到金融領域，還涉及到很多其他的主體和方面，出現的問題多樣化而且瞬息萬變，所以單依靠靜態的市場監管是不夠的。為了能夠及時的對市場監管和市場風險做出反應，需要充分發揮交易所的一線監管功能，其在專業性、對信息的獲取能力和應對風險的反應速度方面都有較強的能力，能夠應對瞬息萬變的市場。

3.增強監管主體之間的協調能力

只有調節好政府監管、行業自律組織和市場這三者之間的關系，才能夠更好的發揮市場監管的作用。在政府監管方面，要完善相關金融衍生工具交易的法律法規，形成完善的監管體系，為金融衍生工具的監管提供堅實的法律基礎。行業自律組織要建立自身的規則體系，建立一套具體的交易規則，監督規則的實施，為會員們提供法律咨詢服務和幫助，對會員進行培訓和知識普及。市場自身的監管方面，要建立科學的內部控制系統和風險防范措施，使得交易主體在進入市場的時候，能夠把市場風險降低到一個可接受的水平。

4.確認信息披露內容和責任追究機制

由于金融衍生工具的復雜性，所以法律應該規定金融機構在其財務報表中的信息披露內容，其中國際會計準則委員會規定，必須包含金融衍生工具的范圍及其性質、利率風險有關信息、信用風險有關信息、公允價值有關信息。相關的監管機構，必須要規定哪些是必須要披露的信息，哪些選擇性披露的信息，對于那些有可能給投資者帶來實質性損失和重大傷害的信息必須要披露，不能讓相關金融機構以保密為由拒絕披露。

另外建立信息披露責任追究機制也是非常必要的，對于沒有按照規定對金融衍生工具相關信息進行披露或者進行虛假披露的企業，應該加大懲罰力度，使得信息披露得到重視。明確雙方的民事責任，使得投資者能夠獲得賠償，同時增加了金融機構的成本，起到懲戒的作用。

六、結語

金融衍生公具市場在我國雖然處于剛起步階段，但是在國際市場上發展的已經相當成熟，由于金融衍生工具的種種特點，使得其內部蘊含著巨大的風險。金融衍生工具能否發揮其套期保值、投機套利的功能，與市場監管、政府監管和我國監管體制、法律體系的完善程度息息相關。

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作者簡介：王馳（1990-8），浙江衢州人，廈門大學經濟學院2014級課程進修班，現供職于寧波遠東碼頭經營有限公司，研究方向：金融理論與實踐。