企業社會責任對財務績效的影響研究

王奇姝

摘要：近年來我國先后爆發了食品安全以及環境污染問題，企業社會責任問題引起越來越多的關注。然而，履行社會責任是一把雙刃劍，既能給企業帶來收益，也會導致企業成本上升。當前對于企業社會責任與財務績效之間關系的研究呈現出矛盾的研究結果，一方面與分析的資料有關，另一方面也與國別有關。在此背景下，文章對第一財經2008～2013年所評選的企業社會責任榜單中的企業作為研究對象，通過實證檢驗的方式，分析了企業社會責任對財務績效的影響。

關鍵詞：企業社會責任；財務績效；影響

一、企業社會責任的發展及其財務影響力

（一）企業社會責任的發展

20世紀工業大發展之后，企業社會責任（Corporate Social Responsibility，簡稱CSR）這個理念隨著全球經濟的蓬勃發展而誕生。CSR 起源于發達國家的企業將其生產基地遷移至發展中國家，所衍生的勞工雇用的人權問題、工業污染下所需改善的環境問題、或因此產生人道關懷等問題。在這種背景下，各種有關CSR的國際性或本土性非官方組織機構應該而生，并開始在發展中國家積極推廣CSR 理念，以期本土企業或跨國企業可將企業社會責任的策略融入于企業的經營理念中。

企業社會責任也可稱為企業公民（corporate citizenship）、企業可持續發展（sustainable development）及企業社會績效（corporate social performance）等，CSR的范圍包括企業在運營之余對人權、員工利益、環境、小區、關系人權益及公司治理的付出。多數研究中將企業社會責任分為經濟、法律、倫理與自發性行為等四類，是指企業在運營過程中需滿足投資人對于投資報酬的期待、遵守法規、維護人權及對社會提供有益的活動等。一些學者提出了促使企業執行社會責任的動機，包括效用動機、正面動機與負面動機等三種，表示CSR具有協助公司增進獲利能力的效用，企業可以將社會責任視為企業形象的一部分而主動施行，也可能基于被迫而實行符合社會責任的行動。

（二）對財務的影響

企業投入公益或奉行社會責任行為后，公司績效會不會更好，或公司是否該投入這類行為，一直以來都有正反兩方學者不同的看法。過去學者多從國外資料著手，探討社會責任對財務績效的影響，這主要是因為歐美許多國家已有完整的CSR 相關基金投資或數據庫。國外研究多持正向影響觀點，本研究在支持國外認為CSR 與公司財務績效呈正向影響看法的基礎上，再參考國內學者相關研究，以國內獲得相關社會責任嘉獎的企業為研究主體去驗證社會責任對財務績效的影響。

二、研究設計

（一）研究架構

雖然先前學者將焦點注意于公司在企業社會責任與財務績效上的關聯性，但國內不具有歐美國家所擁有的相關數據庫或基金投資，且國內研究也很少以中國公司做為樣本進行研究。因此，本文以近幾年獲得官方社會責任嘉獎的企業為研究樣本，探討國內企業CSR 投入程度對財務績效表現的影響。第一財經于2008年開始頒發第一屆中國企業社會責任榜評選，至2013年為止，共有六屆。而這個榜單本身就參考了一系列優秀的國際指標與評量方法，并從四個方面來加以評選。一是公司治理，評價董事會的獨立性及公司的透明度；二是企業承諾，包含對消費者的承諾、對員工的培育照顧和對創新研發的投入；三是社會參與，衡量企業是否長期投入特定議題，并發揮影響力；四是環境保護，調查企業在環保與節能上是否有具體目標及做法。

（二）研究變量

在財務績效或是獲利表現上，EPS 是投資人對公司在運營上最為重視的指標之一； ROE 則是最能廣泛評估企業獲利的一項指標。一些學者認為資產報酬率ROA 與ROE 有關聯，而且能反映出公司資產的應用；另有學者認為營收報酬率ROS應被選為企業獲利的評估指標。負債比率則是本研究以風險管理的角度為基礎，來探究企業社會責任的程度是否影響公司資本結構中借貸的關聯性。因此，本研究分別采用以上變量為因變量，探討CSR 投入程度對其影響。

基于前述研究與探討的目的，本文設計有以下假設。

假設一：上榜公司財務績效優于對照組公司。

假設二：CSR 程度越高，公司財務績效越好。

假設三：同一公司在不同年度，CSR 表現進步，財務績效表現也越好。

三、研究結論

過去國內學者對CSR 的研究，多以訪談或問卷方式進行。在以國內企業財務績效為主體的研究中，其CSR 的程度多半也以和訊網所公布的資料為依據。這種研究美中不足的是，和訊網雖然公布企業社會責任榜單，但其榜單缺乏量化標準且無排序，以該榜單探討得獎公司績效表現較難具說服力。

本研究嘗試以第一財經公布的企業社會責任榜單為研究主體，并以上榜公司為參考基礎，采用一對多的配對方式，將同產業平均視為對照組公司，并加以檢驗。所得結果支持本研究假設一且完全合乎預期，大致符合正面學者Moskowitz與Parket &Eibert等人的意見。也即，認為企業在投入CSR 時，可能可以改善企業與其它利益相關者的關系。這種做法雖然增加企業的成本，但由于利益相關者處所獲得的效益大過于付出的成本，甚至可能降低成本而使企業的績效提升；也呼應了Cornell & Shapiro等人所提出的“社會沖擊假設”。

另外，也有學者以第一財經所調查的百大企業的企業社會責任為資料，并以社會責任程度的變動值方式對照財務績效指標的變動值開展了研究，但其所取用的數個績效指標在短期內僅有ROS 為顯著。本研究在驗證前做了CSR 在同期關聯性的檢驗，證實CSR 相關活動與當期財務績效確有關聯。但后需要的實證結果除ROE 受CSR 程度影響呈現顯著外，其余EPS、ROA、ROS 與負債比率四項財務指標均不受公司CSR 行為而有顯著程度的影響，未能完全符合本研究的第二假設。因此，所得結論雖部分支持正面學者的看法，也支持以國內企業為研究樣本的結論，但仍未能完全合乎預期。此結果與Ruf等人關于美國市場的實證研究相呼應，他提出CSR 相關活動在短期內對公司的績效影響并不顯著，但是長期而言，是會有效果出現的。

本研究貢獻在于并不只是以國外學者所倡議的會計變量基礎作為企業社會責任公司的財務績效指標參考，更是以投資大眾對于財務報表中最為關注的EPS、ROE、ROA、ROS 與負債比率做為實證分析的變量為研究目的。與Moore不同的是，他提出各項財務指標里以ROA 對企業社會責任的敏感度與偵測性最強，本研究假設二實證結果卻發現以CSR 對本研究所取的任何指標都不顯著。這一點或許是由于國內投資市場狀況與國外不同，且國外CSR 相關議題已開展多年，但國內才正要起步所致。

四、研究限制與建議

由于國內企業社會責任尚于成長階段，且第一財經所公布的企業社會責任榜單至今不過六年，因而國內各界與投資大眾對該議題的注意力尚未成熟，且企業各界對此努力程度似乎仍然有限，市場上投資人對于其主觀認為發展良好或潛力較高的產業在注意力上也還未真正將CSR 相關議題列入參考。但隨著各界在社會責任的相關議題探討與發展越來越快，熱度越來越高的未來，CSR 肯定會是企業努力的重大方向之一，也會是社會大眾注意的焦點所在。

投資人在眾多企業中做投資選擇時，若能將近年來熱度不斷升溫的企業社會責任相關議題或行為，一并列入其投資參考，長期下來應能達其投資獲利或正報酬的目的。負債比率未受公司CSR 的顯著影響，可見在風險管理的角度上，并無實際證據支持一家公司會因為CSR 程度高而將融資比例降低。反而是在資產規模上，顯著呈現規模越大的企業舉債程度會略低，當然這是略為粗糙的推論，后續研究可望再由該角度加以設計或進行討論。另一方面，在公司的研發上，其研發資金也一直占有財務報表上的一席之地，建議后續研究也能將研發方面的績效列入探討。另外，公司治理與企業承諾等與公司透明度和誠信較有關的方面對財務績效的影響較深；其它社會參與環境保護方面對公司的運營較不具有顯著影響，顯然以投資者角度而言，這兩部分并不是他們關注的焦點。

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（作者單位：烏魯木齊鐵路局財務集中核算管理所）