2015經濟增速再放緩？

袁海霞

經歷了30多年的高速發展，目前中國經濟已經步入新常態。從供給因素來看，人口紅利減弱、儲蓄率下降和全要素生產率降低，會導致潛在增長率下降；從需求因素來看，基礎設施投資潛力下降、城鎮化速度放緩、出口增速回落，也會帶來潛在增長放緩。因此，未來中國潛在增長率在6.5%-7%之間。在潛在增長平臺下移，需求增長趨緩等影響下，預計2015年中國GDP增長7.1%左右，低于2014年水平。

在房地產投資大幅減速，基礎設施投資趨緩、制造業投資難以改善等因素影響下，全社會固定資產投資增長將進一步趨緩。預計2015年固定資產投資增長14%左右，較2014年有所放緩；房地產開發投資增長6.1%左右。

2015年我國出口預計增長8%左右，進口增長5%左右，全年貿易順差4300億美元左右，國際收支保持小幅順差。全社會消費品零售額增長12%，增速與2014年持平。

經濟結構調整持續進行，化解產能過剩進程加快推進， “三進二退”特征逐漸明顯。第二產業有望增長7%左右，其中規模以上工業增加值7.8%左右，第三產業增長7.7%左右，第三產業比重有望達到48.1%左右，比2014年提升0.1個百分點。

2015年價格水平總體穩定，上漲壓力略大于2014年，預計居民消費品價格上漲2.3%左右，高于2014年全年的2.1%，工業生產者價格持續下降，降幅0.4%左右。

新常態面臨的經濟環境

世界經濟不確定因素依然較多

世界經濟已經進入“低增長、低通脹、低利率”的新常態，IMF預測2015年全球經濟增長3.8%，較今年提高0.5個百分點。一方面，發達經濟體與新興國家走勢分化延續，美國經濟自主復蘇動力增強；歐元區經濟仍將受到高失業率以及通縮困擾，加之歐俄相互經濟金融制裁短期內難以解除，歐元區經濟難以大幅改善；新興經濟體由于內部結構性矛盾難以化解，將繼續壓制經濟潛力釋放。另一方面，美聯儲推進貨幣正常化進程，歐元區則可能進一步放松貨幣政策，而新興經濟體貨幣政策也呈現兩極分化態勢。各方政策分化在加大國際貨幣政策協調難度的同時，也將加大全球資本無序流動以及金融市場波動，從而可能沖擊我國貨幣供給以及金融市場穩定。與此同時，地緣政治沖突進一步加劇，對全球經濟影響將進一步加大。

財政貨幣政策操作空間加大

在當前的財政狀況和通脹水平下，財政政策和貨幣政策具備加大的操作空間。中央經濟工作會議提出，要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策將加大穩增長力度，預計2015年財政赤字規模增加到1500億元，財政赤字率由2014年的2.1%上調至2.2-2.4%左右。財政支出結構更加側重鐵路、保障房建設、農村基礎設施、生態環境保護和節能減排等民生和重點領域，進一步發揮政府投資的引領作用。貨幣政策穩中趨松，預計2015年M2增長12.5-13%左右，社會融資規模19萬億元左右。從調控工具選擇來看，將以總量工具為主，綜合考慮中國目前的通脹水平以及經濟增長情況，年內預計將有1-2次降息，若干次降準以及SLF、SLO等。與此同時，2014年出臺的諸如定向降準、結構性減稅、棚戶區改造、中西部鐵路建設、穩定外貿、在基礎設施領域鼓勵社會資本參與（PPP）等一系列政策效應將逐步釋放，主要通過擴大內需來拉動經濟增長。

改革紅利進一步釋放

2015年是“十二五”規劃的收官之年，也是全面推進依法治國的開局之年，更是全面深化改革的關鍵之年。隨著改革路線圖的推出，全方位的體制機制改革將不斷展開，可以說，改革已經從方案準備期邁入落地攻堅期。圍繞縮小收入差距和要素價格“兩大核心”改革，土地征地制度改革、財稅金融體制改革、“國退民進”、國有企業改革、政府職能轉變、資本市場等重點領域的改革工作都將不斷推動。阻礙市場發揮作用的壁壘將進一步打破，壟斷行業、特許經營、對外投資等領域的改革將加快推進，市場機制將會進一步發揮作用。全面深化改革將釋放新的動力和活力，更大限度地激發發展的內生動力，為實現新常態下經濟社會科學發展提供強大動力。

需要關注的風險點

房地產風險不減

進入2014年以來，我國房地產市場全面調整，房地產投資、銷售面積等相關指標均出現大幅下滑，產業鏈條相關產業如鋼鐵、建材等都進入近5年的發展低谷。房地產業是拉動我國經濟增長的重要動力，過去5年，房地產投資年均增長22%左右，對經濟增長的貢獻達到1.5個百分點左右。由于過去兩年的快速發展，目前房地產庫存量處于高位。2014年10月底中國房地產的待售面積達到56160萬平米，待售/銷售之比達到了創立該參數以來的歷史新高57.6%。隨著人口結構的變化，房地產行業潛在需求已在2013年發生逆轉，根據國務院發展研究中心的估計，我國住房的需求峰值約為1200-1300萬套，這一峰值在2013年已經基本達到。由于供需狀況的變化，房地產市場的全面調整還將繼續。根據國際經驗和房地產周期變化規律，房地產調整期一般需要3-5年，處于和我國相同發展階段的主要國家其商品房銷售額占GDP的比重一般在8%左右，2013年我國商品房銷售額占GDP的比重達到14.3%，如果能在三年左右調整到國際平均水平，我國商品房銷售額每年要下降9%左右。由于房地產業相關產業鏈條長、涉及范圍廣，房地產業調整將繼續影響相關產業，進而影響我國經濟增長和經濟結構調整步伐。

產能過剩尚未轉變

隨著過去30多年中國經濟高速增長，工業領域長期擴張導致產能嚴重過剩。目前，我國工業品出廠價格指數已經連續33個月下降，超過亞洲金融危機時期連續31個月下降的記錄；以1978年以來90%左右的平均產能利用率為衡量標準，目前大約有10%—15%左右的過剩產能。居民消費品價格與工業生產者價格持續運行分化，說明我國產能過剩不僅僅是需求不足引起，還有體制機制改革滯后帶來價格傳導機制不順暢的原因。在去產能化背景下，部分行業信用風險突出。目前，資產負債率在55%以上的行業占比接近50%，其中房地產、公用事業、鋼鐵、化工、通信等行業杠桿率較高。偏高的資產負債率加劇其信用風險，其短期盈利能力回升的難度很大，但融資成本依然較高，在行業未走出周期性谷底之前，信用風險將難以降低。

財政金融風險不斷加大

自2012年以來，受經濟增長放緩、結構性減稅等多種因素影響，我國財政收入增長不斷放緩，而財政支出保持剛性不減，財政收支壓力不斷凸顯，財政赤字已經超過1萬2千億元。與此同時，與房地產調整、產能過剩、政府性債務相關的金融產品違約風險開始暴露，實體經濟的問題開始向財政金融領域傳導。這些問題相互交織、相互傳導，加大了經濟下行的壓力，也導致財政金融風險上升。隨著經濟放緩、財政金融風險不斷加大，地方政府性債務問題也日益突出。經過幾年的大量舉債，地方政府進入償債高峰。《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》和《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》出臺之后，地方政府性債務必須要全面清理甄別。經過保守估計，截止2014年底，政府負有直接償還責任的規模大概是13-15萬億，比2013年6月末的10.89萬億增長20%以上，市場估計地方政府上報的數字將不止此數額。

融資瓶頸尚未解決

2014年，受定向降準等“微刺激”政策以及央行不對稱降息等影響，貨幣與債券市場利率下降，但是由于中長期利率居高不下，這種短期利率下調并未傳導至實體經濟的融資成本。以公司債為例，2014年發行5年期的3A、2A以及、AA—企業債發行利率平均比上年高0.1%、0.5%以及1.4%。金融資本“避實就虛”，貨幣市場短期利率水平降低不能有效傳導到資本市場，企業融資成本居高不下，嚴重影響民營投資意愿與中小企業生產活動。

（作者單位：中誠信國際信用評級有限責任公司）