我國上市銀行現金股利分配影響因素研究

□文/ 蓋晶晶

（河北經貿大學 河北·石家莊）

一、引言

目前，針對我國上市公司整體股利分配情況的有較多研究，而針對我國銀行業(yè)股利分配政策的研究較少。且近年來我國銀行業(yè)利潤率持續(xù)走高，但股利政策存在不規(guī)范現象，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。對銀行管理者而言，如何制定股利政策，激發(fā)投資者的投資熱情，是一個亟待解決的問題。上市銀行作為金融行業(yè)的重要組成部分，對整個宏觀經濟的健康發(fā)展起至關重要的作用，所以上市銀行股利分配政策是否合理，不僅對其自身發(fā)展影響深遠，也會對宏觀經濟造成重大影響。因此，在當前經濟環(huán)境下，對我國上市商業(yè)銀行分配現狀進行深入分析，探討我國上市商業(yè)銀行股利分配問題，具有重要的現實意義。

二、我國上市銀行現金股利政策實證分析

我國上市銀行在股利分配方面主要有如下特點：第一，股利分配形式單一，主要以現金股利為主；第二，存在不分配現象，但比例極小；第三，股利發(fā)放持續(xù)性比較好。

（一）研究假設。商業(yè)銀行股利政策的制定要受到內部和外部因素的影響，外部因素主要包括法律限制、股東因素以及契約性約束，內部主要受到盈余的穩(wěn)定性、舉債能力、投資機會等方面的影響。盈余相對穩(wěn)定、流動性較高、舉債能力強、缺乏良好投資機會的銀行，由于面臨的經營風險和財務風險較小，因此更傾向于高股利政策。

基于上述分析，本文提出如下假設：

假設一——現金股利與盈利能力正相關，銀行盈利越多，現金股利就越高。

假設二——現金股利與成長能力負相關，銀行成長能力越強，就越少發(fā)放股利，股利支付率越低。

假設三——現金股利與負債水平負相關，銀行負債水平越高，現金股利越低。

假設四——現金股利與資產規(guī)模呈正相關關系，銀行資產規(guī)模越大，分配現金股利的可能性越大。

（二）變量描述。本文采用多元線性回歸來描述股利支付率與各影響因素之間的關系，并采用方差膨脹因子（VIF）檢驗變量的多重共線性。研究樣本為我國上市的14 家商業(yè)銀行（農業(yè)銀行和光大銀行上市較晚，故沒有包含在樣本內），研究期間為2007～2012年，共有84 個樣本。相關數據主要來自于CCER 數據庫。因變量和自變量的設計分別如下：

1、因變量。根據實際情況，本文以股利支付率作為衡量銀行現金股利的水平，并且作為本文研究的因變量，具體計算公式為：股利支付率=每股股利/每股收益，用PR 表示。

2、自變量。本文采用的自變量指標分別為：凈資產收益率、每股收益、凈利潤增長率、資產負債率、總資產對數，分別用ROE、EPS、NPGR、DAR、LA 來表示。

（三）模型構建。本文采用多元線性回歸模型，采用最小二乘法進行參數估計，具體模型如下：

PR=α0+α1ROE+α2EPS+α3NPGR+α4DAR+α5LA

（四）實證分析及結果

1、多重共線性檢驗。在多元回歸之前，本研究將采用方差膨脹因子（VIF）和容忍度進行多重共線性診斷。

VIFi=1/（1-Ri2）

其中，Ri為自變量Xi對其余自變量作回歸分析的負相關系數。VIF 越大，說明共線性越嚴重，一般認為方差擴大因子大于10 或容忍度小于0.1 時，第i 個解釋變量存在較強的多重共線性問題，必須加以處理。通過SPSS 分析，本文發(fā)現自變量的VIF 均小于10，容忍度都大于0.1，表明自變量之間不存在多重共線性。

2、多元線性回歸。通過多元線性回歸分析，本文發(fā)現方程顯著性F=12.710，所以回歸方程的效果顯著，該回歸模型具有統(tǒng)計意義。ROE、EPS、NPGR、DAR、LA 這5 個變量均通過了t檢驗（sig＜0.05），其中ROE 系數為0.899，說明與股利支付率有正相關關系；EPS 系數為-7.192（在1%的水平下顯著）；NPGR與股利支付率有顯著的負相關關系（系數為-0.036，并且在1%的水平下顯著）；DAR 相關系數為-0.995，同樣在1%的水平下顯著，說明資產負債率與股利支付率也存在顯著的負相關關系；總資產對數則與股利支付率存在顯著的正相關關系，相關系數為3.212，并且在1%的水平下顯著。因此得出模型為：

PR=17.186+0.899ROE-7.192EPS-0.036NPGR-0.995DAR+3.212LA

3、實證結論。通過以上回歸結果可知，本文所研究的五個變量對現金股利的分配都有顯著的影響。因此得出以下結論：

（1）盈利能力與現金股利的發(fā)放呈正相關，支持假設一。盈利能力強的公司相對而言有更高的股利支付能力，因為盈余高，公司發(fā)放股利后還會有較多的未分配利潤來為將來的擴大規(guī)模、可能的彌補虧損提供資金；而且盈利能力強的銀行面臨的財務風險和經營風險比較小，面對外部環(huán)境抵抗力強，綜合考慮，所以會傾向于多發(fā)放股利給股東。

（2）成長能力與現金股利的發(fā)放呈負相關，支持假設二。現金股利支付率與凈利潤增長率呈負相關關系，這是因為銀行在制定相關股利政策時，會考慮公司未來的發(fā)展狀況，如果公司認為最近有很好的投資機會或是擴大業(yè)務的機會，那么會較多地利用未分配利潤來進行投資，而傾向于少發(fā)放股利。

（3）償債能力與現金股利的發(fā)放呈負相關，支持假設三。資產負債率越高，股利支付率越低，銀行的負債能力是制定股利分配政策的又一重要影響因素，銀行的資產負債率普遍較高，因此為保留抵御較大的經營風險和財務風險的資本，銀行就會傾向于少發(fā)放現金股利。

（4）資產規(guī)模與現金股利發(fā)放呈正相關，支持假設四。資產規(guī)模越大，可以反映出銀行的實力較強，這也表明公司的經營現金流比較穩(wěn)定，對外夸張的可能性比較小，而且規(guī)模越大的銀行，比較注意在投資者以及證券市場的形象，往往會遵從國家法規(guī)，發(fā)放股利。

三、我國上市銀行股利政策優(yōu)化措施

（一）規(guī)范法律制度，監(jiān)管股利分配行為。強制信息披露透明化。對于當年不分配的公司，應要求在財務報告中詳細披露不分配的原因；伴隨著國有股的減持，機構投資者逐漸增多，投資者更加理性，我國資本市場也將發(fā)揮其應有的監(jiān)督作用和優(yōu)化資源配置的作用，使我國股利分配方面的法律制度和監(jiān)管更加合理化和規(guī)范化。

（二）適當減少股利所得稅，活躍資本市場。上市公司需要對當年利潤繳納企業(yè)所得稅，而進行股利分配時，投資者又需要繳納20%的股利所得稅，所以存在著重復征稅的現象，我國上市銀行的股利分配水平本來就不高，再征稅的話，普通投資者得到的現金股利十分有限。所以有關部門應該考慮適當減輕流通股股東的股利稅負，一方面可以提高投資者的股利支付率，有利于創(chuàng)造理性投資的市場環(huán)境；另一方面可以活躍投資者的投資熱情，活躍二級市場。

（三）優(yōu)化股權結構，保護中小股東利益。合理的股權結構可以約束控股股東以公司整體利益為目標進行決策，從而避免過度地以自身私利為目標而損害其他中小股東的利益。逐步實現股權結構的優(yōu)化，消除上市公司非理性股利政策形成的制度缺陷，實現股權的多元化，真正做到同股同權，同股同利。

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