企業并購行為的財務分析

倪嘉宏

摘要：企業并購是企業兼并和收購的總稱，是一種市場行為。文章主要說明了企業并購時對被并購企業進行財務分析的基本理論與方法，在分析兩組并購主體的基本情況的基礎之上，應用財務理論與方法，對經營狀況，財務指標和財務風險進行簡要分析，最后針對企業并購引發了對我國企業并購和前景發展的思考。

關鍵詞：企業并購；財務分析

2013年，國內并購市場空前活躍，并購項目的數量和金額都達到了一個新高峰。所以2013年被稱為并購元年，而2014年以來并購的趨勢繼續高漲，截至到2014年7月底已經完成了1017例，交易總額4102億，很多新興行業成為了并購熱門行業。并購已經成為了一種重要的投資實現方式，獲得企業所需要的產權及資產，實行經營一體化，達到規模經濟，通過規模經濟降低企業成本，帶給企業制度的變遷，這都是源于企業的并購行為。

一、企業并購行為的基本理論

（一）企業并購的概念

企業并購（Company merger and acquisition）指的是“指兩家或更多的獨立的企業、公司合并組成一家企業，通常由一家占優勢的公司吸收一家或更多的公司。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統稱為M&A，在我國稱為并購。

（二）企業并購行為的動因

并購作為企業迅速做強做大的捷徑，提高人才，市場，品牌等多個方面的競爭能力，一直被市場強烈看好。

本文以新時達并購深圳眾為興為例做進一步分析。

2014年6月，上海新時達電氣股份有限公司發布公告，公告稱新時達發行股份及支付現金購買資產事項經中國證監會上市公司并購重組委員會2014年第24次工作會議審核并獲得無條件通過。相關資料顯示，新時達擬以發行股份及支付現金相結合的方式購買深圳眾為興技術股份有限公司100%股份，交易價格為60，000萬元。

筆者認為，在中國經濟結構調整和產業轉型升級的大背景下，新時達做出這一決定是為了企業更積極的謀求發展，在機器人這樣的新興領域，這樣的并購可以讓企業發展的更迅速。收購眾為興也是新時達布局運動控制行業，完善工業自動化控制產業鏈的重要戰略舉措。未來新時達將與眾為興充分實現資源共享，在技術、市場資源及生產資源等方面充分發揮協同效應，進一步提高盈利能力。而2014年3月，國務院下發了《關于進一步優化企業兼并重組市場環境的意見》，這又是一重磅政策。這無疑也成為了并購加快發展的一個重要因素。

（三）企業并購的財務指標分析

企業總結和評價財務狀況和經營成果的相對指標被統稱為財務指標，中國《企業財務通則》中為企業規定的三種財務指標為：償債能力指標，包括資產負債率、流動比率、速動比率；盈利能力指標，包括資本金利潤率、銷售利稅率、成本費用利潤率等；營運能力指標，包括應收賬款周轉率、存貨周轉率。

在實現收購后，企業人當然最關心的還是企業在收購后的業績問題，在新時達收購的公告稱，交易對方曾逸、張為菊、錢作忠、眾智興承諾，眾為興2014年、2015年、2016年實現的合并報表扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于3700萬元、5000萬元、6300萬元。如果實際凈利潤低于上述承諾凈利潤，則交易對相關規定進行補償。

表1是新時達2014年度的主要數據及相關財務指標，從表1可以看出報告期內公司實現營業收入 130，687.51 萬元，同比增長 30.61%；實現營業利潤19，167.30 萬元，同比增長 17.39%；實現利潤總額 23，393.35 萬元，同比增長16.44%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤20，781.66萬元，同比增長25.11%。

截至2014年年末，公司總資產為248，387.92萬元，較2013年末增長了39.49%；歸屬于上市公司股東的所有者權益為 206，454.28 萬元，較 2013 年末增長 34.74%；歸屬于上市公司股東的每股凈資產5.25元，較2013年末增長了20.41%。

二、企業并購行為的財務問題

（一）企業并購行為的支付方式

企業并購的支付方式有現金支付、換股并購及綜合證券并購方式。我國目前大多數的并購只是限于“現金支付一資產置換”的簡單模式。現金支付要求收購方必須在確定的日期支付一定數量的貨幣，并且受到收購方即時付現能力的制約，會增加目標企業的稅收負擔。

而針對我國目前形勢，我國并購行為的支付方式還是略顯單一，這樣的現金支付不僅會增加目標企業的稅收負擔，如果是跨國并購還會增加收購方的可兌換性風險和匯率風險，而這樣單一的支付方式會使企業受到資金短缺的約束。

新時達擬通過非公開發行股份和支付6億元現金相結合的方式購買深圳眾為興技術股份有限公司100%股份，這顯然是股份換購與現金支付的結合。這樣的支付方式實現了多樣化支付，并充分考慮了雙方企業的資本機構，對并購公司而言，不受并購方能力制約，對被收購公司股東而言，可以推遲股權支付后的收益時間，還能享受延期納稅的好處。

（二）企業并購行為的財務效應

企業并購可產生協同效應，主要體現在經營協同、管理協同、財務協同。收購眾為興成為了新時達控制行業，完善工業自動化控制產業鏈的重要戰略。未來將會充分實現資源共享，協同效應會在市場，生產以及技術資源方面得到充分的發揮，進而進一步提高盈利能力。

生產資源方面，新時達可以利用眾為興的制造成本優勢充分實施部分低毛利產品生產的梯度轉移。同時，在上市公司平臺的融資優勢基礎上，對于產能擴張的機會眾為興可以更快的獲得，以滿足未來業務的增長需求，使業績得到突破。此外，兩者同為工業自動化控制產品生產企業，可以有效地使供應鏈的整合得到促進，降低產品的采購成本，更大的發揮資源共享，形成規模化效益優勢。

市場資源方面，眾為興作為領先的系統供應商，銷售渠道的完整，優質客戶的積累，一定的品牌優勢。收購后，新時達完全可以利用這些直接進入現有的客戶供應鏈體系，獲得優質客戶資源，使銷售領域得到拓寬，市場份額得到提高，實現跨越式發展。同時，新時達的工業控制與變頻驅動、工業機器人和伺服系統的渠道資源，也可以使眾為興在運動控制領域的市場廣度得到拓展。綜上，雙方的資源共享和協同效應將對上市公司實現整體資源的優化配置，降低生產成本，進一步提高盈利能力百利無一害。

據了解，眾為興基于持續的研發積累和不斷創新的管理機制，其已掌握了整體解決方案的核心技術，其中達到國內領先水平的技術已占多項。公司產品在金屬加工、輕紡家居、電子裝備等新興應用領域已具備了較強的市場地位，而且部分產品被富士康、歌爾聲學等客戶應用于高端消費電子產品和國家重點工程項目。

新時達方面認為，通過本次收購，將有助于公司布局運動控制系統行業和完善工業自動化控制產業鏈。眾為興與新時達在嵌入式運動控制技術、伺服控制技術和總線控制技術等方面具有較強的互補性，新時達將借此整合優質資源，提升技術實力。值得期待的另一點是，本次交易一旦完成后，眾為興在行業內建立的品牌優勢以及擁有的銷售渠道，將為新時達帶來一批穩定的客戶資源，有利于提高新時達市場占有率及銷售收入，并提升公司整體盈利能力。

（三）企業并購行為的財務風險

企業并購的最終目標只有一個即是追求企業利潤的最大化，但在企業并購行為為企業帶來利潤和發展前景的同時也存在著財務風險。

并購企業在并購整合期由于一些財務制度、運營、財務協同等因素的影響，使實現的財務收益與預期的發生背離，因此有遭受損失的機會和可能性，而這就叫做運營風險。在并購后，如果不進行有效整合，也很難使并購后的企業產生財務協同等效應。系統化的改革，會導致并購雙方的矛盾，這會使企業管理效率受到極大影響。

三、對企業并購的思考

有數據顯示，截至2014年9月30日，2014年上市公司并購交易金額已達到10000億元，已超過了2013全年的交易金額，但無論是新興產業還是傳統行業，在這一片大好形勢的背后，也一定滋生出一系列的財務危機。然而財務分析也就必然成了企業并購行為的一把鑰匙，有了舉足輕重的作用。

四、結語

對于企業并購是企業為了更好地生存，想要做強而自愿做出的戰略決策。對于我國企業并購的背景，并購行為就不再是單純的市場經濟產物，我國的政府并購動機大部分取代了企業自身的動機，從政度的角度出發并購行為則變成了企業擺脫嚴重虧損的手段行為。我國需要發展金融市場，促使金融工具多樣化。對于中國那些渴望壯大的企業，希望它們都能克服并購行為中的種種問題，順利扭虧為盈，走向更大的世界舞臺。

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（作者單位：佳木斯大學經濟管理學院）