試論直接融資在汽貿行業中的應用

孫金友

[摘 要]隨著我國資本市場的不斷發展和完善，直接融資正在逐步被接受，并成為眾多企業競相追逐的融資手段，而作為資金密集型的汽貿企業，由于可抵押資產較少，導致其在間接融資方面先天不足，而直接融資的開辟，將有效解決汽貿企業融資難的課題，同時對我國企業的資本結構多元化也將有一定的示范作用。

[關鍵詞]直接融資；汽貿行業；企業

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.15.199

直接融資是指擁有暫時閑置資金的單位（包括企業、機構和個人）與資金短缺需要補充資金的單位，相互之間直接進行協議，或者在金融市場上前者購買后者發行的有價證券，將貨幣資金提供給所需要補充資金的單位使用，從而完成資金融通的過程。直接融資與間接融資的區別主要在于融資過程中資金的需求者與資金的供給者是否直接形成債權債務關系。在有金融機構參與的情況下，判斷是否直接融資的標志在于該中介機構在這次融資行為中是否與資金的需求者與資金的供給者分別形成了各自獨立的債權債務關系，若形成了各自獨立的債權債務關系則是間接融資，如果沒有形成各自獨立的債權債務關系，金融機構僅僅是起到中介機構的作用，則是屬于直接融資。

汽貿企業就是取得汽車廠家品牌授權進行汽車銷售的企業，其股東結構多數為自然人出資的有限責任公司，在經營模式上多數為租賃展廳或租賃土地后自己修建展廳，投資一個4S店的金額從幾百萬至上千萬元不等，這主要取決于代理品牌的廠家要求，如果屬于大眾化的中低端品牌，投資運營一個4S店需要幾百萬元的投資，若投資運營一個高端國際知名品牌，則至少投資幾千萬元，甚至更高，如追星集團投資運營的保時捷中心，單店投資額都在1億元以上。

盡管4S店業務屬于資金密集型的重資產業務，但由于各汽貿企業投資建設的固定資產多數屬于無證資產，如在租賃土地上建設的4S展廳就沒有房產證和土地證，導致其投資形成的資產不具備從銀行融資的可抵押屬性，而4S店的存貨（商品車）也由于屬于承兌車輛，車輛合格證抵押給承兌銀行，而導致其也無法進行抵押貸款，故汽貿企業從銀行融資較為困難，通常情況下要通過企業互保或自有庫存車輛合格證質押的方式才能獲的銀行的資金。

如何破解汽貿企業融資難的問題，是擺在所有汽車人面前的一個難題，縱觀近幾年國內汽貿企業的融資之路，大家正在探索一條由銀行取得貸款的間接融資方式向股票、債券等直接融資的道路。

在股票市場上通過發行股票進行融資，是一些大型汽貿集團的融資途徑，但由于其門檻高、限制條件多讓多數的汽貿企業望而卻步，相比股票融資的高門檻，債券市場具有較低的門檻，且能提供多樣化的債權產品而備受汽貿企業的追捧和青睞。目前債券市場上有公司債、企業債、中小企業私募債和短期融資券4種方式，公司債由中國證監會監管，適用于上市公司發行；企業債由國家發改委監管，適用于非上市的公司制企業；中小企業私募債由證券交易所監管，適用于非上市的中小微企業；短期融資劵和中期票據由中國銀行間市場交易商協會監管，適用于具有法人資格的非金融企業（包括上市公司）。上市四種債券方式中，由于公司債和企業債的審核方式為核準制，分別需要中國證監會和國家發改委的核準，導致門檻較高、程序較為繁瑣，相比而言，中小企業私募債實行的是證券交易所的備案制，短期融資劵和中期票據實行的是中國銀行間市場交易商協會的注冊制，后兩種方式由于具有入戶門檻低、對發債主體的凈資產和盈利能力無具體要求等優勢，而備受眾多汽貿企業的青睞，如2012年10月，廣州南菱汽車股份有限公司發行了第一次中小企業私募債券，開啟了汽貿行業在中小企業私募債市場上的先河，首期發行額為5000萬元人民幣，票面利率9.5%，期限為2年。但是相比銀行間市場的短期融資劵和中期票據，中小企業私募債由于無信用評級和信用增進計劃，屬于完全市場化的信用債券，投資風險大，募集資金成本較高，通常情況下的票面利率為10%左右，且單次募集資金的規模較少，一般都在億元以下，私募債成本高、規模小的短板導致越來越多的汽貿企業轉向銀行間市場進行融資，由于銀行間市場屬于公募，有相應的信用評級和增信機構，且到目前為止，銀行間市場尚未出現過實質性違約行為，故其投資風險小、資金成本較低，且相比于私募而言公募募集的資金規模更大，一般都在億元以上，通常情況下，單筆募集資金金額都在3億～5億元，規模較大的汽貿企業單筆融資額更可高達15億元，如廣匯汽車在2011年1月發行的短期融資劵單筆募集資金額為15億元，故此越來越多的汽貿企業選擇在銀行間市場進行直接融資。

截至2014年8月18日，2013年全國汽貿企業50強中有10家汽貿企業已經加入銀行間市場交易商協會，成為交易商協會會員，具備了從銀行間市場直接融資的主體資格，他們分別是：1廣匯汽車、2龐大汽貿、3中升（大連）集團、4浙江物產中大元通、5潤華集團、6蘇州寶信、7天津浩物機電、8海南惠通嘉華、9江蘇明都、10常州外事旅游，上述10家會員企業中有5家已經成功地從銀行間市場募得資金，其融資情況統計如下表：

從進入銀行間市場的時間上看，廣匯汽車最早涉入銀行間市場，并于2011年1月通過發行短期融資劵成功募集資金15億元，其他汽貿企業也緊跟其步伐，如：潤華集團、浙江物產中大元通、中升（大連）集團等分別于2012年1月從銀行間市場通過短期融資劵募得資金。

以上是截至目前中國汽貿企業在債券市場上（尤其是銀行間市場）融資情況的簡介。

一般而言，一個企業從開始啟動銀行間市場的直接融資工作到最后的成功發行，大約需要經歷6個月至1年左右的時間，相比股票融資而言，已經是較短的時間里程。

小結：隨著我國資本市場的不斷完善和發展，汽貿企業的融資渠道也正在經歷著多樣化的變革，正在由傳統的間接融資向直接融資過渡，作為一個普通的自然人，當我們不再習慣于將存款放在銀行而是選擇收益更高的余額寶時，作為一個追求利潤最大化的汽貿企業，也需要到資本市場上與資金供給者直接對話，也需要用多維的角度去看待多元化的資本市場，也需要用直接融資去對抗傳統的間接融資。

參考文獻：

梁理韞.淺談金融企業的內部控制與風險管理[J].中國經貿，2014（12）.