中國保險資金投資信托產品發展現狀及問題

肖志鵬　劉銘珂

摘要：保險資金于2006年開放投資信托公司，2012年迎來“新政”，保險公司與信托公司聯系日益密切。保險資金投資多樣化格局逐步形成，信托公司專業化理財優勢使這一業務快速上升。由于集合信托產品的高收益率對傳統債券與銀行貸款的保險資金投資產生巨大優勢，保險資金投資信托年年翻倍帶來風險的隱憂。2014年保監會開始注重該類業務合理化發展，加強監管力度。文章試圖對集合信托產品進行較為系統的分析，并與其他投資相對比，并對保險資金投資信托產品存在的問題提出思考。

關鍵詞：保險資金；信托投資；收益分析

一、政策及發展現狀

2006年保監會發布《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，允許保險資產投資信托公司投資基礎設施項目的信托計劃，之后保監會（2009）43號文《關于保險資金投資基礎設施債權投資計劃的通知》保險資金可用于信托公司設立的“基礎設施債權投資計劃”。保監會（2012）91號文《關于保險資金投資有關金融產品的通知》允許保險資金投資在信托公司集合資金計劃。一系列的發展，保監會對保險資金投資信托是逐步放開的，基礎資產也從最開始的基礎設施債權逐步擴充到“融資類資產和風險可控的非上市權益類資產”。然而，在2014年5月保監會（2014）38號文（《關于保險資金投資集合資金信托計劃有關事項的通知》）下發后，可以發現監管層開始注重保險資金的規范管理，再到2014年10月的186號文，保險公司需重視信托業務的風險。

二、信托開放增長情況

根據2012年《關于保險資金投資有關金融產品的通知》的要求，保險資金用于投資的集合資金信托計劃，基礎資產限于融資類資產以及風險可控的非上市權益類資產，并且信用評級不低于A級。

（一）保險資金可投資信托類型規模

從中國信托業協會公布數據，截至2014年3季度末，集合資金信托余額為3.77萬億元，占信托總資產的29.13%；融資類信托余額4.9萬億元，占信托總資產的37.91%。根據2012年通知要求，保險資金只能投資集合信托計劃不能投單一計劃，且只能投資融資類集合信托和風險可控的非上市權益類資產。粗略計算（融資類、投資類與事務管理類總占比與在集合資金信托內占比相同），保險資金可投資的信托類型占信托總資產規模的11%，若考慮到信用評級不低于A級的限制條件，則可投資信托類型產品規模更小，保險資金投資信托仍受到規模上的管制。

（二）保險公司可投資信托公司

關于2012年通知要求“擔任受托人的信托公司應當具有完善的公司治理、良好的市場信譽和穩定的投資業績，且上年末經審計的凈資產不低于30億元人民幣”。

根據2013年各個信托公司年報公布的數據，在中國信托業協會注冊的68家公司中，符合條件的信托公司共有39家。但在2011年末，當時注冊的66家信托公司中符合條件僅有16家。

從信托業兩年間飛速發展中，保險公司可投資的信托公司數量劇增。2012年通知發布后，信托公司面臨了保險資金投資要求高的問題，約75%信托公司凈資產未達標。截至2014年5月，保險行業的總資產規模達9萬億元。為實現凈資本要求、評級要求和信托公司開展新業務的要求，自2011年1月至2012年11月，有超過16家信托公司對注冊資本進行增資，總增資額超過了130億元。僅到2013年末達標信托公司就已達39家，大范圍增資促使信托業井噴式發展。

從集合信托產品資金使用方式和投資領域看，2013年末公布的數據相較于2011、2012年平均期限縮短，平均預期年收益率下降約0.5%，達到8.54%。一方面在證券投資和金融方面占比上升明顯，分別從2012年的8.9%上升到21.9%，22.1%上升到33.17%，另一方面股權投資和權益投資占比下降。信托行業在調控資產配置，逐步將高風險項目向低風險項目轉移。這也受到宏觀經濟不景氣，房地產等支柱性產業萎靡的現狀影響。

從投資領域看，基礎產業的年收益率正逐步取代房地產，成為高收益投資領域。考慮到基礎建設行業深厚的政府背景，其風險性遠低于房地產行業。按照夏普比率，基礎建設信托的單位風險獲得的收益率高于房地產信托，未來將會成為熱捧的業務。

三、信托產品收益和風險

（一）信托產品收益特征

根據用益信托網數據顯示，從2013年1月至2014年10月，集合信托產品平均預期年化收益率為9.18%，平均信托年限為1.56年.此階段3年期國債利率5%，5年期國債利率5.41%。2014央行最新基準利率中，一年期、二年期、三年期、五年期分別為3.0%、3.75%、4.25%、4.75%，貸款利率在5.6%到6.55%之間。2013年集合信托產品無論是一年期、二年期還是二年以上期，收益率均在7%以上，遠大于無風險國債及銀行存貸款。收益率期限結構呈現近期變化劇烈、遠期變化平緩的特征。

（二）影響產品收益率的因素

一般而言，固定收益信托產品的收益率與很多因素有關，經過我們的研究，發現主要有以下幾個。

1. 市場基準利率

一般而言，市場基準利率越高，同期發行的產品收益率越高。2012年6月和7月，央行將存貸基準利率分別下調了0.25個百分點。從短期來看，7月預期收益率為9.11，8月為9.04，9月為 9.10，看不出顯著影響。但是從更長的區間看，如上圖，從2013年1月到12月，收益率明顯有下降趨勢。對比2007年的6次加息，我們同樣發現短期內影響不大。然而從2007年3月開始的加息往后延伸發現，3月的產品收益率為4.5%，9個月后上漲到約10%，增長幅度十分顯著。

可以說明，利率調整短期內對收益率影響不明顯，但經過一定時間的緩沖方能體現。

2. 信托期限

一般而言，信托期限越長，產品收益率越高。橫向來看，相對于長期收益率，短期收益率更敏感，反應程度更大。

3. 發行主體信用水平

發行主體的品牌、口碑等一定程度上可以體現其募集資金的能力，品牌效應高、市場口碑好的主體，更有希望得到更多投資。而且，募集資金能力強的機構其募資所需成本便會相應縮小。從管理更多信托資金的機構，現金流更充足，將有更強能力周轉資金、面對違約風險。選擇高信用發行主體，將間接降低了產品風險，從而降低資金成本。

（三）風險

目前，融資類信托產品仍有許多風險，主要問題便是信托產品本金和收益到期能否得到及時、足額的兌付，信托產品清算兌付時能否達到零風險、零時滯的目標。

1. 內部風險

（1）資金運用方式單一。傳統信托業致力于為政府融資，一味追求融資規模最大化，而不是企業利潤最大化。現代信托雖然已經市場化，絕大部分信托公司仍未擺脫以前的模式，多經營貸款、權益類產品的融資化業務。于是，在宣稱的預期收益率過高的情況下，就可能與到期兌付相沖突，導致公司違約風險。所以資金運用方式太單一將造成風險的集中，不利于投資者。

（2）資金總量有限，無法分散風險。2007年“信托新政”中規定：“合格的自然人投資者不得超過50個。”絕大多數投資信托產品的人都是自然人，這就導致集合資金信托產品的投資門檻提高，可募集到的資金總額較少。正因為募集的資金規模有限，一個信托計劃的資金通常只投向一個項目，無法通過組合投資來獲取更高收益并分散風險。

（3）監管部門規定過于嚴格，很難達到到期兌付零時滯。中國的信托業內有著近乎苛刻的規定：不光禁止任何形式的保底承諾，以信托公司的自有資金或者其他信托資金墊付到期信托的應兌付資金也是絕對禁止的。在這些規定下，信托公司沖抵風險的手段非常有限，導致信托資金清算兌付“零風險”、“零時滯”的目標很難達到。

（4）信托市場潛在風險很多。近幾年通過信托進行融資的項目，很多是不符合銀行貸款條件的中小企業為了繞過監管而設立的，這些客戶和業務本身風險非常大。與此同時，伴隨著中國經濟增長，信托公司資產規模擴張過快，但其風險控制能力無法匹配資產增速，加上一些劣質項目倉促實施，潛在風險不斷加大。

2. 外部風險

（1）政策風險。在一些特定國際形勢下（如國際收支失衡），國家會通過相應政策（如財政政策、貨幣政策、地區發展政策）來調節，使得利率、稅收發生相應變化，進而影響公司的財務狀況以及投資決策，產生風險。

（2）經營風險。由于借款主體本身經營管理出現問題、獲取的信息不完整造成投資決策上的失誤，以及內部人員違規放貸導致可能的違約等情況，造成信托資金的償還風險。

（3）信用風險。借款方由于公司經營不利、財務狀況不斷惡化，或者為了增加資金流動性而蓄意拖欠貸款造成信用風險。

四、問題與建議

（一）保險公司信托投資類型受限，但增長較快

根據“保險資金只能投資集合信托計劃不能投單一計劃，且只能投資融資類集合信托和風險可控的非上市權益類資產”這一項規定，保險資金可投資信托規模約只占信托業務內的11%部分。同時，根據186號文，2014年以來，保險資金信托投資快速增長，2014年上半年，共有78家保險公司投資信托計劃合計739筆，有32家信托公司參與，累計投資金額2805億元，占同時期保險行業總資產的2.99%，較2013年末增加1363億元，同比增長94.5%。

在開放信托這兩年間保險資金投資信托快速增長驚人，但要想維持高速增長，這與保監會限定的信托類別有限形成矛盾。矛盾至今已初步顯現，制度與管理創新在所難免。

（二）保險資金投資信托相關法規有待完善

保監會及保險公司需要維護投保人的利益及行業的穩定，因而監管機構對保險資金運用進行監督無疑是必要的。不可否認，保險資金投資信托公司的創新為原本以投資債券和銀行貸款的保險資金帶來無限活力，既大幅提高收益率，又使資金流動性加強（信托年限短），增加保險公司理賠能力。創新帶來是對未來不斷摸索與對外借鑒。

1. 逐步放開禁投范圍，開放投資類信托

信托規模中，投資類與融資類有相同的分量。保監會將投資類信托排除，主要由于融資類信托產品收益來源相對清晰，風險較低。而實際上兩者差距不大，一般有以下三點：資金用途方面，如果保險資金投資能明確的債權債務關系，那么就屬于融資類信托；在風險控制措施方面，如果信托產品的融資方能提供清晰的抵押擔保物和質押率，屬于融資類信托。還款來源方面，如果信托產品的還款來源與抵押物沒有關聯或關聯性不大，且融資方以抵押物以外的其他資金來源進行還款，認為屬于融資類信托。

無論是融資還是投資信托，本質都是融資方募集資金的渠道和工具，如果改變產品創設方式，融資類與投資類信托可以相互轉換，限定融資類信托的意義不大。保監會應從初期開放的兩類信托類型中逐步擴寬，同時跟進監管制度，才能促進保險資金專業化管理。

2. 嚴格控制投資比例

如果說放寬投資范圍是為了分散風險，則控制投資比例是為了管控風險。2014年保險會發布的通知中點名多家保險公司資金使用集中，將90%以上資金投資向房產相關領域，無疑這起不到風險分攤作用，容易受行業波動致使保險公司大起大落。在保險資金投資信托類產品30%上限應保持不變，同時嚴格限制保險資金在高風險領域資金投資比例。

（三）保險資金可減少房地產類信托產品，關注基礎設施信托產品

近年來房地產疲軟之勢已然形成，房地產信托業產品高收益率也正逐步消失。保險資金投資信托公司選擇時，需要考慮房地產泡沫風險，分散化投資信托。而基礎設施信托產品有可能成為下一個熱點。基礎設施信托產品主要是將信托資金專門用于投資大型公共基礎設施項目如市政工程、公共設施、水務系統等基礎設施項目。融資主體主要是具有較高信譽級別或政府背景的大型企業集團，產品本身附有政府信用或銀行信用。這類信托產品一般附有保底的投資收益，大部分未設定浮動收益上限。未來將會是保險資金信托投資的重要發展方向。

參考文獻：

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[4]陳磊.集合資金信托產品風險問題探析[J].西南金融，2009（07）.

（作者單位：對外經濟貿易大學保險學院）