基于探索圖的創業投資項目風險測評模型研究

摘要：對創業項目進行正確的風險測評的前提和基礎是風險測評系統模型的建立。本文運用復雜科學管理系統思維的工具——探索圖，構建了創業投資項目風險測評初步系統模型，然后通過大樣本問卷調查，基于因子分析的結果，得到修正的創業投資項目風險測評系統模型，為推行創業投資項目風險管理提供支持。

關鍵詞：探索圖；創業投資；因子分析；風險測評

一、引言

創業投資起源于20世紀40年代的美國，是一種具有高收益、高風險特征的經濟活動[1]。創業投資項目風險是指由于風險資本投資于創業企業而造成損失的可能性，這種損失包括投入資本的損失和預期收益未達到的損失[2]。這種風險來自于創業企業發展中的許許多多方面，對于創業投資企業來說，降低投資風險的一個重要手段就是正確地評價待投資創業項目，而對創業項目進行正確評價的前提和基礎就是風險測評系統模型的建立，也即評價指標的選取。因此，對創業投資項目風險測評模型的研究是創業投資項目風險研究中的重要環節。

關于創業投資項目風險指標的研究，Welle、Poindexter、Tyebjee和Bruno、Premus分別于1974年、1976年和1984年得出了創業企業項目的評價體系，以此篩選出最具有投資價值的創業企業項目，從而降低投資風險[3-5]。Fried和Hisrich認為應該將創業企業項目評估過程劃分為項目起始、創業投資機構的專門審查和通用審查、第一階段評估、第二階段評估和項目結束等六個階段，在每一個階段都對創業企業項目進行審慎調查和評估，并做出投資與否的決策，從而保證投資支持企業的質量，降低逆向選擇風險[6]。國內基本上是借鑒國外類似的研究方法對中國的創業投資項目風險進行研究。如房德東借鑒了Tyebjee和Bruno的評價模型，參考了Fried等人的因素指標法對我國農高新技術創業投資的風險因素進行了分析[7]；徐緒松和但朝陽針對創業投資風險的特點，提出了包括多元化的投資策略、參與投資對象的管理、風險的模糊控制等在內的風險經營基本思路[8]；劉希宋等借鑒國外的項目評價體系，針對我國創業投資實踐的特點設計了一個包括6個總指標和19分指標在內的風險評價體系[9]；孫秋鵬和于超銀也構建了一套創業投資企業項目評價指標體系[10]；也有其他學者提出了各種具體投資項目的指標體系[11-14]。但當前研究文獻中的指標體系還存在不少問題，比如過分強調財務指標、結合我國創業投資實際不夠等，鑒于此，本文運用徐緒松[15]提出的探索圖工具，把復雜科學管理的系統思維模式運用到創業投資項目風險測評中來，吸收其系統化、模塊化和視覺思考的思維方法，找到影響創業投資項目風險測評的因素，構建了創業投資項目風險測評初步系統模型，然后通過大樣本問卷調查，基于因子分析的結果，得到修正的創業投資項目風險測評系統模型，以期為推行創業投資項目風險管理提供支持。

二、基于探索圖的創業投資項目風險測評初步系統模型

探索圖是利用CSM系統思維模式，由研究者通過對整體環境的考察，依據自身的經驗、擁有的知識和信息以及創造想象力，使用更大環境考慮問題的觀點來創造出的一張圖。這張圖的形成是一個集體創造的過程，它展示了所有會影響或可能會影響研究主題的因素[16]。

創業投資項目風險測評探索圖的形成步驟如下：

（一）初始：按決策問題需要，召集風險投資家、創業管理者、研發人員、外部專家等有關專業人員對決策問題進行探討。

（二）提問：會議主持人提問，請各專家根據自身背景進行思考，影響創業投資項目風險測評的因素有哪些。

（三）各抒己見：每個專家成員充分發揮其想象力，發表看法，主持人根據每個專家的觀點和提議，畫出諸多影響主題的因素，用橢圓表示，形成創業投資項目風險測評的初始探索圖。

（四）綜合分類：待各人充分發表意見后，針對橢圓表示區，在主持人的引導下對所有的提議進行視覺分析，從整體出發，剔除多余的、綜合相同的，將同一類的因素用連線連接，然后再用無規則的圈圈起各類因素，對刪去的因素的橢圓加個標示。

（五）命名：深入進行視覺思考，結合其他因素，對閉合曲線命名。該類別的命名并非定名，只表示為初始名，最終名由互動分析決定。

（六）互動分析：互動分析使用雙向箭頭表示因素之間的互動關系。探索圖的創造過程是將主觀意識的形象思維與客觀意識的邏輯思維相結合形成辯證新思維的過程。經過以上步驟得到的分類互動探索圖如圖1所示。

經過整理，形成了創業投資項目風險測評的探索圖，也即創業投資項目風險測評初步系統模型，如圖2所示。

三、系統模型修正：因子分析實證研究

本研究中，應用大樣本問卷調查的方式，將探索圖中19個橢圓因素構建19個問卷調查題項，對創業投資項目風險測評初步系統模型進行調查。首先通過專家評判和采用克隆巴赫系數及Item-to-Total Correlation值計算問卷的信度和效度，結合相關閾值剔除不合格的題項，達到精簡量表的目的，然后使用因子分析降維數據，提取關鍵屬性因子，信度效度分析得到修正的創業投資項目風險測評系統模型。

本次大樣本問卷調查通過各種創業投資機構渠道共發放了120份出去，回收102份，統計整理得到有效問卷84份，計算可知問卷回收率為85%，問卷有效率為82.4%，從而保證了因子分析數據基礎。通過專家評判和計算克隆巴赫系數及Item-to-Total Correlation值，將初步模型中的19個橢圓因素題項精簡為16項，其中將項目毛收益和項目凈收益合并為“項目收益”，技術可靠性和適用性合并為“可替代技術”，刪除了“售后服務”。接下來對剩余的16個題項數據進行充分性檢驗， KMO的值為0.902，巴特利特球體實驗的卡方值為565.486，顯著性概率為0.000表明該調查數據適合做因子分析。endprint

使用SPSS軟件對16個題項的數據進行標準化處理（為簡化操作，將16個橢圓因素分別用x1-x16表示），再使用因子分析，得到的解釋總方差結果，選取特征值大于1.0以上的共同因子，為前6個主成分，這6個主成分可以解釋16個指標的85.842%的信息量。

接下來對問卷的效度和信度進行分析。SPSS工具分析結果表明，提取的6個公因子對變異的解釋能力是85.842%，且各指標的公因子方差均大于0.4，說明該問卷的設計符合特征有效性。數據的內部一致性由Cronbach's Alpha系數測定為0.867，說明所使用數據具有較好的信度。

根據之前的結果，得到修正的創業投資項目風險測評的系統模型如圖3。

四、結論

創業投資項目的特點是風險高同時收益也高，但是投資的成敗難以把握，因此首先要對導致風險產生的因素加以識別和分析，將這些因素作為創業投資項目風險測評指標，其目的是為了減少或者避免盲目投資或經營不善帶來的損失。在模型的初步構建過程中，復雜科學管理的探索圖工具在面對決策問題中的大量復雜因素時，能有效地梳理影響因子間的因果關聯關系，從而為后續的大樣本問卷調查的實證研究工作提供堅實的研究基礎。本研究首先運用探索圖工具，充分利用專家的智慧，構建了創業投資項目風險測評初步系統模型；然后，采用大樣本問卷調查，結合專家評判及因子分析方法，得到修正的創業投資項目風險測評系統模型，為推行創業投資項目風險管理提供了支持。

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[16] 徐緒松，鄭小京.定性定量結合的分析框架.技術經濟，2010（4）：1-5.

基金項目：湖北省人文社科重點研究基地湖北金融發展與金融安全研究中心課題（編號：2013JR001）

作者簡介：石黎（1980- ），女，湖北人，副教授，博士，主要從事管理決策與決策支持系統等方面研究。endprint