電力企業價值評估分析

張鵬

[摘要]電力企業價值的實現關乎企業能否獲取理想中的社會效益和經濟效益，因此，對價值的評估就顯得格外重要，而價值實現的評估標準更是重中之重。鑒于此，文章對電力企業的價值評估進行了分析，并給予可行性建議。

[關鍵詞]電力企業；價值評估；評估體系

[DOI]1013939/jcnkizgsc201533245

1電力企業價值評估的方法體系

在當前企業價值評估市場上，通用的國際方法有收益法、成本法以及市場法三種評估方式，三種評估方式雖然有所差異，但是評估方法的根本還是專注于對企業價值的分類、整理與評估等。上述三種評估方法之間的差異分別如下：

將收益法和成本法進行分析，可以發現其共同點是評估的根本都是依據電力企業自身的實際情況來進行的。然而，不同的是，收益法在關注電力企業現在發展狀況的同時，也著重考慮電力企業未來的發展道路，依據現在企業的價值體系去評估未來的發展道路，并作出及時改善。這種評估方法更適用于具有長期發展戰略且企業根基穩定的電力企業。而成本法卻與其不同，成本法更關注電力企業現有的經濟資產和收益，并對當前企業價值狀況作出最真實合理的價值評估。相比于收益法，其更著眼于現在，立足于眼前。因此，這種評估方式適用于不具備持續經營能力和企業根基不穩以及企業股份和投資不多的電力企業使用。

相比于前兩種評估方式專注于企業本身的經營狀況，市場法則將評估價值的重點落實于電力行業中，從電力行業這個大局中，對其組成部分的電力企業進行評估。這種評估方式的優點在于，能夠從大到小、從內而外地進行企業價值評估，在實際操作上更加便捷，而且評估報告和評估標準更易于理解。這種評估方式適合于當前處于良好發展狀態、擁有較大潛力而未來價值又不好預測的電力企業。

2電力企業價值評估的核心方法

21注重貨幣時間價值的貼現現金流量法（DCF）

在企業以基本資金作為基礎，通過生產、經營以及投資創造而產生的積累流通資金，這種積累流通資金也叫自由現金流。然而，這種自由現金流最有可能受到時間因素的影響，因此在進行企業未來時期的自由現金流評估時，最需要的就是將現金流中的時間因素考慮其中，所以，需要一個適當的貼現率來將現金流中的時間因素進行清除。

貼現率和未來現金流是影響DCF方法的重要因素，因此，必須要對這兩個數值的確定多加關注。另外，該方法在適用范圍上也具有一定的局限性，即只適用于具有較強的持續營業能力且未來發展具有可預測性的電力企業。而此方法在使用上的局限是，只能在已經明了的投資環境下對當前企業營業狀況進行增長性現金流價值的評估，缺乏對不穩定投資因素和企業運轉環境的考慮，而當前企業運轉往往很少有較為穩定的投資條件和環境。

22假定收益為零的內部收益率法（IRR）

內部收益率就是使電力企業投資凈現值為零的那個貼現率。它具有DCF法的一部分特征，實務中最經常被用來代替DCF法。它的基本原理是試圖找出一個數值概括出電力企業投資的特性。內部收益率本身不受資本市場利息率的影響，完全取決于電力企業的現金流量，反映了電力企業內部所固有的特性。

然而，此方法只能得知該企業是否值得進行投資，對具體的投資數額卻無法估計。另外，此方法在進行投資型和融資型的電力企業投資價值評估時，兩者的投資價值判斷依據相反：對于投資型電力企業，當內部收益率大于貼現率時，電力企業適合投資；當內部收益率小于貼現率時，電力企業不值得投資；融資型電力企業則不然。

當投資單位對電力企業進行投資時，它想獲得的信息不僅僅是該電力企業是否值得資金投入，而其還想了解該企業的整體價值。但是，該方法無法對企業的整體價值進行有效的評估，所以，無法滿足投資方的了解需求，此法適合于進行單項目的投資時使用。

23完全市場下風險資產價值評估的CAPM 模型

在面臨具有較大風險的資產投資時，一般采取CAPM模型即資本資產定價模型對其進行預先評估，這也是CAPM模型最初設計的意義所在。風險較大的資產投資主要指股票等，然而股票等的資產價值具有很大的不確定性，其有風險投資具有很大的相似性。其與風險投資都是根據投資的風險大小來決定投資未來獲得的收益大小。而CAPM模型恰好滿足于這種形式的價值評估，所以這種價值評估模型可以對具有風險的投資項目的貼現率產生一定程度上的引導性作用。根據當前被廣泛認定的經濟模式，假設風險項目的投資者都認定項目收益和項目風險具有一定的數學函數關系，并由此推理CAPM模型的工作原理，可知CAPM模型數據評估中各方面因素之間的函數關系。

CAPM模型數據計算中各因素之間的關系雖然復雜，卻足夠明了。資產的期望收益率取決于無風險收益率、市場組合收益率還有相關系數的大小。其中無風險收益率講的是投資于最安全資產，比如存款或者購買國債時的收益率；市場組合收益率是市場上所有證券品種加權后的平均收益率，代表的是市場的平均收益水平；相關系數表示的是投資者所購買的資產 市場整體水平之間的關聯性大小。因此，此方法運轉的根本在于對市場和單一資產項目之間相關性的研究。而且，此模型是在嚴格的運算和研究前提下提出的，其正確性已經得到普遍的認可，而且，其模型運轉的要求也極為嚴格。雖然當前的證券市場不太適合該模型的推廣，但是，其基本數據關系和核心內容還是具有極高的借鑒意義的。

24加入資本機會成本的EVA 評估法

國際上較為通用的電力企業運轉狀況和業績指標評估法是EVA法，該方法具有較強的實用性，若是將其核心內容和基本思想加入企業價值評估中，能夠提高價值評估的質量。融入該方法的基本思想和內容后的企業價值評估法，具有更強的合理和科學性，而其價值評估法運行標準為：電力企業價值=投資資本+預期EVA 的現值。

合成后的評估方法，能夠將電力企業獲取經濟效益的能力和其對基礎資金的應用效果都進行深度的考慮和評估。從而提高該評估方式的合理科學性，便于資產投資和價值評估的準確性。然后，電力企業的機會成本計算將會有極大的難度。

25符合“1+1=2”規律的重置成本法

電力企業的生產、經營和管理是由一個個環節和部分所組成的，若將這些環節和部分進行詳細的區分和查明，并逐一地對其進行價值評估，這樣獲取評估結果后，再將評估結果統一處理并剔除電力企業無形資產的影響和部分運轉過程中的損耗，就能得到總的電力企業價值評估結果。這就是重置成本法的基本運作原理。

這種方法雖然在理論上具有一定的可行性，但是，卻忽視了部分影響因素和情況，價值的評估不可能是簡單的相加就能得到結果的。“1+1>2”的情況也是較為普遍的，因此，在實際的價值評估中，該方法不具備可行性。

26注重行業標桿的參考電力企業比較法和并購例比較法

參考電力企業比較法和并購例比較法通過對比與被評估電力企業處于同一或類似行業和地位的標桿對象，獲取其財務和經營數據進行分析，乘以適當的價值比率或經濟指標，從而得出評估對象價值。

然而，在現實中，這種標桿對象卻是十分難以尋找，所以，參考電力企業比較法和并購案例比較法一般都會按照多重維度對電力企業價值表現的不同方面進行拆分，并根據每一部分與整體價值的相關性強弱確定權重。

27上市公司市值評估的市盈率乘數法

市盈率乘數法是專門針對上市公司價值評估的。被評估電力企業股票價格=同類型公司平均市盈率×被評估電力企業股票每股收益。

參考文獻：

[1]張新民，王秀麗企業財務報告分析[M].北京：高等教育出版社，2005.

[2]牛霞企業會計學[M].北京：中國農業出版社，2004